최근 시장 상황에 대한 몇 가지 생각과 질문이 있다.
시장은 여전히 거부권(veto power)을 가지고 있다. 화요일 밤 채권 수익률이 치솟는 것을 보고 금융 위기 가능성에 대해 처음으로 불안감을 느꼈다.
채권 시장의 움직임이 백악관을 놀라게 하여 90일간의 관세 유예를 결정하게 만들었을 가능성이 높다. 뉴욕 타임스도 다음과 같이 보도했다.
> 경제 혼란, 특히 국채 수익률의 급격한 상승으로 인해 트럼프 대통령은 수요일 오후 입장을 바꿔 대부분 국가에 대한 "상호적" 관세를 향후 90일간 유예했다고 대통령의 결정을 직접 아는 4명의 관계자가 밝혔다.
채권 매도는 아마도 과도한 레버리지를 사용한 투자자들, 현금을 확보하려는 사람들, 그리고 매도 버튼을 누른 외국 정부들 때문이었을 것이다.
이유가 무엇이든, 주식 시장 하락과 채권 수익률 상승, 경제 성장 둔화, 인플레이션 상승 전망의 조합은 관세 정책의 일시 중단을 강제하기에 충분했다. 채권 시장은 당분간 트럼프의 손을 묶었다.
주식 시장은 즉각적으로 가격을 재조정하고 있다. 지난 6거래일 동안 S&P 500은 -4.8%, -6.0%, +9.5%, -3.5%와 같은 급격한 일일 변동을 경험했다. 가격 재조정은 예고 없이 빠르게 일어나고 있다.
역대 최악의 3일 중 하나에서 역대 최고의 날 중 하나로 갔다가 다시 큰 폭으로 하락하는 일이 일주일도 안 되어 발생했다. 데이터에 따르면, 수요일의 엄청난 상승은 1928년 이후 S&P 500 역사상 열 번째로 좋은 날이었다. 하지만 오래가지 못했다.
이러한 극심한 등락을 보라. 시장은 항상 더 빠르게 움직이며 둔화될 기미를 보이지 않는다.
우리는 경기 침체에 들어갈 수도 있다. 월스트리트 저널에 따르면 다음과 같다.
> 트럼프는 자신의 패를 숨겼다. 그는 월요일 그와 대화한 사람에게 "고통"을 감수할 의향이 있다고 조언자들에게 말했다. 그는 자신의 무역 정책이 경기 침체를 유발할 수 있음을 개인적으로 인정했지만, 불황은 일으키지 않도록 확실히 하고 싶다고 말했다고 대화 내용을 잘 아는 사람들은 전했다.
대통령이 의도적으로 우리를 경기 침체로 몰아넣을 것이라고는 생각하지 못했지만, 그가 이를 심각하게 고려하는 것처럼 들린다. 기업과 시장이 나아갈 수 있도록 거래와 세부 사항이 나오기를 바란다. 그러나 경기 침체 확률은 날로 높아지는 것 같다.
이것이 또 다른 잊힌 약세장일 수도 있을까? 추가적인 주식 시장 고통의 반대편, 즉 최근 저점이 바닥이었을 가능성을 생각해보자. 주식 시장은 일요일 밤 선물 시장에서 장중 20% 이상 하락했지만, 현재까지 종가 기준 저점은 고점 대비 18.9% 하락에 그쳤다.
기술적으로 20% 약세장 정의에는 도달하지 않았다. 과거에도 아슬아슬한 경우가 많았다 (1976-1978: -19.4%, 1990: -19.9%, 1998: -19.3%, 2011: -19.4%, 2018: -19.8%). 19% 하락과 20% 하락 사이에 정말 차이가 있을까? 오직 역사책의 관점에서만 의미가 있다.
주식 시장이 항상 올바른 점수판은 아니다. 2020년 4월 짐 크레이머의 사진은 경제가 무너지고 수백만 명이 일자리를 잃는 동안 주식 시장은 급등하는 모습을 보여주었다. 사람들은 경제가 마비 상태인데 주식 시장이 미친 듯이 오르는 것을 믿을 수 없었다. 불공평해 보였지만 주식 시장은 미래를 내다본다 (그리고 그때는 옳았다).
이번에도 비슷한 역학 관계가 나타날 수 있다. 기업과 소비자는 아직 관세의 영향을 느끼지 못했다. 경기 침체에 들어갈지는 모르지만, 시나리오 계획을 위해 그렇다고 가정해보자.
실제 경기 침체를 감지하기 시작하기도 전에 주식 시장이 먼저 폭락하는 상황이 올 수 있다. 그리고 만약 경기 침체가 온다면(여전히 가정), 경제가 침체되는 동안 주식 시장이 상승하는 것을 볼 수도 있다. 앞으로 몇 달, 몇 년 동안 이해하기 어려운 결과가 나타날 수 있다.
따라서 앞으로 인플레이션, 경제 성장, 금리, 실업률에 미치는 영향에 더 주목하는 것이 합리적이다.
우리는 아직 위기에서 벗어나지 못했다. 주식 시장의 하루 좋은 날이 이 시련의 끝은 아니었다. 달러는 계속 하락하고 채권 수익률은 계속 급등한다. 주식은 전 세계적으로 다시 하락하고 있다. 현재 계획대로라면 관세는 수십 년 만에 최고 수준이다.
이것이 어떻게 전개될지 알 수 없다. 어쩌면 트럼프가 부담스러운 관세를 유지하고 세계 경제가 적응해야 할 수도 있다. 어쩌면 시장이 계속 그의 정책을 벌하고 그가 완전히 포기할 수도 있다.
지금 유일한 생각은 지난 한 달여 동안 결과의 범위가 상당히 넓어졌다는 것이다. 2020년대는 결코 지루할 틈이 없다.
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