서호주 대학교의 Joey Yang 교수와 Lai T. Hoang 교수가 2025년 6월 The British Accounting Review에 발표한 "Playing the Market: Lottery Stock and Bitcoin Comovement"는 복권과 유사한 특성을 가진 주식과 비트코인 간의 수익률 동조화 현상을 분석하여 소매 투자자들의 투기적 성향이 자산 간 상관관계에 미치는 영향을 규명한다.
복권형 주식의 정의와 동조화 현상
연구팀은 주식의 복권 유사성(lottery-likeness)을 명목 가격, 비체계적 변동성, 비체계적 왜도를 기반으로 한 복권 지수(LIDX)로 측정했다. 분석 결과 LIDX가 높은 주식일수록 비트코인과의 베타가 단조적으로 증가하는 패턴을 발견했으며, 이러한 동조화 현상은 일별 및 월별 간격 모두에서 견고하게 나타났고 첨단 기술 산업의 영향으로 왜곡되지 않는 독립적인 현상임을 확인했다.
투기적 성향의 핵심 역할
동조화 현상의 근본 원인으로 소매 투자자들의 도박 성향(gambling propensity)을 규명했다. 연구팀은 로빈후드 사용자 활동 데이터와 기업의 소매 투자자 지분율을 분석하여, 로빈후드 사용자와 비트코인 사용자 간의 순 거래 포지션에서 긍정적 상관관계를 발견했다. 특히 시간에 따라 변하는 도박 심리가 복권형 주식-비트코인 동조화 정도를 강화하는 것으로 나타났으며, 이는 구글 '복권' 검색량, 베이커-워글러 투자자 심리 지수, 1월 효과, 중국 음력 설 연휴 등의 대리 변수를 통해 입증되었다.
인과관계와 스필오버 효과
벡터 자기회귀(VAR) 모델을 활용한 분석에서 비트코인에서 복권형 주식으로의 양의 스필오버 효과를 확인했다. 2017년 비트코인 선물 출시라는 외생적 충격을 활용한 분석에서도 이러한 동조화가 강화되었음을 입증하여, 비트코인이 동조화의 주요 원천임을 시사한다. 이는 암호화폐 시장의 변동성이 전통적인 주식 시장, 특히 투기적 성격이 강한 종목들에 체계적인 영향을 미친다는 중요한 발견이다.
헤징 전략의 새로운 가능성
흥미롭게도 연구는 비트코인이 일반 주식보다 복권형 주식에 대해 더 효과적인 헤지 수단을 제공한다는 사실을 발견했다. 분산 최소화를 목표로 하는 롱-숏 헤징 전략 분석에서 복권형 주식에 대한 비트코인의 헤징 효과가 일반 주식보다 크게 나타났으며, 이는 포트폴리오 관리자들에게 수익률 향상과 하방 위험 완화를 위한 새로운 전략적 접근법을 제시한다.
시장 안정성과 규제적 시사점
이 연구는 투기적 자산 간 동조화 패턴이 잠재적인 시장 불안정성을 야기할 수 있음을 경고한다. 구글 검색량, 로빈후드 사용자 활동, 비트코인 지갑 지표 등의 실시간 대리 변수들이 투기 거품에 대한 조기 경보 신호 역할을 할 수 있다는 점에서 규제 당국에게 중요한 통찰을 제공한다. 특히 소매 투자자들이 두 자산군에 동시 노출될 위험성을 고려할 때, 암호화폐 거래 레버리지 제한, 고위험 투자 상품 공시 강화, 투자자 교육 이니셔티브 등 보다 특화된 규제 개입의 필요성을 제기한다.
행동 금융학의 새로운 지평
이 연구는 전통적인 자산군을 넘어선 동조화 패턴에 대한 이해를 확장하며, 투자자 행동 편향이 서로 다른 자산 클래스 간에 어떻게 체계적인 연결고리를 형성하는지 보여준다. 특히 도박 성향이라는 심리적 요인이 금융 시장의 자산 가격 결정과 상관관계 구조에 미치는 영향을 실증적으로 규명함으로써, 행동 금융학과 자산 가격 이론의 접점에서 새로운 연구 방향을 제시한다.
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