금리가 여전히 높은 상황에서, 투자자들은 collateralized loan obligations에서 매력적인 수익률을 계속 찾고 있다. State Street에 따르면 연초부터 CLO와 bank loan exchange-traded funds에 약 4.7조 달러가 유입되었으며, 이는 2024년 기록적인 256억 달러 유입에 이어진 것이다.
투자자들이 4월에 다른 많은 펀드들과 함께 이 펀드들에서 빠져나갔지만, ETF들은 반등했다. 5월에는 bank loan과 CLO ETF에 2조 달러의 신규 자금이 유입되어 역대 9번째로 좋은 달이었다고 State Street 애널리스트 Matthew Bartolini가 5월 31일 노트에서 말했다.
CLO는 기업에 대한 변동금리 대출의 증권화된 풀이며, 따라서 이들의 쿠폰 지급은 단기 금리 변화와 함께 움직인다.
"해당 신용 세그먼트는 그 섹터의 변동금리 프로필과 Fed의 금리 인하에 대한 '기다리며 지켜보는' 접근법을 고려할 때 평균 이상의 유입을 계속 받을 수 있다"고 Bartolini는 썼다.
Federal Reserve는 6월 17-18일에 회의를 가질 예정이며 올해 내내 그래왔듯이 금리를 안정적으로 유지할 것으로 널리 예상된다. 거래자들은 CME FedWatch Tool에 따르면 다음 인하가 9월에 올 것으로 예상한다.
중앙은행이 금리를 다시 낮추기 시작하면, CLO의 수익률은 점진적으로 하락할 것으로 예상된다.
Nuveen의 structured credit 책임자 Himani Trivedi는 제품에 대한 수요가 자본 구조 전반에 걸쳐 꾸준했으며 이것이 계속될 것으로 예상한다고 말했다.
"그곳에 많은 변동금리 상품이 없다. 따라서 이것은 투자자들에게 정말 좋은 다변화 수단이었다"고 그녀는 말했다. "변동성과 장기간 높은 금리의 가능성을 고려할 때, CLO의 자본 구조 전반에 걸쳐 그 흐름이 계속 들어오는 것을 여전히 보고 있다."
현재 Janus Henderson AAA CLO ETF (JAAA)는 5.48%의 30일 SEC 수익률과 0.20%의 순 비용 비율을 가지고 있다. 목요일 기준으로 209억 6천만 달러의 운용 자산을 보유하고 있다. FactSet에 따르면 올해 지금까지 40억 달러가 이 펀드로 유입되었다.
"CLO로 당신은 괜찮은 수익을 얻고 있다"고 Janus의 U.S. securitized products 책임자이자 포트폴리오 매니저인 John Kerschner가 말했다. "당신은 과도한 위험을 감수하지 않고 있다."
실제로, 최근 시장 혼란 동안, CLO의 스프레드는 확대되었지만 corporate credit이나 채권 시장의 다른 부분들보다 훨씬 적은 변동성을 가졌다고 그는 말했다. 유동성은 "놀라웠다"고 그는 덧붙였다.
"그것은 이러한 혼란에서 유동성이 말라가는 대신 실제로 더 좋아진다는 것을 보여주었다"고 Kerschner는 말했다. "더 많은 거래가 있고 그것이 최종 투자자로서 당신이 원하는 것이다."
더 많은 수익률 얻기
투자자들은 등급이 낮아질수록 더 많은 수익률을 얻을 수 있지만, AAA 등급의 CLO들은 차용자가 파산을 선언하면 가장 먼저 지급받는다.
Nuveen은 12월에 AA-BBB CLO ETF (NCLO)를 출시했다. 현재 6.4%의 30일 SEC 수익률과 0.25%의 총 비용 비율을 가지고 있다. FactSet에 따르면 연초 대비 1,900만 달러의 유입을 모았고 8,940만 달러의 순 자산을 보유하고 있다.
