한 옵션 트레이더가 가장 낙관적인 월가 애널리스트들조차 신중해 보이게 만들며, S&P 500 지수가 내년 말까지 30% 이상 급등할 것이라는 대규모 베팅을 했다.
이 트레이더는 화요일 오후 2026년 12월까지 지수가 9,000 이상으로 상승하는 데 베팅하는 콜옵션에 2,090만 달러의 프리미엄을 지출했다. 이러한 랠리는 올해 지금까지의 17% 상승을 왜소하게 만들 것이다. S&P 500은 수많은 기술주 실적 발표와 연방준비제도(Fed)의 금리 결정을 앞두고 6,900 부근에 있다..
서스케하나 인터내셔널 그룹(Susquehanna International Group)의 파생상품 전략 공동 책임자 크리스토퍼 제이콥슨(Christopher Jacobson)은 이 거래를 알리는 고객 메모에서 "SPX 기준으로도 큰 거래"라고 말했다. S&P 500 지수 옵션은 소매 트레이더와 대형 기관 모두가 미국 주식시장을 헤지하고 투기하는 데 널리 사용된다.
지수가 블룸버그가 조사한 애널리스트들의 내년 목표치를 훨씬 상회하는 9,000에 도달하지 않더라도, 미국 주식이 계속 상승한다면 이 포지션의 가치는 상당히 증가할 것이다.
제이콥슨은 "투자자는 향후 1년 동안 상당한 상승 움직임 및/또는 상방 변동성 증가에 대한 제한적 위험 익스포저를 구축하는 것으로 보인다"고 썼다.
이 트레이더는 시장이 더욱 변동성을 보이면 수익을 낼 수도 있다. 시장이 대부분 제한적인 변동 속에서 상승세를 이어가면서 올해 옵션 변동성은 억제됐다. 다만 4월과 같은 짧은 불안 기간이 있었다.
전반적으로 미국 옵션시장은 번창하고 있다. 옵션청산공사(Options Clearing Corp)가 수집한 데이터에 따르면 상장 옵션 거래량은 9월에 하루 평균 6,700만 계약에 달해 작년 같은 달보다 40% 증가했다. 최근 몇 년간 증가분의 상당 부분은 소매 거래 및 구조화상품의 성장에서 비롯됐다.
소매투자자 유입이 만든 새로운 시장 역학
상장지수상품 및 구조화상품을 통한 소매 거래의 확대는 소규모 참여자들에게 더욱 정교한 전략을 개방하는 동시에 헤지펀드 및 기타 대형 트레이더들에게 시장 왜곡으로부터 이익을 얻을 기회를 제공하고 있다.
화요일 뉴욕에서 열린 블룸버그 인텔리전스 변동성 포럼의 연사들에 따르면 소매 거래의 대규모 성장은 지난 몇 년간 옵션시장을 근본적으로 변화시켰다. 소매 주문을 처리하는 13개 증권사의 일평균 총 거래량은 2025년 6월 30일까지 1년 동안 18.5% 증가해 하루 3,200만 건을 기록했다.
QVR 어드바이저스(QVR Advisors)의 공동 최고투자책임자(CIO) 겸 멀티전략 책임자인 벤 아이퍼트(Benn Eifert)는 패널에서 "이는 우리에게 엄청난 유동성과 기회를 창출한다"고 말했다. 그는 "이러한 종류의 흐름 덕분에 10년 전에는 결코 할 수 없었던 거대한 포지션에 진입하고 빠져나올 수 있다"고 말했다. QVR은 과거처럼 은행을 통해 거래하는 대신 소매 거래 흐름과 직접 상호작용할 수 있다.
시카고옵션거래소(Cboe)의 파생상품 시장 인텔리전스 책임자 만디 쉬(Mandy Xu)에 따르면 소매투자자들은 약 50~60%의 거래량으로 당일 만기 옵션(zero-day to expiry options) 성장을 주도했다.
