무역합의가 시장 심리에 불을 붙이다
2025년 7월 2일, President Donald Trump가 베트남과의 무역합의 체결을 발표하자 투자심리가 개선되며 글로벌 주식시장은 새로운 고점을 기록하였다.
S&P 500 지수는 0.5% 상승하며 사상 최고치를 경신하였고, 기술주 중심의 Nasdaq 100은 0.7% 상승하였다. 공급망 붕괴 우려가 완화되며 Nike와 같은 의류주는 상승세를 보였고, Tesla는 예상보다 양호한 실적 감소를 이유로 5% 급등하였다.
채권시장에서는 영국의 재무장관 Rachel Reeves에 대한 불확실성으로 영국 국채가 급락하면서 미국 국채도 동반 하락하였다. 미국 10년물 금리는 4bp 상승, 영국은 16bp 급등하였다. 금과 유가는 동반 상승, 달러는 보합세를 나타냈다.
CreditSights의 Zachary Griffiths는 “시장은 이미 ‘One Big Beautiful Bill’을 일정 수준까지 반영하고 있다”며, 미국뿐 아니라 전 세계적으로 재정 우려가 확대되고 있다고 언급하였다.
6월 비농업 고용지표 발표를 하루 앞두고 투자자들은 신중한 낙관론을 보이고 있으며, 고용 둔화 여부에 따라 금리 인하 경로가 조정될 가능성이 존재한다. ADP의 민간 고용 데이터는 2년 만에 처음으로 감소를 기록하였으며, 서비스업 고용이 큰 폭으로 줄었다.
Federal Reserve의 Jerome Powell 의장은 노동시장이 여전히 견조하다는 입장을 고수하고 있으나, 노동시장이 흔들릴 경우 Fed가 예상보다 이른 금리 인하에 나설 가능성도 존재한다는 견해가 시장 내에서 확산되었다.
S&P 500은 ‘Wile E. Coyote 모멘트’에 근접 중
반면, BCA Research는 현 시장 상승이 과도하다는 경고를 내놓았다. 수석 전략가 Peter Berezin은 “지금은 마치 로드러너 만화에서 Coyote가 절벽을 지나 허공에 매달린 채 아래를 내려다보는 장면과 비슷하다”고 비유하였다.
Berezin의 모델에 따르면 S&P 500의 주식 Z-score는 -0.72로, 향후 1~3개월 수익률이 평균 이하일 가능성을 시사하고 있다. 이 수치가 -1을 하회할 경우 하락 리스크는 더욱 증대된다.
Berezin은 현재 미국 주식 비중을 축소(underweight)로 유지하고 있으며, 연초 제시한 연말 목표치는 4,450pt이다. 4,200pt 아래로 하락하기 전까지는 매수하지 않겠다는 입장도 재확인하였다. 그는 주식시장의 리스크 요인을 지나친 낙관적 센티먼트에서 실물경제로 전환하고 있으며, 소비·주택·고용지표의 후속 수정이 지속적으로 하향되고 있다는 점을 지적하였다.
이번 주 발표될 6월 고용지표는 향후 방향성에 있어 결정적인 역할을 하게 될 전망이다. 11만 개의 신규 고용이 예상되며, 이전보다 낮은 수치가 나오면 경기침체(Recession) 서사가 다시 부각될 수 있다. Berezin은 무역관세의 지속, Trump 대통령의 대규모 재정지출 법안이 초래할 재정적자 증가 또한 시장의 리스크 요인으로 지목하였다.
BCA의 모델은 섹터별로는 소재, 필수소비재, 에너지, 유틸리티, 산업재, 커뮤니케이션 서비스, 헬스케어를 선호하며, 금융과 정보기술은 비중 축소, 소비재는 더욱 부정적으로 평가하였다. 지역별로는 캐나다, 이머징 마켓, 호주, 유로존, 영국에 대해 비중 확대를 유지하고 있으며, 일본은 중립으로 평가하였다.
BlackRock은 ‘미국 예외론’을 여전히 신뢰
BlackRock Investment Institute는 다소 다른 시각을 제시하였다. 글로벌 수석 투자전략가 Wei Li는 “여전히 리스크온(risk-on) 국면이며, 미국 주식은 유럽보다 우수한 수익을 제공할 것”이라 평가하였다. 최근 유럽 주식이 미국을 앞섰지만, 이는 일시적인 현상이며 AI 기술의 채택과 투자 확대에 따라 미국 기업의 이익 증가세가 더 강할 것으로 전망하였다.
S&P 500은 연초 이후 5% 상승한 반면, Stoxx Europe 600은 약 7% 상승하였다. 그러나 미국 기업은 2분기 기준 전년 대비 6%의 이익 성장률을 기록할 것으로 예상되며, 이는 유럽의 2%를 크게 상회하는 수준이다. 1분기에는 미국이 14%, 유럽은 2% 성장에 그쳤다. 다음 실적 시즌은 이달부터 본격적으로 개시될 예정이다.
Michael Pyle은 “미국 기업의 역동성과 혁신성은 여전히 타의 추종을 불허한다”고 강조하였다. 한편 Wei Li는 트럼프의 무역정책이 인플레이션을 자극할 수 있어 채권시장의 금리 인하 기대는 과도하며, 재정 지출 확대는 장기 국채 수익률에 부정적으로 작용할 것이라 분석하였다. 이에 따라 미국 국채는 포트폴리오 내 헤지 수단으로서의 매력이 떨어지고 있다고 평가하였다. 대신 미국 투자자들은 통화 헤지를 적용한 유럽 국채에 주목할 것을 권고하였다.
현재 미국 주식시장은 무역합의, 기술주 강세, 실적 기대 등으로 인해 단기적 강세를 보이고 있으나, 고용지표 둔화, 재정 불안, 과도한 밸류에이션 등 중기적 리스크도 명확하게 부각되고 있다. BlackRock은 미국 기업의 펀더멘털을 신뢰하며 기술혁신 주도 성장에 베팅하고 있으나, BCA는 실물지표 악화를 근거로 대대적 하락 가능성을 경고하고 있다. 투자자는 ‘강한 실적 기대 vs 약한 경제 펀더멘털’ 간 괴리를 주시해야 하며, 특히 이번 주 고용지표 결과가 향후 금리 경로와 주가 방향성을 결정지을 주요 변수로 작용할 전망이다.
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