S&P 500, 전방 P/E 21배 수준에서 거래 중
JPMorgan, 미국 주식은 경기 침체 리스크 반영 안 됐다고 지적
CNBC 설문, 경기 침체 확률 22% → 53%로 상승
미국 항구 수출입 급감, 소비자 기대지수 2011년 이후 최저
Fed 금리 인하 기대감, 인플레이션보다 성장 둔화 우려 우세
Opinion
미국 주식시장은 낙관적인 실적 전망을 기반으로 높은 밸류에이션을 유지하고 있으나, 거시경제 지표는 경기 둔화 신호를 강화하고 있다. 기술주와 달러 강세가 이번 사이클에서는 전통적인 피난처 역할을 못할 가능성이 제기되고 있으며, Fed의 정책 대응 여력도 점차 축소되고 있다.
Core Sell Point
미국 경제는 경기 침체 리스크가 커지는 가운데, 주식시장은 여전히 과도한 낙관을 반영하고 있어 방어적 포지션에 대한 재고가 필요한 시점이다.
연방준비제도(Fed) 의장 Jerome Powell과 미국 중앙은행의 다른 위원들이 화요일과 수요일에 회의를 갖고, 미국이 경기 침체와 고착화된 인플레이션을 모두 피할 수 있는 길을 모색하고 있다. 월스트리트가 Fed가 경제에 타격을 주지 않고 목표를 달성할 것이라는 데 너무 자신감을 갖고 있다는 신호가 있다.
JPMorgan 전략가 Mislav Matejka는 화요일 고객들에게 보낸 메모에서, 높은 변동성 시기와 장기간의 상승세 이후에도 미국 주식 시장이 여전히 낙관적인 수준에서 거래되고 있다고 말했다. "[S&P 500]은 여전히 전방 21배 주가수익비율(P/E)에 거래되고 있으며, 올해 10% EPS 성장과 내년 14% 성장을 기대하고 있다. 이는 의미 있는 경기 침체 우려를 전혀 반영하지 않은 가격이다"라고 Matejka는 말했다.
S&P 500은 4월 초 저점에서 크게 회복했다. 만약 미국이 경기 침체에 빠진다면, 글로벌 경제 성장도 타격을 입고 해외 주식 시장에도 영향을 미칠 것이다. 그러나 역사적 패턴에 비해 미국은 "숨기 좋은 곳이 아니다"라고 Matejka는 말했다. "시장이 약세로 돌아서면, 미국은 일반적으로 리스크 오프 기간 동안 다른 지역보다 더 잘 버티지만, 이번에는 기술주와 USD가 '안전한' 피난처가 아닐 수 있다"고 메모는 전했다.
경제의 일부 영역, 특히 노동 시장은 견고하게 유지되고 있어 미국의 경기 침체는 여전히 확실하지 않다. 그러나 미국 당국이 심각한 경기 침체를 피할 시간이 줄어들고 있다는 우려가 커지고 있는 것으로 보인다. 최근 CNBC Fed 설문조사는 경기 침체 확률이 1월 22%에서 53%로 급증했음을 보여준다. 같은 조사에서 응답자 대다수는 인플레이션 상승 압력이 있더라도 성장이 하락하면 Fed가 금리를 인하할 것으로 예상했다.
이러한 우려를 뒷받침하는 데이터는 많다. 공급망 데이터는 미국 항구의 수입과 수출 모두 급격한 감소를 보여준다. 지난주 Conference Board의 소비자 기대 지수는 2011년 이후 최저 수준으로 하락했다.
주식 시장의 주가수익비율을 사용하는 것은 완벽한 과학이 아니며, 수익에 대한 불확실성은 "당분간" 밸류에이션 분석을 "까다롭게" 만든다고 Charles Schwab의 수석 투자 전략가 Kevin Gordon은 말했다. 그럼에도 불구하고, 무역 정책에 대한 바로 그 불확실성이 실제 경제적 고통으로 이어질 수 있다.
"우리가 지금 경기 침체를 가격에 반영했다고는 말하지 않겠지만, 이러한 지연이 계속될수록 경제적 약세가 스스로 생명력을 갖게 되어 거대한 관세 발표나 거대한 무역 협정으로 반드시 구제될 수 없을 가능성이 높아지는 위험이 있다"고 Gordon은 CNBC에 말했다.
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