일반적인 믿음과 달리, VIX 상승이 주식 하락을 의미하는 것은 아니다.
시장 변동성 증가가 주식 하락을 의미한다고? 틀렸다.
솔직히 말하면, VIX(Cboe Volatility Index)가 급등할 때 나는 주식 시장 하락에 대비한다. Donald Trump 대통령의 큰 관세 발표 이후 VIX 급등에 대한 투자자들의 불안한 반응으로 판단하건대, 나만 그렇게 생각하는 것은 아니다.
S&P 500 Index의 예상 30일 변동성 측정 지표인 VIX는 백악관이 4월 2일 발표한 후 이어진 4일간의 거래일 동안 거의 3배 증가했다. 4월 8일 52로 마감했는데, 이는 1990년 시작 이후 세 번째로 높은 수준이며, 2008년 금융 위기와 Covid 팬데믹 때만 이를 초과했다.
지금 우리가 알다시피, 임박한 주식 시장 붕괴에 대한 투자자들의 두려움은 잘못된 것이었다. 시장은 VIX가 최고치를 기록한 바로 그날인 4월 8일에 바닥을 쳤다. S&P 500은 그 이후 월요일까지 13% 상승했으며, 이는 짧은 시간 내 엄청난 상승이다. VIX는 평소보다 높은 변동성을 정확히 알렸다 - 주가 변동이 평소보다 크다는 것을. 단지 많은 투자자들이 예상했던 것과 달리, 그 큰 변동이 손실이 아닌 이익으로 나타났을 뿐이다.
이는 놀라운 일이 아니다. 변동성은 가격 변화의 정도를 측정하는 것이지 방향성을 측정하는 것이 아니다. 높은 변동성은 상승이나 하락 모두에서 큰 가격 변화를 의미할 수 있으며, 낮은 변동성은 어느 방향으로든 작은 가격 변화를 의미한다. 따라서 VIX가 상승하면 심장이 멎을 듯한 하락만큼이나 큰 상승이 따를 수 있다는 점을 시장은 최근 몇 주간 투자자들에게 다시 상기시켰다.
이를 알면서도, 나는 왜 상승한 VIX를 하락하는 시장과 연관 짓는지 완전히 이해하지 못한다. 아마도 나는 VIX가 급등할 때 투자자들을 사로잡는 공포에 대한 인정인 "공포 지수"라는 불길한 별명에 무의식적으로 영향을 받았을 수 있다.
부정적 연관성은 대부분 근거가 없다. VIX는 연율화된 표준편차로 측정된 S&P 500의 향후 30일 변동성과 높은 상관관계(0.69)를 보였지만, VIX와 S&P 500의 이후 30일 가격 성과 사이에는 거의 상관관계(0.1)가 없었다.
사실, VIX에서 투자 단서를 얻는 것은 VIX 수준과 관계없이 시장이 대부분의 시간 상승하기 때문에 손실을 가져올 가능성이 높다. 1990년 이후 VIX의 일별 값을 내림차순으로 정렬하고 5분위로 나누었다. 가장 높은 수준의 상위 5분위에서, S&P 500은 이후 30일 동안 68%의 시간 동안 상승했다. 이 승률은 하위 5분위와 거의 동일했고 중간 3개 분위와도 거의 같았다.
VIX와 시장 방향 사이의 단절을 고려할 때, 더 나은 별명은 "불확실성 지수"일 것이다. 결국 불확실성은 보통 변동성의 근원이며, 변동성처럼 불확실성도 결과를 암시하지 않는다. 때로는 불확실성이 금융 위기 때처럼 끔찍하게 끝나고, 때로는 2011년 미국 부채 디폴트 우려 때처럼 무해하게 지나간다. 대부분 기업들이 계속해서 실적을 성장시키는 동안 불확실성은 주변에 머물러 있으며, 이것이 VIX와 관계없이 시장이 대부분의 시간 상승하는 이유다.
그러나 VIX의 수준과 VIX의 변화를 구별하는 것이 중요하다. 상승하는 VIX는 하락하는 시장과 높은 부정적 상관관계가 있으며, 반대의 경우도 마찬가지다(-0.68, VIX와 S&P 500의 동시 30일 변화 비교). 하지만 투자자들은 시장을 예측할 수 없는 것처럼 VIX의 방향도 신뢰할 수 있게 예측할 수 없다. 그리고 VIX가 상승할 때쯤이면, 시장 하락은 보통 지나갔다.
지난달 정확히 그런 일이 발생했다. S&P 500은 VIX가 상승함에 따라 급락했다. VIX가 위험하게 높아 보일 때쯤에는 이미 바닥이었다. 물론 이것이 시장의 갑작스러운 전환이 필연적이었다는 것을 의미하지는 않지만, VIX의 역사는 반등 가능성이 높았음을 시사한다.
그렇다면 지금 우리는 어디에 있는가? VIX는 약 24로, 4월 8일 수준의 절반 이하지만 여전히 장기 평균인 약 19보다 높다. 이는 앞으로 더 많은 변동성이 있을 것임을 의미하며, 관세에 대한 지속적인 불확실성으로 계획과 예측이 어려워졌다고 말하는 기업 임원들이 늘어나고 있다.
VIX가 평소보다 큰 시장 움직임에 대비하는 이유는 쉽게 알 수 있다. Trump의 광범위한 관세는 불확실하고 잠재적으로 중요한 결과를 가져올 수 있는 큰 도박이다. 궁극적으로 미국 기업들에 대한 무역 장벽을 줄이는 거래로 이어진다면, 시장은 기뻐할 가능성이 높다. 그러나 장기화된 무역 전쟁이 비즈니스 비용을 증가시킨다면, 주식은 그렇게 행복하지 않을 것이다.
그 불확실성은 당분간 어느 누구도 원하지 않는 높은 VIX로 이어질 수 있다. 단, 그것이 시장이 하락한다는 것을 의미한다고 가정하지 말아야 한다.
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