본 내용의 주제를 이렇게 정한 이유는 ETF가 채권 시장에 미치는 영향이 상당하다는 점을 인식했기 때문이다.
결국, 이는 꽤 중요한 문제가 되고 있는데, 올해만 해도 이미 fixed income ETF에 1,200억 달러의 추가 자금이 유입됐다. PGIM Fixed Income의 공동 최고투자책임자인 Gregory Peters가 작년 FT에 말했듯이, ETF는 기반 기술과 급속한 성장 덕분에 "채권 거래의 판도를 바꿨다":
"그 결과 채권 시장의 유동성이 상당히 개선됐다. 딜러 밸런스시트에만 의존했던 글로벌 금융위기 이전보다 더 효율적이다. 이는 점점 더 좋아지고, 빨라지고, 강화될 기술을 활용하는 것이다. 이것이 바로 ETF 구조의 혁신적인 부분이라고 생각한다."
Barclays의 "주제별" fixed income 연구팀도 Alphaville만큼이나 이 현상에 매료되어, 지난 한 해 동안 많은 후속 연구 자료를 작성해왔다. 가장 최근의 보고서는 Trump 관세 소동 직전에 우리 받은편지함에 도착했고, 이제야 이에 대해 글을 쓸 여유가 생겼다.
요약하자면, 패시브 펀드(ETF와 인덱스 추종 뮤추얼 펀드)는 현재 미국 investment grade 회사채 시장 전체의 거의 5분의 1을 소유하고 있으며, 이는 시장 거래 방식에 영향을 미치기 시작했다. 또한 거래 시점에도 영향을 주고 있다.
많은 대형 투자자들이 그 즈음에 포트폴리오를 재조정하기 때문에 항상 월말에 회사채 거래량이 약간 증가하는 경향이 있었다. 그러나 최근 몇 년간 증가하는 패시브 펀드들이 보유 자산을 재조정하면서 이 현상이 폭발적으로 늘어났다. 미국 investment grade 회사채의 거래량은 이제 월말에 평균 82% 더 높아졌으며, 이는 10년 전 약 25-30%에서 크게 증가한 수치다.
월말 거래량 급증 현상은 주로 패시브 채권 펀드의 성장에 의해 주도되고 있다. Barclays에 따르면 2013년에 이들은 미국 investment grade 크레딧 시장의 단 5%만 보유했지만, 오늘날에는 시장의 거의 5분의 1을 차지하고 있다.
채권 시장에서 ETF의 지분은 여전히 인덱스 추종 뮤추얼 펀드보다 훨씬 작으며, Barclays의 보고서는 주로 패시브 투자를 전체적으로 다루고 있다. 그러나 Alphaville은 ETF만의 독특한 유동성 창출-상환 과정의 특성을 고려할 때, 이 현상의 주된 원동력은 fixed income ETF의 성장이라고 확신하고 있다. 흥미롭게도, 전통적인 액티브 채권 펀드들도 이제 점점 더 풍부해지는 유동성 풀을 활용하기 위해 월말에 자체 거래를 늘림으로써 이 추세를 강화하고 있다. Barclays의 Zornitsa Todorova와 Andrea Diaz Lafuente가 지적한 바와 같이, 패시브 펀드는 매월 말에 "예측 가능하고 프로그래밍된 유동성"을 제공하며, 이는 모든 시장 참여자들에게 매력적이다:
"패시브 펀드의 거래는 재량이 아닌 규칙에 따라 이루어지기 때문에, 뮤추얼 펀드나 헤지 펀드와 같은 다른 시장 참여자들은 이러한 유동성 흐름을 예상하고 이런 예측 가능한 패턴을 활용할 수 있는 포지션을 취할 수 있다. 시간이 지남에 따라 월말 유동성은 자체 강화 현상이 되었다: 액티브 펀드들이 월말에 패시브 펀드들의 예측 가능한 리밸런싱을 예상함으로써, 참여와 거래 활동이 증가했다. 패시브 펀드들이 IG 시장에서 존재감을 확대함에 따라, 시장 참여자들은 이제 더 넓은 범위의 증권에 걸쳐 유동성에 더 쉽게 접근할 수 있을 것으로 기대하며, 이는 더 큰 월말 유동성 급증 현상을 초래하고 있다."
Barclays는 월말 마지막 날에 bid-ask 스프레드가 약 12% 더 타이트해지고, 가격 영향력 (거래량 대비 평균 일일 가격 변동으로 측정)은 40% 더 낮아진다고 추정한다.
이러한 지표들은 모두 10년 전보다 눈에 띄게 개선된 수준이다.
그렇다면 이것이 다른 모든 사람들에게 무엇을 의미하는가?
여기서 우리는 추측해보자면, 주식 시장의 "유동성 스머크(비대칭적 유동성)"가 암시하는 바와 같이, 이는 하루의 끝과 월말 마지막 날에 점점 더 풍부한 유동성을 의미할 수 있다. 결국 유동성은 더 많은 유동성을 낳는다. 그러나 이로 인해 투자자들이 거래 비용이 가장 낮은 곳으로 몰리면서, 정오나 월 중순과 같은 한산한 시기에 회사채 시장이 약간 더 변동성을 보일 수 있다.
<출처:FT>
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