Dollar와 Treasury 수익률 간의 상관관계가 붕괴됐다
투자자들이 미국 정책 결정과 Fed 독립성에 대한 우려로 greenback과 채권에 대한 투자를 꺼리고 있다.
미국 정부 채권 수익률과 dollar 간의 밀접한 관계가 Donald Trump 대통령의 변덕스러운 정책 결정에 대한 투자자들의 미국 자산 투자 열기가 식으면서 붕괴됐다.
최근 몇 년간 정부 차입 비용과 통화 가치는 서로 발맞춰 움직이는 경향을 보였으며, 높은 수익률은 일반적으로 강한 경제를 나타내고 외국 자본의 유입을 유도했다.
그러나 Trump의 "해방의 날" 관세가 4월 초에 발표된 이후, 10년물 수익률은 4.16%에서 4.42%로 상승한 반면, dollar는 통화 바스켓 대비 4.7% 하락했다. 이달 들어 두 지표 간의 상관관계는 거의 3년 만에 최저 수준으로 떨어졌다.
UBS의 G10 FX 전략 책임자인 Shahab Jalinoos는 "일반적인 상황에서 높은 수익률은 미국 경제가 강하게 성과를 내고 있다는 신호다. 이는 미국으로의 자본 유입에 매력적이다"라고 말했다. 그러나 "재정 우려와 정책 불확실성 때문에 미국 부채가 더 위험해져서 수익률이 상승한다면, 동시에 dollar가 약세를 보일 수 있다"며, 이는 "신흥시장에서 더 자주 볼 수 있는 패턴"이라고 덧붙였다.
대통령의 "크고 아름다운" 세금 법안과 최근 Moody's의 미국 신용등급 강등은 투자자들에게 적자의 지속 가능성을 더욱 부각시켰고 채권 가격에 부담을 줬다.
Trump의 Federal Reserve 의장 Jay Powell에 대한 공격도 시장을 놀라게 했다. 대통령은 이번 주 Powell을 백악관으로 소환해 금리를 인하하지 않는 것은 실수라고 말했다.
Citadel Securities의 글로벌 금리 거래 책임자인 Michael de Pass는 "US dollar의 강세는 부분적으로 제도적 무결성에서 나온다: 법치, 중앙은행의 독립성, 예측 가능한 정책. 이것들이 dollar를 기축통화로 만드는 구성 요소들이다"라고 말했다. 그는 "지난 3개월이 이에 의문을 제기했다"며 "현재 시장의 주요 우려는 우리가 dollar의 제도적 신뢰성을 깎아내리고 있는지 여부다"라고 덧붙였다.
Treasury 수익률과 dollar 간의 괴리는 통화 정책 방향과 경제 성장에 대한 기대가 정부 차입 비용의 중요한 동인이었던 최근 몇 년간의 패턴에서 현저한 변화를 나타냈다.
Amundi의 글로벌 FX 책임자인 Andreas Koenig는 새로운 패턴이 안전자산을 찾는 투자자들에게 위험을 증가시킬 수 있다고 말했다. "이는 모든 것을 바꾼다. 지난 몇 년 동안 포트폴리오에서 dollar를 매수 포지션으로 가지고 있는 것은 매우 좋은 안정화 요인이었다. dollar가 균형 요인일 때는 안정적인 포트폴리오를 갖게 된다. 갑자기 dollar가 상관관계를 보이면 위험이 증가한다."
Goldman Sachs 분석가들은 투자자들이 자산 클래스 간 상관관계에 근본적인 변화가 있었는지 의문을 제기하고 있다고 썼다. "Fed 독립성과 재정 지속 가능성에 대한 새로운 우려에서 자산 패턴이 가장 명확하게 다르게 보인다"고 그들은 썼다.
미국 통화 약세는 부분적으로 dollar 표시 자산 보유자들이 점점 더 그러한 투자를 헤지하려고 하면서, 그 과정에서 dollar에 대한 매도 포지션을 취하는 데 기인했다. UBS의 Jalinoos는 "정책 불확실성이 클수록 투자자들이 헤지 비율을 높일 가능성이 더 크다"고 말했다.
Goldman 분석가들은 투자자들이 dollar 약세에 포지션을 취해야 한다고 제안했으며, 특히 최근 몇 달 동안 모두 상승한 euro, yen, Swiss franc에 대해 그래야 한다고 했다. 그들은 "이러한 새로운 위험은 금에 대한 일부 배분을 위한 강력한 근거를 만든다"고 덧붙였다.
<출처:FT>
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