쉬는 다른 패널에서 "점점 더 많은 소매투자자들의 0DTE 옵션 거래가 본질적으로 체계적이고 훨씬 더 정교해지고 있다"고 말했다. "소매가 '멍청한' 돈이라는 오해가 있다고 생각한다. 적어도 SPX 옵션에서 그것은 명백히 거짓이다."
그녀는 소매투자자와 기관투자자가 사용하는 전략 사이에는 거의 차이가 없다고 말했다. "이제 소매투자자들이 사용할 수 있는 자동화된 거래 플랫폼과 알고리즘의 확산을 보고 있다."
ETF 전략이 변동성 억제에 기여
미국 구조화상품의 대규모 성장의 일부인 소매투자자를 겨냥한 상장지수펀드(ETF) 전략은 시장 혼란 기간을 제외하고는 변동성을 억제하는 데 도움이 됐다.
블룸버그 인텔리전스의 글로벌 파생상품 수석 전략가 탄비르 산두(Tanvir Sandhu)는 커버드콜을 매도함으로써 이러한 ETF들이 시장에 지수 변동성의 공급을 증가시킨다고 지적했다. 산두는 청중에게 특히 나스닥 100에 대한 ETF의 콜 매도 활동이 "가속화됐다"고 말했다.
산두에 따르면 ETF의 콜 매도 급증은 4월 이후 지수 변동성이 고집스럽게 낮은 수준을 유지하는 이유의 일부일 수 있다. "이러한 흐름이 어느 정도 지수 변동성을 억누르고 있을 수 있다."
유행 전략에 대한 경고
일부 유행하는 전략들은 패널리스트들의 비판을 받았는데, 그들은 콜 오버라이팅과 이른바 제로코스트 칼라 전략이 저조한 성과를 내는 경향이 있으며 소매투자자들에게 제대로 이해되지 않는다고 지적했다.
버퍼 ETF 전략은 이익을 희생하여 손실을 제한하기 위해 옵션 전략을 사용하는 광범위한 ETF 집단의 일부다. 이 상품의 인기는 2019년 미국의 규제 변경으로 ETF 구조에 옵션 전략을 통합하기가 더 쉬워진 이후 폭발적으로 증가해 거의 600억 달러의 자산을 축적하기에 이르렀다.
특히 패널리스트들은 풋 스프레드 칼라를 비판했다. 이는 하락에 대비하기 위해 풋 스프레드를 매수하고 비용 일부를 상쇄하기 위해 콜을 매도하는 전략이다. 펀드매니저들에 따르면 이 전략은 재앙에 대해 완전히 헤지되지 않으면서 잠재적 상승 여력을 포기한다.
마드리드에 본사를 둔 헤지펀드 콰드리가 자산운용(Quadriga Asset Managers)의 최고투자책임자 디에고 파릴라(Diego Parrilla)에 따르면 많은 이러한 전략들은 시장이 풋 스프레드 수준 아래로 떨어져 손실을 초래할 가능성 때문에 시장 붕괴로부터 보호받지 못한다. "헤지된 주식 계단식 오버레이라고 부를 때, 그것은 헤지되지 않는다. 테일(꼬리 위험)을 숏으로 가지고 있기 때문에 부분적으로만 헤지된다."
그는 "일부 상품을 비방하려는 것은 아니지만 심지어 일부 잘못된 판매도 있다고 생각한다"고 덧붙였다.
아이퍼트는 이에 동의하며 전형적인 60/40 포트폴리오(주식 60%, 채권 40%)가 "주식을 소유하고 풋 스프레드 칼라를 지속적으로 보유하는 것보다 모든 기간에 걸쳐 영원히 압도적으로 우수한 성과를 낸다"고 말했다.
그는 "어떻게든 사람들은 이것이 정말 똑똑하게 들리고 시장에 대한 치트 키처럼 들리며 무료 헤지처럼 들린다고 생각한다"고 덧붙였다.
<본 내용은 Bloomberg기사를 기반으로 작성되었습니다>
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