ETF가 AAA 미만의 CLO를 보유하고 있지만, 여전히 투자 등급이라고 Trivedi는 말했다. Standard & Poor's의 BBB- 이상 또는 Moody's의 Baa3 이상 등급을 받은 자산들은 투자 등급으로 간주되며 낮은 등급의 자산들에 비해 낮은 디폴트 위험을 가진다.
강한 펀더멘털이 CLO 디폴트를 낮게 유지했다고 그녀는 언급했다.
"그들은 스프레드 상승을 제공하므로, 금리가 내려가더라도 여전히 이 추가적인 캐리를 가지고 있다"고 Trivedi는 AA에서 BBB 범위의 것들에 대해 말했다.
그 캐리는 CLO의 주요 벤치마크인 Secured Overnight Financing Rate (SOFR)보다 약 200 베이시스 포인트 높다고 그녀는 덧붙였다.
"따라서 SOFR이 하락하더라도, 다른 고정수입 상품에 비해 최소한의 위험으로 그 추가적인 신용 스프레드를 얻을 것이다"고 그녀는 말했다.
또한, VanEck의 최근 분석에 따르면 지난 10년 동안 A 등급 CLO가 AAA CLO를 연간 142 베이시스 포인트 앞섰다. 그들은 또한 투자 등급 회사채보다 낮은 변동성을 가진다.
BBB 등급 CLO는 AAA를 147 베이시스 포인트 앞섰다고 분석은 발견했다.
이 회사는 작년 9월에 VanEck AA-BBB CLO ETF (CLOB)를 출시했다. 이 펀드는 주로 AA-에서 BB 등급 트랜치에 투자하며, 7.17%의 30일 SEC 수익률과 0.45%의 비용 비율을 가진다. 목요일 기준으로 1억 1,639만 달러의 총 순 자산을 보유하고 있다.
Janus Henderson은 또한 2022년에 출시한 낮은 투자 등급 CLO 상품인 B-BBB CLO ETF (JBBB)를 가지고 있다. 13억 3천만 달러의 운용 자산을 보유하고 있다. 이 펀드는 연초 대비 6,200만 달러의 유출을 보았다.
포트폴리오에서의 CLO
CLO가 소득 포트폴리오의 매력적인 부분이 될 수 있지만, 투자자들은 다변화되어 있는지 확인해야 한다. Fed가 금리를 인하하기 시작하면, CLO 수익률도 따라갈 것이며—투자자들은 일부 장기 채권도 가지고 있는지 확인해야 할 것이다.
금융 어드바이저들과 투자 전문가들은 고정수입 투자자들에게 중기 듀레이션 자산을 추천해왔다.
Janus Henderson의 Kerschner는 AAA CLO를 더 많은 바벨 접근법에서 사용하기를 좋아하며, 한쪽 끝에는 변동금리 자산을, 다른 쪽에는 장기 듀레이션 agency mortgage-backed securities를 둔다.
이 회사의 Mortgage-Backed Securities ETF (JMBS)는 7년의 유효 듀레이션, 5.11%의 30일 SEC 수익률, 0.22%의 순 비용 비율을 가진다.
이것이 투자자들이 고정수입 포트폴리오에 다른 자산을 가져서는 안 된다는 의미는 아니지만, 그는 적어도 향후 6개월에서 12개월 동안—그리고 잠재적으로 더 오랫동안—이 바벨을 좋아한다.
Nuveen은 CLO가 대부분의 고정수입 자산과 낮은 상관관계를 가지고 있기 때문에 훌륭한 다변화 수단으로 본다. 그들이 다재다능하기 때문에, 단기 듀레이션 채권의 대안이나 high-yield 채권의 보완재를 포함하여 포트폴리오 내에서 다양한 역할을 채울 수 있다고 회사는 최근 노트에서 말했다.
AAA 등급 CLO를 고수할지 낮은 투자 등급 자산을 선택할지는 투자자의 시간 지평에 달려 있다고 Trivedi는 설명했다. AAA 등급 상품은 더 단기 현금 투자로 볼 수 있는 반면, AA-BBB는 장기 핵심 투자에 의미가 있다고 그녀는 말했다.
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