미 국채 시장, 트럼프 관세 충격 속 혼란… 상반된 신호 충돌
약 28조 달러 규모의 미국 국채 시장은 도널드 트럼프 대통령의 전면적 관세가 글로벌 시장에 충격파를 보내는 가운데 폭풍우를 피할 안전한 피난처가 될 것으로 예상되었다.
그러나 변동성이 컸던 며칠간, 세계 최대 규모이자 가장 유동성이 높은 이 채권 시장에서는 적어도 두 가지 상반된 신호가 나타나 그러한 통념에 의문을 제기했으며, 이는 투자자들에게 고통스러운 결과를 초래할 수 있다.
첫 번째 신호는 트럼프 대통령의 광범위한 관세가 물가를 상승시키고 가계 지출을 위축시켜 미국 경제를 끌어내릴 수 있다는 우려였다.
이는 최근 국채 시장의 급격한 랠리에 기여했으며, 기준물 10년 만기 국채 수익률(TMUBMUSD10Y 4.172%)은 1월의 4.8% 고점 부근에서 지난주 약 4%까지 급락했다. 채권 가격과 수익률은 반대로 움직인다.
최근 나타난 또 다른 신호는 투자자들이 관세 폭풍을 홀로 견뎌내야 할 수도 있다는 것이다. 이는 제롬 파월 연방준비제도(Fed) 의장이 금요일 연설에서 금리 인하를 서두를 필요가 없으며, 관세로 인한 인플레이션이 이전에 시사했던 것처럼 완전히 "일시적(transitory)"이지 않을 수 있다고 신호를 보낸 데서 비롯된다.
어떤 메시지가 더 중요할까? 블루베이 자산운용의 미국 채권 책임자인 안드레이 스키바는 월요일 인터뷰에서 "이 관세들은 실질적이고, 의미 있으며, 인플레이션을 유발하고, 연준의 금리 인하 능력을 제한할 수 있다"고 말했다.
스키바는 특히 관세가 최종적으로 어떻게 될지에 대한 명확성이 부족하고 인플레이션이 연준의 연간 목표치인 2%를 상회하며 고착된 상황에서, 투자자들이 연준이 구제에 나서 금리를 인하할 것이라는 기대에 다시 한번 너무 안주하게 되었다고 지적했다.
더욱이, 국채는 최근 주식 및 기타 위험 자산의 시장 변동성에 대한 헤지 수단으로 널리 사용되었다고 스키바는 말했다. "흔히 그렇듯이, 포지션이 몰릴수록 그 효과는 약해진다."
미국 주식은 월요일 급락 출발했으며, 트럼프 대통령이 관세를 잠정 중단할 수 있다는 헛된 기대감에 잠시 상승 전환했다가 결국 대부분 하락 마감했다.
팩트셋에 따르면, S&P 500 지수(SPX -0.23%)는 연초 대비 14% 하락했으며, 다우존스 산업평균지수(DJIA -0.91%)는 10.8%, 나스닥 종합지수(COMP +0.10%)는 19.2% 하락했다.
최근 몇 년간 채권의 성과는 좋지 않았지만, 코로나19 위기 이후 높아진 수익률이 포트폴리오에서 주식 손실을 상쇄해 줄 것이라는 기대가 있었다.
그러나 다우존스 마켓 데이터에 따르면, 10년 만기 국채 수익률은 월요일 극심한 변동성을 보이며 약 17.2bp 급등한 4.16%를 기록, 거의 1년 만에 가장 큰 일일 수익률 상승폭을 기록했다.
MOVE 지수(채권시장 변동성 지수)는 월요일 125.7을 넘어서며 연중 최고치를 경신했다. 이는 부분적으로 금리 인하 기대치의 변화에 기인한다. MOVE 지수를 개발했으며 현재 심플리파이 자산운용의 매니징 파트너인 할리 배스먼에 따르면, 연준은 3월에 올해 두 차례의 금리 인하를 잠정적으로 예상했지만, 트레이더들은 최근 약 4~5차례의 금리 인하를 기대하고 있었다.
배스먼은 미국의 실업률이 여전히 낮고, 최근 4% 저점에서도 10년 만기 국채 수익률이 경기 침체를 강력히 시사하지 않는 점을 고려할 때, 자신은 여전히 관세율 협상과 올해 더 적은 횟수의 연준 금리 인하를 예상하는 쪽에 속한다고 말했다.
그는 마켓워치에 "화면에 나타난 어떤 데이터도 연준이 내일 금리를 인하할 것이라고 말해주지 않는다"고 전했다.
국채 시장의 또 다른 요인은 의회가 트럼프 행정부의 2017년 감세 연장 및 미국 재정 적자를 늘릴 수 있는 기타 조치들에 관심을 돌리면서 소위 '채권 자경단(bond vigilantes)'이 다시 고개를 들 수 있다는 우려였다.
공화당이 곧 2017년 감세 연장 작업으로 전환할 것으로 예상되었지만, 주식 시장의 급격한 매도세는 상황을 복잡하게 만들 수 있다.
DWS 아메리카의 채권 책임자인 조지 카트람본은 월요일 "이전에는 부정적인 성장 우려가 이야기의 중심이었지만, 이제 일부 재정적 우려가 다시 스며들고 있다"고 말했다.
카트람본은 또한 미국이 3개월 전과 같은 신뢰할 수 있고 안정적인 파트너로 간주되지 않을 수 있기 때문에, 향후 미국 국채 입찰에 대한 해외 수요가 잠재적으로 약화될 수 있다고 덧붙였다. 높은 수익률은 더 비싼 차입 비용으로 이어진다.
블루베이의 스키바는 "우리는 전적으로 흘러나오는 헤드라인에 좌우되고 있다"며 "오늘은 다소 희망적인 날이지만, 이 모든 것은 순식간에 바뀔 수 있다"고 말했다.
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