Forward Premium, PBR을 보는 또 하나의 시각
주가순자산비율, 줄여서 PBR이라 하면 좀 어려워 보여도 사실 개념은 단순합니다. 회사 장부를 열어 보면 ‘자본’이라는 항목이 있는데, 영어로 말하면 Book Value, 즉 회사가 가진 순자산이죠. 이걸 주식 수로 나누면 주당 장부가치(BPS)가 나오고, 현재 주가를 그 값으로 나눈 것이 PBR입니다. ‘주가가 자산가치의 몇 배냐’를 말해 주니 밸류에이션의 맨 앞줄에서 등장할 수밖에요.
하지만 애널리스트들은 욕심이 많습니다. “작년 말 자본은 확정이고, 올해 말 자본은 저 정도” 하고 미래를 콕 집어 추정해 놓죠. 그래서 FY0 PBR(확정된 회기년도 자본 기준 PBR)과 FY1 PBR(차기 회기년도 자본 기준 PBR)이 따로 굴러다니게 됩니다. 이 두 값을 빼 보면 뜻밖의 메시지가 숨어 있다는 사실!
만약 올해에도 자본이 늘어난다고 가정하면 FY1 PBR이 더 작아지는 게 논리적으로 자연스럽습니다. 주가는 그대로인데, 주당 순자산비율은 증가하기 때문이죠. 그런데 값이 높아진다? 그건 자본이 직전 회계년도 대비 훨씬 많이 빠질것 같다는 뜻이에요. 반대로 FY1 PBR이 값이 작아진다면, 자본이 증가할 것이라고 예상하는 것이죠.
이는 스프레드에 바로 영향을 끼치게 됩니다. FY0 PBR은 확정이 되었으니, 스프레드 값에 영향을 주는 요인은 FY1 PBR의 값이 되게 됩니다. FY1 PBR의 값이 감소하면 스프레드가 증가하니, 자연스럽게 주가에 미래 자본 가치에 대한 프리미엄이 붙었다고 해석할 수 있습니다.
반대로 스프레드가 내려가는 순간, FY1 PBR이 증가하였다고 볼 수 있습니다. 현재 주가에 미래 가치에 대한 프리미엄이 거의 붙어 있지 않았으니, 숨어 있는 할인 구간일 가능성이 커집니다. 저는 이 숫자를 편의상 ‘선행 프리미엄(Forward Premium)’이라고 부르는데, 일종의 시장 체온계라고 생각하면 쉽습니다. 체온이 너무 높으면 열이 난 거고, 너무 낮으면 몸을 데워야 하듯, 이 지표도 시장의 과열·냉각을 얼추 알려 주거든요.
지표가 진짜 쓸모 있느냐는 과거를 돌아보면 답이 나옵니다. 2000년대 중반, 중국 성장 스토리가 온 나라 증시를 달궜을 때를 기억하시나요? 그때 코스피는 연일 신고가를 경신했고, 선행 프리미엄은 23% 근처까지 솟구쳤습니다. “현재 주가에 프리미엄이 너무 붙었어, 조금만 진정해!”라는 경고였죠.
아니나 다를까 2008년 금융위기가 덮치자 시장 기대는 순식간에 얼어붙었습니다. 선행 프리미엄은 0%에 가깝게 떨어졌고, 주가도 같이 폭락했습니다. 그러나, 2009년 중반기 이후로 변곡점을 지나왔다는 것이 확실해지면서, 코스피 또한 반등하기 시작했습니다.
그 후 2012년부터 2016년까지는 지루할 만큼 잔잔했습니다. 선행 프리미엄은 0%~10% 사이 좁은 구간에서 움직였고, 코스피도 그에 맞춰 소폭 상승과 횡보를 반복했어요. 마치 “할 말 없으면 시청률이 안 나온다”는 예능처럼, 시장도 큰 감흥 없이 흘러갔죠.
2020년 3월, 팬데믹이 정점을 찍던 날 선행 프리미엄은 3%까지 빠졌는데, 숫자로 보면 “사람들이 너무 겁먹어서 주가가 자본 증가를 전혀 안 쳐 줬다”는 의미였습니다. 결과가 어땠을까요? 유동성이 폭포처럼 풀리면서 주가가 거꾸로 폭발했죠. 변곡점이 지났다는 것을 확실하게 알 수 있었던 2020년 3분기 이후로도 주가는 지속적으로 상승했습니다.
반대로 2021년 초, 선행 프리미엄이 다시 10% 위로 튀자, 주가도 고점 근처에서 비틀거렸습니다. “너무 달렸다”는 신호가 놀랍도록 적중한 셈이죠.
비교적 가장 최근이었던 2023년에는 어땠을까요? 프리미엄이 바닥권을 형성한 후, 완만한 상승세를 형성하자 코스피도 덩달아 상승세를 이어갔습니다. 물론 PBR 자체가 추정치이긴 하지만, 보조적 수단으로 같이 확인한다면 든든하겠죠?
2025년 6월을 막 지나온 지금, 선행 프리미엄은 올해 초부터 꾸준히 우상향하고 있습니다. 체온으로 비유하면 살짝 열이 오르기 시작해 “아, 몸이 좀 따뜻해지네?” 싶은 단계죠. 투자자들은 내년 자본이 늘어날 거란 사실을 충분히 알고 있고, 그 기대를 주가에 서서히 덧입히는 중입니다. 덕분에 시장 분위기도 점점 활기를 띠고 있어요. 아직 ‘열병’까지는 아니지만, 분명히 위로 향하는 온기가 퍼지는 흐름입니다. 말 그대로 시장이 기분 좋게 달아오르고 있다고 보면 됩니다.
“체온이 38도 가까이!”—시장 열기가 꽤 뜨거운 상태예요. 이런 국면에서는 그동안 잘 달려준 모멘텀·테마주에서 수익 일부를 챙겨 두고, 배당이 든든하거나 경기 영향을 덜 받는 방어형 종목으로 균형을 맞춰 두면 마음이 한결 편합니다. 완전히 빠져나오라는 얘긴 아니고, 열이 오를 때 살짝 창문 열어 환기해 두자는 뜻이죠.
“체온 35도 아래?”—시장에 살짝 소름이 돋은 상황입니다. 가격이 과하게 눌렸을 가능성이 큰 만큼, 저PBR·현금흐름 튼튼한 가치주나 지수 ETF를 분할로 담는 역발상 매수가 통하는 경우가 많아요. 공포가 짙을수록 ‘할인 매장’이 열리는 셈이니, 겁먹은 군중 사이에서 침착하게 장바구니를 채우는 그림을 떠올리시면 됩니다.
“딱 36.5도 평상시 체온!”—시장도, 투자자도 호흡을 고르는 시기입니다. 테마주에 올인하기보단 실적이 꾸준히 좋고, 부채비율 낮은 우량주를 천천히 모아 가는 게 좋습니다. 주가가 출렁일 때마다 자동이체하듯 기계적 분할매수를 돌리면 평균 단가가 자연스레 다져지고, 마음도 흔들리지 않아요.
선행 프리미엄은 시장의 체온계예요.
열이 너무 오르면 살짝 식히고, 차가워지면 용기 내어 불을 지필 시점을 알려주죠. 다행히 지금 온도는 ‘딱 기분 좋게 따뜻한’ 단계라, 과열 걱정은 잠시 접어 두고 좋은 기업을 담아 두기에 제법 괜찮은 타이밍입니다.
체온계만 부지런히 체크하면, 시장 감기 걱정 없이 한결 든든하게 포트폴리오를 키울 수 있을 거예요!
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