평소 조용했던 일본 정부채권(JGB) 시장이 최근 몇 주 동안 수익률 급등으로 과도한 부채를 안고 있는 정부들에 경고음을 울리면서 전 세계의 주목을 받았다.
초장기 JGB 수익률이 지난달 기록적 수준에 도달했다. 이는 정부의 차입 비용 상승을 의미하며 Bank of Japan(BOJ)과 재무성이 시장을 안정시켜야 할 긴급함을 조성했다.
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알아야 할 내용은 다음과 같다:
BOJ가 무엇을 변경했는가?
일본의 침체된 경제를 부양하기 위한 확장적 통화 부양책 이후, BOJ는 모든 JGB의 절반 이상을 매입했고 현재 양적 긴축이라는 과정에서 그 보유량을 우아하게 축소하려고 시도하고 있다.
지난 7월에 제시된 계획에 따라 BOJ는 분기마다 약 4000억 엔씩 월간 채권 매입을 줄여왔다. 따라서 현재 분기에 중앙은행은 월 4조 1000억 엔의 JGB를 매입하고 있으며, 이는 1월부터 3월까지 월 4조 5000억 엔에서 감소한 것이다.
BOJ는 화요일에 내년 4월부터 긴축 속도가 분기당 2000억 엔 단계 변화로 둔화될 것이라고 발표했다.
어떻게 여기까지 왔는가?
일본은 약 1300조 엔(9조 700억 달러)의 미지급 채무증권을 보유하고 있으며, 이는 28조 2000억 달러 규모의 미국 국채 시장 다음으로 세계에서 두 번째로 큰 규모다.
지속적인 재정 적자로 인해 일본의 부채 대 국내총생산(GDP) 비율이 약 250%로 확대되어 선진국 중 최고 수준이다. Shigeru Ishiba 총리는 지난달 국가의 재정 상황이 그리스보다 악화되었다고 말했다.
하지만 2010년 구제금융을 받을 당시 부채 대 GDP 비율이 약 150%였던 그리스와 달리, 일본 부채의 약 90%는 국내에서 보유되고 있다. 이는 방탕한 정부를 채무를 매각해 처벌하는 투자자들, 즉 소위 채권 자경단들에게 JGB 시장을 덜 취약하게 만든다.
무엇이 JGB 매도를 촉발했는가?
최근 몇 주 동안 투자자들이 주요 발행자들 사이의 재정 적자 확대와 부채 증가에 대해 경계심을 갖게 되면서 전 세계적으로 장기 채권이 매도되었으며, 이러한 우려는 5월 17일 Moody's의 미국 신용등급 하향조정으로 집약되었다.
하지만 일본에는 몇 가지 독특한 문제들이 있다. 국회의원들은 7월로 예정된 참의원 선거를 앞두고 유권자들을 끌어들이기 위해 현금 지급과 기타 부양책을 검토하고 있다. 또한 전통적인 매수자들 사이에서 초장기 채권에 대한 수요가 감소했다.
예를 들어 일본의 생명보험사들은 새로운 지급여력 규정을 준수하기 위해 최근 몇 년 동안 꾸준히 이 증권들을 매입해왔다. 그 매입이 대부분 완료되면서 보험사들은 이제 더 높은 수익률의 채무로 이동하고 있다.
지난달 20년 JGB 경매는 불안정한 상황을 적나라하게 드러냈다. 경매의 테일(최저가와 평균 낙찰가 간의 차이)로 나타나듯이 수요는 1987년 이후 가장 약했다.
이는 40년 수익률을 기록적 최고치인 3.675%, 30년 금리를 사상 최고치인 3.185%, 20년 수익률을 2020년 10월 이후 최고치인 2.595%로 보낸 장기 채무 매도를 촉발했다.
이후 30년 및 40년 증권 매각도 수요 부진을 보여 차입 비용의 통제 불능 상승에 대한 우려를 불러일으켰다.
어떤 대응을 했는가?
JGB 수익률의 급속한 상승은 정책입안자들을 놀라게 했다. 과거 수년간 일본의 중앙은행은 채권과 주식을 매입해 변동성이 큰 시장에서 구조에 나섰다.
하지만 Kazuo Ueda 총재 하에서 BOJ는 대차대조표 축소에 전념하고 있어, 재무성이 시장 진정의 주도권을 잡게 되었다.
Katsunobu Kato 재무장관은 높은 금리가 일본의 재정을 더욱 위험에 빠뜨릴 수 있다고 경고하고 "적절한" 부채 관리를 약속했다. 정부는 지난 금요일 경제 로드맵에서 수익률 상승에 대한 드문 경고를 발표했다.
Ueda는 초장기 채권에 대한 수요가 감소했고 그 수익률의 변동성이 더 직접적인 경제적 영향을 미치는 단기 금리에 영향을 줄 수 있다는 견해를 인정했다.
재무성은 현재 20년, 30년, 40년 채권의 발행을 줄이고 이러한 감소를 단기 채권 증가로 상쇄하는 계획을 세우고 있다고 Reuters가 보도했다. 재무성은 또한 일부 초장기 JGB의 환매를 고려하고 있다.
수익률 상승은 JGB가 해외 투자자들, 특히 달러 노출을 줄이려는 투자자들에게 점점 더 매력적이 되고 있음을 의미한다. 하지만 외국인 보유자들은 시장에 들락날락할 가능성이 더 높아 변동성을 조성한다.
Kato는 최근 며칠 동안 국가 부채의 국내 소유권의 중요성을 강조하고 새로운 유형의 변동금리 채권을 제안하며 비상장 기업들이 개인 투자자를 위해 설계된 채권을 매입할 수 있도록 허용하는 방안을 제안했다.
다음은 일정은?
재무성은 이달 말 시장 참가자들과 만날 예정이며, 이는 채권 발행 및 환매 변경에 대한 결정에 정보를 제공할 것이다.
6월 24일 20년 JGB 경매는 초장기 채권 수요의 다음 주요 시험대가 될 것이다.
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