다음은 WSJ 기사 “Chinese Stocks and American Exchanges Head for a Breakup”의 전체 내용을 한글로 의역한 내용이다
미중 증시 결별 수순 — 월가의 중국 사랑은 끝났는가
한때 미국 자본과 중국 성장의 공생 관계였던 구조가 무너지고 있다.
오랜 기간 미중 갈등을 넘어서 지속되던 월가의 중국 주식 상장 수용 분위기가, 이제는 양국 간의 깊은 불신 속에 해체되고 있다.
2019년 이후 80개 이상의 중국 기업이 미국 증시에서 자진 상장폐지하였고, 현재 New York Stock Exchange(NYSE)와 Nasdaq에 상장된 중국 본토 기업은 약 275개에 불과하며, 이들이 차지하는 시가총액 비중은 2% 미만으로 축소되었다.
2024년에는 오히려 중국 기업의 미국 IPO 건수가 수년 만에 가장 많았지만, 대부분은 고위험 소형주 중심이며, IPO 평균 조달금액은 700만 달러 미만이었다. 일부는 SEC 요건인 공모주주 수 300명을 유지하지 못해 상장 유지 자체에 어려움을 겪고 있다.
2024년 5월 Zeekr가 상장한 이후, NYSE는 단 한 건의 중국 기업 신규 상장도 허용하지 않고 있다.
📉 중국 주식 상장의 퇴조
중국 출신의 Junheng Li는 2012년 JL Warren Capital을 설립하며 중국 기업 분석 전문 리서치 하우스로 명성을 얻었지만, 최근 “중국 기업들의 퇴장(Exit)은 불가피하다”는 입장으로 선회했다. 이제는 암호화폐와 인공지능(AI)이 더 흥미로운 테마라는 판단이다.
과거에는 미국 증시 상장이 중국 기업에게 성공의 상징이었다. NYSE와 Nasdaq는 앞다투어 알짜 중국 IPO를 유치했고, 투자자들은 중국의 고성장을 투자 기회로 삼았다.
2014년 Alibaba가 NYSE에 상장될 당시, 거래소는 중국 국기를 기둥에 게양하며 환영했고, Jack Ma는 단숨에 글로벌 셀러브리티가 되었다. 이 IPO는 약 250억 달러로 역대 최대 규모였다.
그러나 현재 Alibaba는 미국에 상장된 중국 종목 전체 시총의 30%를 혼자 차지하는 예외적 존재일 뿐이다.
🏢 국영기업의 전면 퇴장
1990년대 이후 처음으로, 미국 증시에 상장된 중국 국유기업이 한 곳도 남아있지 않다.
China Mobile은 2021년 미국 정부의 제재로 상장 폐지되었고, China Eastern Airlines, PetroChina 등 주요 국영 대기업도 모두 시장에서 철수하였다.
이제 S&P 500에 포함될 만큼 규모를 갖춘 중국 주식은 약 10개 내외에 불과하다.
🏛️ 정치적 압박과 구조적 해체
Trump 대통령은 자신의 ‘America First Investment Policy’에서 중국 기업의 미국 자본 조달을 직접 겨냥하고 있다.
John Moolenaar 하원의원은 SEC 위원장 Paul Atkins에게 “중국공산당과 연계된 기업의 상장을 제한해야 한다”고 압박했으며, 23개 주 재무당국도 공동 서한을 통해 중국 주식 퇴출을 요청한 바 있다.
여러 주 의회에서는 공적연금 내 중국 주식 매각을 의무화하는 법안이 통과되거나 추진 중이다.
SEC는 이에 대해 공식적인 답변을 내놓지 않았다.
이러한 상황에서도, 중국 기업의 홍콩 상장은 증가하고 있다. 예컨대 2025년 5월 Contemporary Amperex Technology(CATL)는 Bank of America와 JP Morgan의 도움으로 46억 달러 규모의 IPO를 성사시켰다.
일각에서는 “미국 자금이 홍콩 등 타시장 자본시장 육성에 기여하는 결과”라는 비판도 제기되고 있다.
⚠️ 상장 실패와 스캠 리스크
중국 기업 상장 리스크의 대표 사례는 Luckin Coffee였다.
IPO 이후 651백만 달러를 조달했지만, 회계 조작 의혹으로 2020년 Nasdaq에서 강제 상장폐지되었다.
해당 사건 이후 미국과 중국은 2022년에 미국 회계감독기관의 감사를 허용하는 합의를 체결했지만, 이를 피하려는 중국 기업들의 상장 철회가 잇따랐다.
한 투자자는, 미국인을 매수자로 위장시켜 주식 거래 계정을 개설하고 이를 제3자가 통제하는 방식의 조작 사례를 소개했다. 2024년 상장된 한 헬스케어 기업은 IPO 직후 60% 급등했다가 현재는 공모가 대비 99% 하락한 상태다.
중국 정부 또한 자국 유망 기업의 미국 상장을 직접 통제하고 있다.
2021년 DiDi Global은 44억 달러 규모 IPO 직후 중국 정부의 조사로 상장을 철회했다.
Shein의 NYSE 상장 추진도 정치적 반발로 무산되었다.
🔧 VIE 구조와 그 한계
미국 투자은행들이 고안한 VIE(Variable Interest Entity) 구조는 2000년 Sina.com 상장을 시작으로 Alibaba, Baidu 등 거의 모든 주요 중국 기업에 적용되었다.
이는 실질적인 지분 소유 대신, 수익에 대한 계약상 권리만을 보장하는 구조로, 법적으로는 페이퍼컴퍼니 투자에 불과하다.
미국 의회는 이를 “실질적인 주주권이 없는 껍데기 회사 구조”라며 문제를 제기하고 있다.
일부 글로벌 투자은행은 “과거에도 퇴출 위협은 있었으나 실행되진 않았다”면서도,
“만일의 사태에 대비해 리스크 분산 계획을 고객에게 권고하고 있다”고 밝혔다.
Alibaba는 이에 대한 코멘트를 거부했지만, 3년 전 이미 홍콩에 2차 상장을 진행하며 퇴로를 확보한 상태다.
🔚 결론
미중 금융 디커플링은 점진적이나 명확한 방향으로 진행 중이다.
미국 자본시장에서 중국 기업은 퇴장하고 있으며, 규제·정치·회계 불투명성으로 인해 신뢰 회복이 어려운 상황이다.
이제 미국 투자자에게는 중국이라는 세계 2위 경제에 투자하는 것이 점점 어려운 과제가 되고 있다.
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