도널드 트럼프 대통령의 관세가 미국 소비자 물가를 상승시킨다면 - 거의 모든 사람이 적어도 당분간은 그럴 것이라고 생각하듯이 - 이는 연방준비제도(Fed)의 인플레이션 파이터들에게 이미 나쁜 소식이다. 이는 훨씬 더 나쁜 상황으로 이어질 가능성도 열어줄 수 있다.
경제학자들은 기업과 노동자들이 물가에 대해 예상하는 것이 실제로 일어나는 일에 중요한 역할을 할 수 있다고 말한다. 그렇기 때문에 Fed 관계자들은 항상 미래 인플레이션 추정치를 면밀히 주시하고 있으며, 최근 추정치는 우려할 만한 원인을 보여준다. 트럼프 대통령 당선 이후 이미 30년 만에 최고치로 상승했던 벤치마크 장기 기대치 척도는, 그의 광범위한 글로벌 관세 이후 금요일에 더욱 급등했다.
그러한 사고방식은 트럼프 대통령의 무역 전쟁으로 인한 일회성 가격 충격을 보다 지속적인 인플레이션 충동으로 바꿀 수 있다. 이러한 위험은 미국 가계가 여전히 팬데믹 이후의 물가 급등으로 흔들리고 있고, Fed가 또 다른 물가 급등을 막을 수 있다고 믿지 못할 수 있는 시기에 표면화되고 있기 때문에 더욱 커진다.
미래 인플레이션에 대한 소비자와 기업의 추정치는 중앙은행에 대한 대중의 신뢰와 물가를 억제하는 능력에 대한 창을 열어준다. 특히 장기적으로 그러한 신뢰가 무너질 때, 통화 이론은 정책이 효율성이 떨어지게 된다고 시사한다. 구체적으로 말하면, 신뢰가 회복될 때까지 금리는 그렇지 않았을 경우보다 더 높아져야 한다.
'우리는 문제가 있다'
장기 기대치의 급격한 상승은 인플레이션을 2%로 되돌리려는 Fed의 능력에 대한 신뢰 상실을 의미할 것이다. 보스턴 Fed의 전 리서치 책임자였으며 현재 브루킹스 연구소에 있는 제프리 푸러는 "그것은 나를 걱정하게 할 것이다"라고 말한다.
물론, 그것은 대부분의 설문 조사에서 지적하는 바는 아니다. 그러나 그러한 규모의 신뢰 저하가 없더라도, 무역 전쟁은 Fed의 업무를 더 어렵게 만들 수 있다고 푸러는 말한다. 소비자들이 향후 1년 동안 관세로 인한 3% 이상의 물가 인상에 직면하면, 그들은 그것이 새로운 표준이라고 판단하고 일상적인 계산에 반영할 수 있다. 기업들이 가격 책정 계획을 조정하는 동안 노동자들은 더 높은 임금을 요구할 것이다. "그렇다면 우리는 문제가 있는 것이다"라고 그는 말한다. "그리고 우리는 지금 당장 그런 문제가 필요하지 않다."
3월 현재 미국의 주요 인플레이션 측정치는 2.5% 수준으로, 2022년 최고치보다는 훨씬 낮지만 여전히 목표치를 꾸준히 웃돌고 있다. 대부분의 경제학자들은 관세로 인해 수입품 가격이 상승함에 따라 향후 몇 달 동안 상승할 것으로 예상한다.
최근 미시간 대학교 설문 조사에서 소비자들은 동일한 우려를 표명하고 있다. 그들은 향후 1년 동안 물가가 6.7% 상승하고, 5년에서 10년 동안 연간 4.4%의 비율로 상승할 것으로 예상하는데, 이는 두 경우 모두 수십 년 만에 최고치다. 일부 경제학자들은 미시간의 방법론에 의문을 제기하지만, 컨퍼런스 보드의 1년 앞을 내다보는 지표도 12월 이후 급등했다.
그러나 다른 데이터 세트는 덜 심각한 그림을 그리고 있다. 국채를 기반으로 한 5년 및 10년 손익분기점과 같은 시장 측정치는 Fed의 목표치인 2% 주변을 맴돌고 있다. 2월에 발표된 가장 최근의 뉴욕 Fed 소비자 기대치 조사에서는 3년 및 5년 인플레이션 추정치가 무역 전쟁의 영향 없이 약 3%를 유지했다. 3월 설문 조사는 월요일에 발표될 예정이다.
