Federal Reserve가 금리를 인하할 것이라는 채권 트레이더들의 대규모 베팅이 Jerome Powell 의장이 경제에 대한 견해를 밝힐 기회를 맞아 중요한 국면을 맞이했다.
Powell 의장이 금요일 Wyoming주 Jackson Hole에서 열리는 중앙은행 연례 회의에서 할 연설은 Treasury 시장에 있어 성패를 가르는 중요한 시기의 시작을 알린다.
시장은 다음 달 0.25%포인트 금리 인하를 거의 확실시하고 있으며, 연말까지 최소 한 번 이상의 추가 인하를 예상하고 있다. Powell은 최근 몇 년간 이 자리에서 시장을 움직이는 정책 발표를 해왔고, 이번에도 잠재적으로 중대한 순간이 될 수 있다.
트레이더들은 약화되는 고용시장이 Fed 의장의 비둘기파적 톤으로의 전환 가능성을 열어놓았다고 확신하고 있지만, 예상외로 뜨거웠던 인플레이션 데이터가 일부 경제학자들을 주저하게 만들었다.
현재로서는 투자자들은 Powell이 다음 달 금리인하에 대한 그들의 베팅을 뒤집지는 않을 것으로 예상하면서도, 9월 17일 정책 결정이 노동시장 냉각과 인플레이션 안정을 확인하는 회의 전 보고서들에 달려있다는 점을 상기시킬 가능성이 높다고 본다.
JPMorgan Asset Management의 채권 부문 전무이사 Kelsey Berro는 "그가 시장을 움직일 수 있는 무언가를 할 능력은 있지만, 반드시 그럴 것이라고는 생각하지 않는다"고 말했다. 채권시장 가격은 "여전히 추세 이하의 연착륙 환경과 일치한다. Fed가 시장 기대에 맞서 싸울 큰 이유를 보지 못한다고 생각한다"고 덧붙였다.
[그래프 : Jackson Hole Impact - Fed 의장의 심포지엄 연설이 때때로 채권시장에 큰 변동을 일으킴]
7월 고용 지표 약세로 Fed 완화 베팅이 증가한 후, 8월 대부분 만기에서 수익률이 하락했으며 2년물이 주도했다. 그 결과 이번 달 수익률 곡선이 가팔라졌고, 2년물 금리는 약 3.75%에 안착해 최근 몇 달 최저 수준에서 멀지 않은 곳에 있다.
Wyoming의 서프라이즈 기대감
이러한 배경이 Jackson Hole 회의에 대한 관심을 더욱 높이고 있다. 3년 전 Powell은 인플레이션과의 싸움이 가계와 기업에 고통을 가져올 것이라고 경고하며 단기 수익률을 끌어올렸다.
작년 심포지엄에서 그는 Fed가 20년 만의 최고 수준에서 차입 비용을 낮출 준비가 되었다고 신호를 보냈다. 그날 2년물 수익률은 급락했고, 이는 금리인하에 베팅해온 트레이더들의 판단이 옳았음을 입증했다. 그해 9월, Fed는 0.5%포인트의 대폭 인하로 일련의 금리 인하의 첫 발을 내디뎠다.
일부 트레이더들은 그 결정의 반복을 대비하고 있다. 일련의 대규모 옵션 거래들이 생산자 물가 상승에도 불구하고 다음 달 0.5%포인트 인하를 타겟으로 했다. 이러한 베팅은 시장이 9월 회의에 약 40 베이시스포인트의 완화를 가격에 반영할 경우 수익을 낼 수 있다.
Donald Trump 대통령과 행정부 내 다른 인사들의 차입 비용 인하 요구가 거세지면서 이러한 베팅에 힘을 실어주고 있다. Powell은 몇 달 동안 관세가 인플레이션에 미치는 영향을 볼 시간이 필요하다고 신호를 보내왔고, Trump의 금리인하 압박에도 그 입장을 고수해왔다.
기업채 시장의 극단적 낙관론 - FOMO가 만든 27년 최저 스프레드
이런 금리인하 기대감은 기업채 시장에서도 극단적인 움직임을 만들어내고 있다. 투자등급 회사채와 Treasury 간 추가 수익률이 금요일 단 73 베이시스포인트로 축소되어 Bloomberg 지수 데이터 기준 1998년 이후 최저치를 기록했다.
이러한 급격한 스프레드 축소는 경제 둔화와 미국 무역전쟁이 기업에 미치는 리스크에도 불구하고 투자자들이 현재 금리 수준을 확보하려고 앞다퉈 움직이면서 채권이 비정상적으로 비싸졌음을 보여준다. Fed가 팬데믹 이후 인플레이션 급등을 진정시키기 위해 금리를 거의 제로에서 끌어올린 후 지난 3년간 평균 고등급 채권 수익률은 5%를 넘었고, 이제 그 창이 닫히기 전에 확보하려는 심리가 강하게 작동하고 있다.
