국채 수익률 곡선, 3년 만에 가장 가파른 수준으로 가팔라져, 경제에 부정적 신호
Federal Reserve 데이터에 따르면, 장기 Treasury 채권의 급격한 매도를 유발한 Trump 대통령의 관세 충격으로 수익률 곡선을 따라 밀접하게 관찰되는 플롯이 3년 만에 가장 높은 수준으로 상승했다.
위 차트는 10년물 Treasury 수익률과 2년물 간의 차이가 약 50 베이시스 포인트에 도달하는 것을 보여주며, 이는 2022년 초 이후 가장 높은 수준이다. 이는 2년 동안 역전되어 있었는데, 이는 전형적인 경기 침체 경고 신호다.
1960년대 이후, 역전 이후 수익률 곡선에서 이와 유사한 "베어 스티프닝(bear steepening)" 패턴은 일반적으로 미국 경제가 경기 침체에 있거나 곧 경기 침체에 직면할 때 발생했다.
채권 베어 스티프너(bond bear steepener)란 무엇인가? 이 용어는 장기 채권의 수익률이 단기 채권의 수익률 상승보다 더 많이 상승하는 상황을 정의하는 데 사용된다. 동일한 품질을 가진 채권의 수익률을 플롯하지만 만기까지의 시간이 다른 수익률 곡선은 일반적으로 좌하단에서 우상단으로 상향 기울어져 있기 때문에 스티프너(steepener)라고 불린다. 따라서 장기 채권의 수익률이 단기 채권보다 더 빠르게 상승하면 수익률 곡선이 가팔라진다.
가장 널리 관찰되는 지표 중 하나는 10년물 미국 국채 수익률과 2년물 미국 국채 수익률의 차이다. 이 차이는 2s10s로 알려져 있다. 일반적으로 이 차이는 양수이지만(10년물 채권은 일반적으로 2년물 채권보다 수익률이 높음), 음수가 되면 수익률 곡선이 역전되었다고 표현한다.
역전된 곡선에서의 베어 스티프닝(1966, 1969, 1981, 2007 및 현재) 우리가 현재 경험하고 있는 베어 스티프닝 움직임은 높은 규모와 깊게 역전된 2s10s 곡선의 시작점을 모두 결합한다는 점에서 이례적이다. 가장 근접한 직접적인 비교는 1969년 8-9월의 베어 스티프닝으로, 이때 곡선은 깊게 역전된 곡선에서 6주 동안 53 bps 베어 스티프닝했다. 현재의 움직임은 2023년 7월 13일부터 10월 4일까지 55 bps 베어 스티프닝하여 그 예를 넘어섰다.
1. 경제와의 관계: 역전된 곡선에서 베어 스티프닝을 경험한 이 네 가지 예 중 하나를 제외한 모든 경우에서 우리는 경기 침체 중이거나 곧 경기 침체에 들어갔다. 1969년에는 경기 침체가 1969년 12월에 시작되기 전에 두 달을 기다려야 했다. 1981년에는 베어 스티프닝이 9월에 완료되었을 때 이미 2개월 동안 경기 침체 상태였다. 2007년에는 베어 스티프닝 6개월 후인 2007년 12월에 경기 침체가 시작됐다. 예외는 1966년(베어 스티프닝은 실제로 1965년 12월 29일에 시작되어 1966년 처음 두 달 동안 계속됨)이었는데, 이때는 경기 침체가 없었지만 이후 18개월 동안 상대적으로 느린 경제 성장 기간이 있었다. 따라서 위의 예를 보면, 경기 침체가 언제 발생할지에 대한 정확한 시기는 없지만, 발생할 가능성은 높다.
2. 채권 수익률 정점과의 관계: 이제 이러한 베어 스티프너 사건들이 미국 10년물 수익률의 정점과 일치했는지 살펴보자. 1981년(세대 수익률 정점)과 2007년 6월에는 수익률 정점과 거의 일치했다. 1966년에는 1966년 말에 고점에 도달하기 전에 수익률이 몇 달 동안 하락했다가 베어 스티프너에서 도달한 수준 아래로 떨어졌지만, 이는 상승 추세에서의 일시적인 것이었다. 1969년에는 수익률 정점이 2개월 후인 1969년 12월에 발생했는데, 이때 10년물 수익률은 90 bps 더 높아져 약 8%에 정점을 찍었다. 그런 다음 수익률은 1970년 2월까지 110 bps 하락했다가 다시 상승하여 1970년 5월에 약간 더 높은 고점을 기록한 후 급락했다. 따라서 수익률은 베어 스티프닝 이후 6개월 동안 변동성 있는 범위에서 거래된 후 크게 하락했다. 최악의 시나리오는 1966년 시나리오로, 베어 스티프너가 약 4년 동안 지속될 금리의 상승 추세를 예고했다. 이는 1965년부터 인플레이션이 상승하는 시기와 일치했으며, 미국 CPI는 1960년대 초반에 널리 퍼진 2% 미만 수준에서 1969년 말까지 6%로 상승했다. 주목할 만한 것은 베어 스티프닝 이후 2년물 채권 수익률이 급격히 상승했다는 점이다. 그것을 오늘날과 대조해보면, 인플레이션은 감소하고 있고 2년물 채권 수익률은 정체된 것으로 보이며, 이는 정책 금리(US Federal Reserve와 European Central Bank 모두)의 근접한 최종 정점을 시사한다.
오늘날과의 유사점 깊게 역전된 곡선에서 현재 베어 스티프닝의 규모는 오늘날의 움직임이 1969년과 1981년 에피소드와 더 많은 공통점이 있음을 시사한다. 만약 사실이라면, 이는 경기 침체가 발생할 가능성이 높다는 것을 의미한다. 또한 금리 상승 측면에서 우리가 정점에 있거나 근접해 있다는 신호일 것이다.
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