월스트리트에서 매우 안전하여 무위험 자산으로 여겨졌던 미국 국채는 오랫동안 패닉 시기 투자자들의 첫 피난처 역할을 해왔다. 글로벌 금융 위기, 9/11 테러, 심지어 미국의 자체 신용등급이 강등되었을 때도 국채는 강세를 보였다.
그러나 트럼프 대통령이 전면적인 글로벌 무역 공세를 펼치면서, 세계 최고 안전 자산으로서의 지위가 점점 더 의문시되고 있다.
최근 특히 장기 국채 수익률은 급등하고 달러는 급락했다. 더욱 우려스러운 점은, 투자자들이 주식, 암호화폐 등 위험 자산을 필사적으로 매도하는 바로 그 순간에 10년물 및 30년물 국채를 내던지는(가격을 낮추고 수익률을 높이는) 패턴이 나타났다는 점이다. 그 반대 현상도 마찬가지로 나타나 국채가 위험 자산과 함께 상승하기도 했다.
즉, 국채 자체가 어느 정도 위험 자산처럼 거래되고 있다. 로렌스 서머스 전 재무장관의 말처럼, 이는 신흥 시장 국가의 부채처럼 움직이고 있다.
대부분 분석가의 예상대로 주식 시장 변동성이 결국 정상화되면서 이러한 역학 관계가 사라진다 하더라도, 워싱턴 정책 입안자들에게 메시지는 전달되었다. 즉, 미국 국채에 대한 투자자 신뢰는 더 이상 당연하게 여겨질 수 없다는 것이다. 이는 수년간의 차입 폭증으로 부채 부담이 커진 후이며, 국내외 규칙을 재작성하고 그 과정에서 미국의 주요 채권국 다수를 적대시하는 데 혈안이 된 대통령이 있는 상황에서는 더욱 그러하다.
이는 글로벌 금융 시스템에 심오한 영향을 미친다. 세계의 '무위험' 자산으로서 국채는 주식부터 국채, 모기지 금리까지 모든 것의 가격을 결정하는 벤치마크로 사용되며, 매일 수조 달러 규모 대출의 담보 역할을 한다.
짐 그랜트는 국채와 달러의 강점이 "미국의 재정 및 통화 관리 능력과 미국 정치 및 금융 기관의 견고함에 대한 세계의 인식"에서 비롯된다고 말했다. 그는 "아마도 세계가 이를 재고하고 있을 수 있다"고 덧붙였다.
금요일에도 같은 증거가 나타났다. 미국 주식이 하락 개장하자 30년물 국채 수익률은 급등하여 4.99%까지 치솟았다. 오후 세션에 주가가 상승하자 장기 국채도 함께 랠리를 펼쳤다.
ING의 전략가 파드레익 가비는 "국채가 안전 피난처로서 행동하지 않고 있다"고 말했다. 그는 "만약 경기 침체에 빠진다면 수익률이 다시 낮아질 길이 있겠지만, 현재로서는 국채를 오염된 상품으로 그리고 있으며 이는 편안한 영역이 아니다"라고 지적했다.
블룸버그 전략가 사이먼 화이트는 "국채가 피난처 지위를 잃고 있다. 달러의 준비 통화 지위가 약화되면서 자본이 미국을 떠나는 속도가 빨라지고 있으며, 경기 침체 위험은 인플레이션을 유발하는 두 자릿수 재정 적자 가능성을 높인다"고 분석했다.
모든 사람이 미국 정부 부채의 안전성에 대한 투자자들의 믿음이 사라지고 있다고 확신하는 것은 아니다. 파이퍼 샌들러의 벤슨 더럼은 일부 지표는 최근 투자자들이 독일 및 영국 국채 대비 미국 국채 보유에 대해 더 적은 프리미엄을 요구했음을 시사한다고 말했다. 그는 사람들이 경제 관리에 대해 걱정하는 것은 옳지만, 이것이 투자자들이 특히 미국 자산을 벌주는 상황인지는 아직 명확하지 않다고 주장했다.
