Paul Calluzzo, Fabio Moneta, Selim Topaloglu가 작성한 2025년 4월 연구 "Momentum at Long Holding Periods"는 포트폴리오를 구성할 때 학술적 모멘텀 전략이 일반적으로 어떻게 구축되는지의 핵심 측면을 조사했다. 구체적으로, 매월 t-1 말에 표준 12-2 모멘텀 전략은 t-12월부터 t-2월까지의 누적 수익률을 기준으로 주식을 정렬하고 상위 10분위 주식을 매수하고 하위 10분위 주식을 공매도한다. 연구자들은 다음과 같이 언급했다:
"1개월 지연으로 구축되는 모멘텀의 학술적 정의[주식이 단기 지평에서 반전을 경험하기 때문에]는 미래에 어떤 주식이 모멘텀을 보일지 추론하는 데 도움이 될 수 있다."
그들은 다음과 같이 설명했다:
"우리는 t-11월부터 t-1월까지의 누적 수익률을 기준으로 다음 달에 어떤 주식이 상위와 하위 10분위에 있을지 오늘 알 수 있다. 우리는 또한 다음 달 이후 모멘텀 포트폴리오에 어떤 주식이 포함될지 신뢰성 있게 예측할 수 있다. 예를 들어, t-10월부터 t-1월까지의 수익률을 기준으로 한 모멘텀 순위는 2개월 후 모멘텀 순위와 0.94의 상관관계를 가지며, t-6월부터 t-1월까지의 수익률을 기준으로 한 순위는 6개월 후 모멘텀 순위와 0.72의 상관관계를 갖는다."
이 정보를 활용하여 그들의 목표는 투자자들이 장기 보유 기간에 걸쳐 강한 모멘텀 노출을 유지하면서 전통적인 모멘텀 전략이 직면하는 실용적 과제들을 해결할 수 있는 새로운 포트폴리오 규칙을 개발하는 것이었다 – 문헌에 기록된 모멘텀 수익률을 달성하는 데 장애물은 전략의 매수와 공매도 구간을 리밸런싱하는 데 필요한 극도로 높은 포트폴리오 회전율이다.
전통적인 모멘텀 정의의 1개월 지연을 활용하여 연구자들은 표준 접근법을 개선하는 새로운 포트폴리오 구성 규칙을 만들었다. 예를 들어, 그들은 주식이 다음 달에 모멘텀 포트폴리오에서 빠질 것을 안다면 이번 달 모멘텀 포트폴리오에서 제외하는 필터 규칙을 만들었다. 그들은 두 가지 별개의 모멘텀 전략을 개발했다:
"나중에 모멘텀 포트폴리오에서 빠질 주식을 필터링하는 집중 접근법과, 주식의 현재 모멘텀과 예상되는 미래 모멘텀을 기반으로 혼합된 모멘텀 신호를 만드는 더 분산된 접근법이다. 두 전략 모두 다음 달 이후 모멘텀 포트폴리오를 구축하는 데 사용되는 수익률이 오늘 부분적으로 알려져 있고, 이러한 수익률을 기반으로 한 순위가 미래 모멘텀 순위와 높은 상관관계를 갖는다는 사실을 활용한다."
그들의 데이터 샘플은 1927년 1월부터 2021년 12월(후속 수익률의 경우 2022년 12월)까지 NYSE, AMEX, NASDAQ에서 거래된 미국 보통주를 포함했으며, 유틸리티, 금융회사, 5달러 미만 주식은 제외했다. 다음은 그들의 주요 발견사항 요약이다:
낮은 회전율: 그들의 전략은 주식 매수와 매도 빈도를 극적으로 줄여 거래 비용을 감소시켰다.
낮은 위험: 새로운 접근법은 기존 모멘텀 전략에 비해 크래시 위험이 줄어든 더 안정적인 포트폴리오를 만들어냈다.
높은 수용력: 전략들은 (더 많은 주식을 보유하기 때문에) 수익률에 부정적 영향을 미치지 않으면서 더 큰 규모의 자본을 처리할 수 있어 대형 펀드에 더 확장 가능하게 만든다.
출간 후 수익률 감소 완화: 혼합 및 필터링 전략의 순수익률은 전통적인 12-2 모멘텀의 순수익률보다 덜 감소했다.
향상된 수익률: 거래 비용을 고려한 후에도 연구자들은 그들의 방법이 모멘텀 전략의 연간 순수익률을 최대 5퍼센트 포인트 향상시킬 수 있다고 추정했다. 혼합 및 필터링 포트폴리오의 롱온리 구현도 잠재적 거래 비용을 고려한 후 동일한 리밸런싱 지평에서 롱온리 12-2 모멘텀보다 높은 수익률과 Sharpe 비율을 산출했다.
결과는 가상의 결과이며 미래 결과의 지표가 아니고 어떤 투자자가 실제로 달성한 수익률을 나타내지 않는다. 지수는 관리되지 않으며 관리 또는 거래 수수료를 반영하지 않고, 지수에 직접 투자할 수 없다.
참고: 이 그림은 다른 리밸런싱 빈도에서 filter 11-1과 filter 11-2 모멘텀 전략의 연간 순수익률을 도시한다.
투자자 시사점
모멘텀은 여전히 작동한다: 잘 수행된 주식을 매수하고 좋지 않게 수행된 주식을 매도하는 모멘텀 투자는 여전히 실행 가능한 전략이다. 하지만 모멘텀 포트폴리오를 구성하고 관리하는 방식이 매우 중요하다.
장기 보유 기간이 더 나을 수 있다: 주식을 더 오래 보유하고 거래 빈도를 줄임으로써 비용과 위험을 낮춰 잠재적으로 순수익률을 증가시킬 수 있다.
거래 비용이 중요하다: 높은 회전율은 수익을 갉아먹는다. 연구자들의 접근법은 현명한 포트폴리오 구성이 이러한 비용을 상당히 줄일 수 있음을 보여준다.
새로운 연구에 적응하라: 논문의 방법들은 시장이 진화하는 중에도 모멘텀 전략을 효과적으로 유지하는 방법을 제공한다.
대형 투자자를 위한 확장성: 대형 포트폴리오를 관리한다면 이러한 발견은 특히 관련이 있는데, 새로운 전략들이 성과 저하 없이 더 많은 자본을 처리할 수 있기 때문이다.
요약하면, 일반 투자자에게 이 연구는 단순히 모멘텀을 따르는 것이 아니라 비용을 최소화하고 변화하는 시장 역학에 적응하는 사려 깊은 접근법으로 그렇게 하는 것의 중요성을 강조한다. 이 논문의 통찰력을 활용함으로써 투자자들은 모멘텀 투자에서 잠재적으로 더 높고 일관된 수익률을 달성할 수 있다.
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