주식 거래에 있어서 모든 사람은 나름의 의견을 가지고 있다.
그리고 현재 시장에는 인간과 기계만큼이나 극명한 특이한 의견 차이가 나타나고 있다.
Deutsche Bank AG의 전략가 Parag Thatte에 따르면, 컴퓨터 기반 트레이더들이 인간 트레이더들과 비교해 이렇게 주식에 대해 강세를 보인 것은 Covid 팬데믹이 본격화되기 전인 2020년 초 이후 처음이다.
두 그룹은 서로 다른 신호를 보고 의견을 형성하기 때문에 시장을 다르게 보는 것이 놀라운 일은 아니다. 컴퓨터 기반의 단기 퀀트 트레이더들은 모멘텀과 변동성 신호에 기반한 체계적 전략을 사용하는 반면, 재량적 자산운용사들은 경제와 실적 추세를 보며 투자 결정을 내리는 개인들이다.
그럼에도 이 정도의 의견 차이는 드물며, 역사적으로 오래 지속되지 않는다고 Thatte는 말했다.
또한 그는 "재량적 투자자들은 성장 둔화든 관세로 인한 하반기 인플레이션 급등이든 무언가 변화가 일어나기를 기다리고 있다. 데이터가 하나씩 나오면서 성장 우려로 시장이 하락해 그들의 우려가 맞다는 것이 증명되거나, 경제가 탄력성을 유지해 재량적 운용사들이 경제 낙관론에 따라 주식 비중을 늘리기 시작할 것이다."고 분석한다.
월스트리트는 자신감 넘치는 예측들을 쏟아내지만, 현실은 Donald Trump 대통령의 무역 정책이나 연준의 금리 정책이 어떻게 될지 아무도 모른다.
S&P 500 지수가 계속해서 사상 최고치를 경신하는 가운데, 전문 투자자들은 결과를 기다리며 머물러 있지 않고 있다. Deutsche Bank가 집계한 데이터에 따르면, 8월 1일 기준으로 그들은 글로벌 무역, 기업 실적, 경제 성장을 둘러싼 지속적인 불확실성으로 인해 주식 비중을 중립에서 소폭 언더웨이트로 줄였다.
Buffalo Bayou Commodities의 매크로 트레이딩 책임자 Frank Monkam은 "아무도 이미 최고치에 있는 더 비싼 주식을 사고 싶어하지 않아서 일부는 매수 핑계로 삼을 어떤 하락이든 기도하고 있다"고 말했다.
모멘텀 추종
하지만 추세 추종 알고리즘 펀드들은 그 모멘텀을 쫓고 있다. S&P 500이 4월 저점에서 거의 30% 상승하면서 봄철 극도로 줄어든 포지션이 최근 몇 달간 복귀할 길을 열자 매수 행렬에 합류했다.
Deutsche Bank 데이터에 따르면, 8월 1일 마감 주까지 시스템 전략의 롱 주식 포지션은 2020년 1월 이후 최고 수준이었다.
이러한 차이는 기술적 요인과 펀더멘털 요인 간의 줄다리기를 뒷받침하며, S&P 500은 7월에 2년 만에 가장 긴 안정세를 기록한 후 좁은 범위에 갇혀 있다.
외가격 옵션을 통해 미국 주식 선물의 내재 변동성을 측정하는 Cboe 변동성 지수(VIX)는 금요일 15.15로 마감해 2월 이후 최저 수준에 근접했다. 변동성의 변동성을 측정하는 VVIX는 4주 중 3번째로 하락했다.
Cohalo 대체투자회사의 매니징 프린시펄 Colton Loder는 "고무줄은 끊어지기 전까지만 늘어날 수 있다"며 "지금처럼 시스템적 쏠림이 있을 때 평균회귀 매도의 가능성이 더 높다"고 말했다.
CTA 리스크
이런 종류의 집단적 거래 쏠림은 컴퓨터 기반 전략에서 주기적으로 발생한다. 예를 들어, 2023년 초 퀀트들은 2022년 S&P 500의 19% 하락 이후 미국 주식을 대거 매수했다가 그해 3월 지역은행 혼란 중 변동성이 급등했다. 그리고 2019년 말, 단기 트레이더들은 워싱턴과 베이징 간 무역협상 돌파구 이후 주식을 사상 최고치로 끌어올렸다.
하지만 이번에는 Thatte는 인간과 기계 간의 이러한 분열이 몇 달이 아닌 몇 주 동안 지속될 것으로 예상한다. 재량적 트레이더들이 성장 둔화나 기업 실적 추세 약화에 대응해 매도를 시작해 변동성을 높이면, 컴퓨터 기반 전략들도 포지션을 청산하기 시작할 가능성이 높다고 그는 말했다.
또한 Citadel Securities의 Scott Rubner에 따르면, 단기 투자자들은 9월까지 미국 주식에 대한 완전한 익스포저에 도달할 가능성이 높으며, 이는 하락 시장 충격에 취약해지면서 주식 매도를 촉발할 수 있다.
시스템 펀드의 운영 방식을 고려할 때, 매도는 극단적 포지셔닝을 청산하는 상품거래자문업자(CTA)로부터 시작될 수 있다고 Loder는 말했다. 이는 주식시장의 급격한 반전 위험을 증가시킬 것이지만, 변동성 급등이 지속되려면 상당한 매도세가 필요할 것이라고 덧붙였다.
Goldman Sachs Group Inc.에 따르면, 지속적인 주식 매수자였던 CTA들은 500억 달러의 미국 주식을 롱 포지션으로 보유하고 있으며, 이는 역사적 익스포저의 92번째 백분위수에 해당한다. 하지만 UBS Group AG의 주식 파생상품 리서치 책임자 Maxwell Grinacoff는 CTA들이 주식을 투매하기 시작하려면 S&P 500이 6,100을 돌파해야 하며, 이는 금요일 마감 수준에서 약 4.5% 하락을 의미한다고 말했다.
따라서 문제는 퀀트 포지셔닝이 이렇게 강세 쪽으로 치우쳐 있고 극도의 불확실성으로 인해 주식시장에 압력이 쌓이고 있는 상황에서, 여기서부터의 어떤 랠리가 정말로 지속될 수 있느냐는 것이다.
Grinacoff는 "상황이 고점에 가까워지는 느낌이다"며 CTA 포지셔닝이 거의 최대 롱에 가까워 단기적으로 주식의 상승 여력은 "소진되었을 가능성이 높다"고 말했다. "이는 다소 우려스럽지만 아직 경보를 울릴 정도는 아니다."
더욱이 Cohalo의 Loder에 따르면, 시스템적 매도로 인한 어떤 하락도 올해 상승을 놓친 재량적 자산운용사들이 매수자로 시장에 재진입할 기회를 만들어 더 심각한 폭락을 막을 가능성이 높다.
"다음 하락을 촉발할 것이 무엇인지는 미스터리다"라고 그는 말했다. "하지만 결국 그런 일이 일어나면, 자산운용사 익스포저와 재량적 포지셔닝이 너무 가벼워서 '하락 매수' 심리에 연료를 더하고 더 큰 매도세를 막을 것이다."
<출처:bloomberg.com>
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