시장에서 중국이 국채를 매도하거나 기피하고 있기 때문에 국채가 하락했을 수 있다는 추측이 있지만, 이를 뒷받침할 확실한 증거는 부족하다. 일부는 중국이 미국의 관세에 대한 대응으로 결국 미국 부채를 내던질지에 대해 논쟁한다.
다른 이들은 장기 국채 매도세 뒤에 더 기술적인 요인이 있다고 말한다. 헤지펀드들이 국채와 금리 스왑 또는 선물 계약 간의 가격 차이를 이용한 레버리지 거래(베이시스 트레이드)를 청산하고 있다는 징후가 있다. 스콧 베센트 재무장관도 이러한 견해를 지지하며, 이를 불편하지만 정상적인 디레버리징 과정으로 보았다.
목요일 30년물 국채 입찰에서 투자자들이 220억 달러어치를 사들인 것도 매도세 속에서도 국채가 여전히 매력적이라는 주장을 뒷받침한다.
하지만 그렇다고 시장이 평소처럼 움직이는 것은 아니다. 트럼프 대통령이 관세 인상 계획을 발표한 4월 2일 이후 목요일까지 미국 주식은 7% 급락했다. 반면 30년물 국채 수익률은 하락하지 않고 오히려 약 40bp 상승했는데, 이런 규모의 움직임이 동시에 발생한 것은 1970년대 이후 데이터상 단 다섯 번째이다.
최근 변동성으로 인해 많은 트레이더와 헤지펀드 전략이 어려움을 겪으며 큰 손실로 이어졌다.
수익률 급등은 세금 감면과 예산 적자 억제라는 트럼프의 목표에도 위험을 제기하며, 수요일 수십 개국에 대한 고율 관세 90일 유예 발표의 한 원인이 되었다.
서머스는 "장기 금리가 주식 시장이 급락하는 와중에도 급등하고 있다"며, "글로벌 금융 시장은 우리를 문제가 있는 신흥 시장처럼 취급하고 있다"고 지적했다. 그는 이것이 정부 부채와 적자, 외국인 구매자 의존도를 고려할 때 온갖 종류의 악순환을 촉발할 수 있다고 경고했다.
만약 외국인 투자자들이 미국 자산에서 계속 후퇴하기로 결정한다면 그 고통은 상당할 수 있다. 아폴로 글로벌 매니지먼트의 토르스텐 슬록에 따르면, 외국인은 약 7조 달러의 국채, 19조 달러의 주식, 5조 달러의 회사채를 보유하고 있으며, 이는 전체 시장의 약 20~30%에 해당한다.
최근 역사를 보면, 구매자 파업은 미국 차입 비용에 장기적인 영향을 미칠 수 있다. 3년 전 리즈 트러스 전 영국 총리의 재원 없는 감세안에 대한 투자자 반발은 영국이 아직 회복하지 못한 수익률 급등을 촉발했다.
피델리티 인터내셔널의 샤밀 고힐은 "시장의 불신이 관세 정책의 변덕스러움에 의해 조성되었으며, 이는 확실히 불확실성 프리미엄을 더한다"고 말했다. 그는 큰 재정 적자가 부채 지속 가능성에 대한 우려를 계속 낳을 것이며, 이는 국채 보유에 대한 위험 프리미엄을 요구할 가능성이 높다고 덧붙였다.
매뉴라이프 인베스트먼트 매니지먼트의 네이선 소프는 국채가 여전히 품질과 깊이 면에서 세계 시장을 지배하지만, 최근 사건들이 투자자 신뢰를 잠식했다고 인정했다. 그는 "이번에는 역학 관계가 다르며, 이로 인해 사람들이 주식과 채권 양쪽 모두에서 미국 자산에 대해 덜 확신하게 되었다. 아마도 영구적인 손상이 있었을 수 있다"고 평가했다.
또한 이번이 다른 이유는, 연준이 관세가 인플레이션 급등을 부추길 수 있다는 우려 때문에 조만간 금리 인하로 채권 시장을 구제할 가능성이 낮기 때문이다. 블랙록의 러셀 브라운백은 "장기 국채를 헤지 수단으로 의지할 수 없다. 이것이 우리가 현재 처한 채권 시장 체제다"라고 말했다.
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