일주일 전만 해도, 시장 전문가들은 도널드 트럼프 대통령 취임 이후 주식 시장을 억눌렀던 불확실성이 "해방의 날"에 끝날 것이라고 논했다. 일부는 그의 계획이 명확해지면 "소문에 팔고 사실에 사라"는 거래가 나타날 것이라고 예측했다.
그러나 그 예측은 틀렸다. 불확실성은 그 어느 때보다 더 커졌고, 그 결과는 역사적인 규모로 투자 포트폴리오에 피해를 주고 있다.
트럼프 대통령의 무역 전쟁이 빨리 끝나지 않는다면, 이로 인한 글로벌 경제 혼란이 얼마나 크고 오래 지속될 수 있는지는 과거 사례를 통해 알 수 있다. 2008년 글로벌 금융 위기의 영향이 코로나19 팬데믹 이전까지 10년 이상 낮은 금리 형태로 지속되었던 것을 생각해야 한다. 여러 면에서 팬데믹의 경제적, 정치적 파장은 여전히 우리와 함께하고 있다.
시장이 '불확실성'을 싫어하는 이유
"시장은 불확실성을 싫어한다"는 말은 자주 쓰이지만, 이는 특히 주식 관련 장기 투자의 본질에 근거한다. 주식 투자는 현재 가치 대비 미래 가치를 예측하는 것을 포함한다. 그 핵심은 수익성이며, 이는 기업의 비용, 가격 결정력, 사업 유지 및 성장 능력에 대한 예측을 필요로 한다.
미래는 항상 불확실하지만, 투자자의 명확성이 부족할수록 투자 가치를 평가하기 어려워진다. 불확실성이 클수록 투자자는 미래 가치를 더 할인하며, 더 낮은 가격을 요구하게 된다.
새로운 세계 무역 질서
트럼프 대통령의 로즈 가든 관세 기자 회견은 수십 년간 구축된 글로벌 무역 네트워크를 혼란에 빠뜨리며 불확실성을 완전히 새로운 수준으로 끌어올렸다.
이는 관세가 얼마나 오래 유지될 것인가 하는 단순한 질문에서 시작된다. 행정부는 때로는 협상 가능성을 열어두고, 때로는 관세가 영구적임을 암시하는 등 상충되는 신호를 보내왔다. 트럼프 대통령은 미국의 무역 적자가 사라질 때까지 관세를 유지할 것이라고 말했다.
관세 유지 기간, 수준, 다른 국가의 대응에 대한 불확실성은 관련 기업들이 비용과 소비자 가격을 예측할 수 없음을 의미한다.
시장의 우려: '알 수 없는 미지수'
그러나 불확실성은 당장의 자동차나 특정 상품 가격 문제보다 더 깊다. Morningstar의 프레스턴 콜드웰은 팬데믹과 그 경제적 영향을 예로 들며, 충격이 사건 종료 후에도 오랫동안 영향을 미칠 수 있다고 지적한다. 그는 "이런 종류의 체제 변화는 전례가 없어 역사적 데이터와 모델은 최선의 추측일 뿐"이라며, "팬데믹 당시 공급망이 약 1년간 긴장 상태를 유지하다 2021년 중반에야 문제가 터지기 시작한 것처럼 모든 영향이 나타나는 데 시간이 걸릴 것"이라고 말한다.
2008년 금융 위기를 돌이켜보면, 위기 이후에도 금리는 매우 낮은 수준을 유지했다. 즉각적인 공포는 금융 시스템의 생존 여부였지만, 상황 안정 후에도 위기는 수년간 채권의 소득 창출 능력을 저하시키고 성장주 밸류에이션을 부추기는 등 다양한 방식으로 전개되었다.
또한 콜드웰이 언급하는 "알 수 없는 미지수", 예를 들어 "미국 경제에 대한 글로벌 신뢰도의 지속적인 손상"과 같은 위험도 존재한다.
광산의 카나리아로서의 달러 하락
이러한 손상은 잠재적으로 미국 달러 가치 하락으로 나타날 수 있다. 이는 일반적으로 투자자들이 미국 달러와 자산의 안전성을 찾는 위기 상황에서는 이례적인 현상이다.
콜드웰은 달러 수준과 관세 사이의 경제적 관계를 지적한다. 그는 "평균 관세율이 약 20% 상승하면 외국 관세 보복 정도에 따라 달러는 약 5%~10% 상승해야 한다"고 말한다. 그러나 이번에는 달러가 하락하고 있으며, 이는 "미국에 자본을 투입하려는 의욕 감소라는 상쇄력이 매우 크다는 것을 시사한다"고 콜드웰은 말한다.
만약 달러 하락이 글로벌 자본 흐름의 지속적인 변화를 예고한다면, 그 영향은 막대할 수 있다. 이는 미국 정부 부채 조달의 어려움, 채권 금리 상승, 모기지 금리 상승 및 기업 자금 조달 비용 증가로 이어질 수 있다.
동시에 달러 약세는 인플레이션을 유발하여 연준의 금리 인하를 어렵게 만들 수 있다. 이는 특히 관세 자체가 인플레이션 압력을 가중시키는 상황에서 더욱 그렇다.
현재 위기와 2008년 및 팬데믹 사이에는 중요한 차이점이 하나 있다. 콜드웰은 "2008년에는 터진 거품을 되돌릴 수 없었고, 팬데믹 역시 정부가 경제적 파장을 완화할 수는 있었지만 근본적으로 치료할 수는 없었다"고 말한다. 그러나 관세는 다르다. 콜드웰은 "관세가 신속하게 철회되고 다시 부과하지 않겠다는 믿을 만한 약속이 있다면 피해의 90% 이상을 되돌릴 수 있다"고 말한다.
그때까지는 불확실성이 시장을 지배한다.
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