6월 말 기준 2조 달러를 운용하는 Invesco Ltd의 북미 투자등급 크레딧 책임자 Matt Brill은 "약간의 FOMO가 작동하기 시작했다"며 "이것은 사람들이 수년간 원했던 수익률 수준"이라고 설명했다. 2022년 Fed의 공격적 금리 인상으로 촉발된 폭락에서 손실을 본 후 관망세를 유지해왔던 투자자들조차 이제는 서둘러 매수에 나서고 있다.
[그래프 : US Corporate Bond Spreads Hit 27-Year Low - 금리 인하 전 매력적인 수익률 확보 위해 투자자들 몰려]
이러한 수요 폭증은 투자등급 채권 펀드로의 기록적인 자금 유입을 이끌고 있다. Eric Beinstein과 Nathaniel Rosenbaum이 이끄는 JPMorgan Chase & Co 크레딧 전략가들은 "2025년 3번의 FOMC 회의에서 Fed 금리 인하가 대부분 가격에 반영된 상황에서 강력한 펀드 자금 유입 시기에 진입하고 있을 수 있다"고 분석했다.
강력한 자금 유입은 낮은 순공급과 맞물려 스프레드를 더욱 압축시키고 있다. 기업들이 금리가 하락하기 시작할 것이라는 기대로 차입을 미루면서, JPMorgan은 8월에도 3개월 연속 마이너스 순공급을 예상한다. Allspring Global Investments의 선임 채권 트레이더 Mark Clegg는 "크레딧 전반에 걸쳐 스프레드가 압축된 상황에서 영리한 거래를 찾는 것은 토요일 아침 Costco에서 주차 공간을 찾는 것보다 어렵다"고 표현했다.
리스크 프라이싱의 부재와 앞으로의 변곡점
AllianceBernstein의 채권 부문 책임자 Scott DiMaggio는 "Fed는 엄청난 압박을 받고 있다"며 "관세와 그것이 경제와 인플레이션에 미치는 영향을 보기 위해 기다려왔지만, 이제 데이터는 금리인하 사이클을 재개해야 한다고 말할 수 있는 지점에 도달했다"고 평가했다.
그러나 일부 전문가들은 현재 시장이 너무 안일하다고 경고한다. Bloomberg Intelligence 애널리스트 Noel Hebert는 "투자자들이 전체 수익률에 현혹되었든 다른 이유든 간에, 스프레드 차이의 상당 부분은 리스크 프라이싱에 대한 안일함"이라고 지적했다. Matthew Mish를 포함한 UBS Group AG 전략가들도 "리스크가 거의 가격에 반영되지 않았고, 노동시장이 약화되고 Fed가 금리를 인하하며 수익률이 하락함에 따라 스프레드가 확대될 것"으로 전망했다.
Jackson Hole 이후 시장의 초점은 9월 5일 발표될 8월 고용 데이터로 옮겨갈 것이다. 이것이 다음 달 완화 경로를 확정하고 잠재적으로 충격적인 0.5%포인트 인하 가능성을 시사할지가 관건이다. AmeriVet Securities의 미국 금리 거래 및 전략 책임자 Gregory Faranello는 "우리의 판단으로는 고용 보고서에 달려있을 것"이라며 "약세를 보이면 25bp를 가격에 반영할 것이고 Powell이 이에 맞서 싸우지 않을 것으로 믿는다"고 전망했다.
Columbia Threadneedle Investment의 금리 전략가 Ed Al-Hussainy는 "공격적인 금리인하를 선제적으로 단행하려면 Fed가 남아있는 인플레이션 상승 위험을 제쳐두고 실업률이 급격히 상승할 것이라는 견해를 취해야 한다"며, 인플레이션이 Fed 목표치를 여전히 완고하게 상회하고 있고 Trump의 세금 및 지출 법안으로 인한 잠재적 재정 부양책이 앞에 있는 시점에서 정책 결정의 어려움을 시사했다.
이번 주 Powell 의장의 Jackson Hole 연설은 단순히 금리 정책 방향을 제시하는 것을 넘어, 극단적 낙관론에 빠진 채권시장과 기업채 시장의 향후 방향성을 결정짓는 중요한 분수령이 될 전망이다.
[Compliance Note]
• 셀스마트의 모든 게시글은 참고자료입니다. 최종 투자 결정은 신중한 판단과 개인의 책임 하에 이루어져야함을 알려드립니다.
• 게시글의 내용은 부정확할 수 있으며, 매매에 따른 수익과 손실은 거래 당사자의 책임입니다.
• 코어16은 본 글에서 소개하는 종목들에 대해 보유 중일 수 있으며, 언제든 매수 또는 매도할 수 있습니다.