이는 제롬 파월 Fed 의장이 미시간 결과를 "특이치"라고 말하게 했다. 그럼에도 불구하고 파월 의장과 그의 동료들은 무역 전쟁을 헤쳐나갈 경로를 구상하면서 인플레이션 기대치를 면밀히 주시하고 있다.
수잔 콜린스 보스턴 Fed 총재는 금요일 야후 파이낸스에 "연방준비제도가 가진 매우 중요한 자산 중 하나는 신뢰성입니다. 그리고 그것은 고정된 장기 인플레이션 기대치로 나타납니다."라고 말했다. 그녀는 또한 관세 영향이 "많은 사람들이 생각하는 것보다 더 광범위할 가능성이 높다"고 말했다.
Fed 관계자들은 이번 달 트럼프 대통령의 관세 발표 이전에 이미 성장률 추정치를 하향 조정하고 인플레이션은 상향 조정했다. 그 이후로 많은 관계자들이 올해 소비자 물가가 약 4% 상승할 수 있다고 경고했다. 이는 정책 입안자들에게 경기 둔화에 대한 우려가 커지고 있음에도 불구하고 금리 인하를 자제하고 대신 차입 비용을 꾸준히 유지해야 하는 이유를 제공했다.
지난 몇 년 전까지, 미국의 인플레이션은 장기간에 걸쳐 충분히 안정적이었고 - 본질적으로 1990년대 초반 이후 - 미래 기대치를 억제했다. 팬데믹과 우크라이나 전쟁 이후의 물가 충격은 상황을 변화시켰다. 이는 인플레이션을 1면 기사로 만들었고, 이는 미래를 내다보는 지표에 영향을 미치고 있다.
RSM US LLP의 수석 경제학자인 조셉 브루셀라스는 "미국 소비자들은 아직 제대로 회복하지 못했습니다."라고 말한다. 그들은 "현재의 사고방식을 말해주는 방식으로 인플레이션 설문 조사에 응답하고 있습니다. 즉, 그들은 여전히 깊이 상처받은 상태입니다."
물론, 예상되는 가격 상승과 실제 가격 상승 사이에는 자동적인 연관성이 없다. 이는 특히 노동 계약이나 임대료에 대한 내장된 인플레이션 연동제가 다른 많은 국가보다 덜 일반적인 미국에서 그렇다. 일부 경제학자들은 가격 기대치가 실제로 유용한 정보를 많이 담고 있는지에 대해 의문을 제기했다.
그럼에도 불구하고, 합의는 그것들이 그렇다는 것이며, 이는 역사 전반에 걸쳐 그리고 전 세계에 걸친 연구에 기반을 두고 있다.
시카고 대학교의 마이클 웨버 교수는 제1차 세계 대전 이후 독일의 초인플레이션의 여파를 연구했다. 1세기가 지났음에도 불구하고, 그는 당시 인플레이션이 더 높았던 도시의 사람들이 오늘날에도 여전히 더 높은 가격 기대치를 갖는 경향이 있으며, 그 지역 정치인들이 그것에 대해 더 많이 이야기하는 경향이 있다는 것을 발견했다.
중앙은행가들에게도 인플레이션에 대한 과거 경험은 그들의 접근 방식을 형성할 수 있다. 최근 기대치 조사에 대해 공개적으로 더 많은 우려를 표명한 Fed 관계자 중 일부는 국제적인 배경을 가졌거나 라틴 아메리카의 고인플레이션 국가와 관련이 있는 사람들이다.
웨버는 "중앙은행가라 할지라도 인플레이션에 두는 비중은 당신의 성장 배경, 출신지에 따라 달라집니다."라고 말한다.
런던 정경 대학의 리카르도 레이스에 따르면, 인플레이션 충격에 더 익숙한 국가들의 모든 축적된 경험은 파월 의장과 동료들에게 몇 가지 귀중한 교훈을 준다. 그중에는 광범위한 측정치를 살펴보고, 목표치를 웃도는 기대치가 지속적인 충격을 초래할 수 있다는 것을 파악하고, 필요할 때 신속하게 조치를 취하는 것이 포함된다.
레이스는 팬데믹 물가 급등이 선진국 중앙은행들에게 그들 자신의 신뢰도를 반영하는 거울로서의 인플레이션 기대치의 중요성을 상기시켜주는 유용한 계기가 되었다고 말한다.
그는 "그것들을 무시하고, 일시적인 것들에 대해 이야기하고, 문제가 없는 척하는 것은 당신이 해야 할 일이 아닙니다."라고 말한다.
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