현재 환경에서 수익을 찾고 있는 투자자들은 유동화 상품으로 눈을 돌리는 것이 좋다고 로스앤젤레스 소재 TCW의 최고투자책임자이자 포트폴리오 매니저인 Bryan Whalen이 제안했다.
Whalen은 현재 투자자들이 경제 방향이 정해지는 향후 몇 달 동안 "대기 상태"에 있다고 분석했다. 결과는 여전히 불확실하지만, 그는 경제가 시장이 예상하는 것보다 더 약화될 가능성이 높다고 전망했다. 그러나 채권시장의 많은 부분에서 투자자들이 신용 위험에 대한 적절한 보상을 받지 못하고 있다고 지적했다.
이번 주에는 주요 인플레이션 데이터가 발표될 예정이다. 5월 소비자물가지수가 수요일에, 생산자물가지수가 금요일에 공개된다.
Whalen은 CNBC와의 인터뷰에서 "모든 것이 순조롭고 연착륙이나 무착륙 등 모든 비행기 비유들이 실현될 가능성이 있다"고 말했다. 그는 이어 "하지만 만약 그런 경우라면, 그것은 이미 회사채와 고수익채 등에서 위험을 감수하는 대가로 받는 보상에 반영된 것으로 보인다"고 덧붙였다. 그는 "만약 그렇지 않다면 재평가가 필요할 것 같다"고 전망했다.
이 자금운용사는 1,700억 달러 이상의 고정수익 자산을 감독하는 TCW 팀의 일원이다. Whalen은 회사채 신용등급은 높은 편이지만 유동화 자산은 상대적으로 저렴하다고 평가했다. 유동화 자산은 그가 공동 운용하는 TCW Flexible Income ETF(FLXR) 자산의 약 3분의 2를 차지한다.
이 상장지수펀드는 5월 31일 기준으로 30일 SEC 수익률이 5.9%이고 비용 비율이 0.4%다. Whalen은 이 펀드가 일관된 수익 창출과 장기 자본 증대를 목표로 하며, 전통적인 고정수익 포트폴리오를 대체하기보다는 보완하는 역할을 하도록 설계되었다고 설명했다.
그는 "우리는 총수익률 사고방식과 주주들에게 좋은 수익을 제공하려는 노력 사이의 균형을 맞추려고 한다"고 말했다. 그는 총수익률 사고방식을 "고품질과 유동성을 유지하여 향후 채권시장 불균형을 활용할 수 있도록 하는 것"이라고 정의했다. 그는 "우리 관점에서는 이를 달성하는 최선의 방법이 고품질 유동화채로, 이는 적절한 스프레드 수준과 적절한 보상을 제공한다"고 강조했다.
포트폴리오 분석
Whalen은 유동화 자산에 대한 배분이 기관 주택담보증권(MBS), 비기관 모기지, 자산담보증권, 상업용 주택담보증권 사이에 분산되어 있다고 설명했다.
그는 Fannie Mae, Freddie Mac, Ginnie Mae에서 주로 나오는 기관 MBS가 정부의 간접적 또는 직접적 지원을 받는 것으로 여겨지기 때문에 Treasury 다음으로 구매할 수 있는 가장 고품질 자산이라고 평가했다.
Whalen은 이러한 증권들이 "수익률이 여전히 변동하는 환경에서 가격이나 스프레드의 최종적인 개선을 기다리는 동안 적절한 수익을 얻고 있다"는 상황에서 혜택을 볼 것으로 예상된다고 분석했다. 그는 이 거래가 성공하려면 금리가 언젠가는 하락하고 변동성이 가라앉을 것이라는 장기적 시각을 가져야 한다고 조건을 제시했다.
그는 "우리는 '대기 상태'를 통과해서 안정적인 수익률 곡선에 도달할 것이고, 이는 지난 몇 년간 확실히 시장에서 물러났던 매수자들을 끌어들일 수도 있을 것"이라고 전망했다.
Whalen은 비기관 모기지가 금리 민감도가 낮아 따라서 변동성이 크지 않다는 장점이 있다고 설명했다. 한편 자산담보증권은 본질적으로 여러 하위 자산 클래스들의 집합체라고 정의했다.
그는 "자산담보증권은 실제로 노출되고 싶은 특정 채권을 맞춤화할 수 있게 해주며, 그 다음 자본구조의 어느 부분에서 보상을 받을지 선택할 수 있다"고 설명했다. 그는 "우리의 경우, 방어적으로 기울고 있기 때문에 자본구조 상단에서 좋은 구조를 매수하여 SOFR 대비 약 100bp 정도의 변동금리 쿠폰을 얻을 수 있다"고 덧붙였다.
Secured Overnight Financing Rate, 즉 SOFR은 채권과 대출의 기준 금리다.
이 영역에서 Whalen은 기업에 대한 변동금리 대출 풀인 담보부대출채권(CLO)을 선호한다고 밝혔다. 그는 단독주택 임대 대출, 데이터 센터, 경제의 전기화와 관련된 자산에 연결된 CLO를 특히 선호한다고 구체화했다.
마지막으로 상업용 MBS 부문에 대해 Whalen은 오피스 부동산 전망 때문에 여전히 "근본적인 먹구름"이 드리워져 있지만, 여전히 기회의 영역이 있다고 평가했다. 그는 특히 많은 부동산의 풀보다는 단일 부동산에 초점을 맞춘 자산들을 선호한다고 말했다.
그는 "이러한 채권을 매수할 때, 특히 자본구조 상단에서는, 이러한 기초 대출들이 많은 조기상환 위험을 허용하지 않는다"고 설명했다. 그는 "가격이나 스프레드가 금리 변동성에 실제로 좌우되지 않는다"는 장점을 강조했다. 또한 자본구조의 최상위 부분에서 Treasury 대비 약 100~200bp를 얻을 수 있다고 추가로 언급했다.
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