월스트리트 전반에 걸쳐, 트레이딩 데스크와 기업 최고위층, 헤지 펀드 매니저와 채권 딜러들 사이에서, 도널드 트럼프 대통령이 조만간 경제뿐 아니라 금융 시장의 핵심 부분까지 망가뜨릴 수 있다는 불안감이 커지고 있다.
아시아와 유럽 증시가 3일 연속 급락한 후, 미국 S&P 500 지수는 0.2% 하락하며 2020년 팬데믹이 미국을 덮친 이후 최악의 하락세를 다소 늦췄다.
그러나 표면 아래에서는 불안감이 계속 시장에 이례적인 경련을 일으켰다. 주식과 채권 벤치마크는 경기 침체 공포 반영과 재정적 타격으로 트럼프 대통령이 물러설 것이라는 베팅 사이에서 극심하게, 때로는 상충되는 방향으로 흔들렸다. 뉴욕 시간 오전 10시 직전, 트럼프 대통령이 관세를 연기할 것이라는 소문이 월스트리트 트레이딩 데스크에 퍼지자 주식은 몇 분 만에 저점에서 8% 이상 급반등했다. 그 추측이 거짓으로 판명되자마자 주식은 상승분을 빠르게 반납했다.
채권 시장에서 국채는 쉽게 설명하기 어려운 방식으로 거래되었으며, 수익률은 하루 종일 꾸준히 상승했다. 이로 인해 10년 만기 국채 수익률은 거의 0.2%포인트 오른 4.19%에 도달했다. 이는 해외 매수자 파업 우려, 무역 정체로 연방 부채가 급증할 것이라는 우려, 현금 확보를 위한 투매 조짐 등 다양한 이론을 낳았다.
한편, 투자자들은 대형 은행 및 기타 딜러들이 타격을 입을 위험에 처해 있다는 우려 때문에 자금 시장에서 혼란의 조짐을 찾아다녔다.
Macro Intelligence 2 Partners의 공동 설립자 줄리언 브리그덴은 "이 시장을 거래하는 것은 매우 어렵고, 스트레스가 심하며 매우 혼란스럽다"며, "사람들은 세상이 지금과 다르다는 생각을 받아들이지 못하고 있다"고 말했다.
분석가와 투자자들은 지난 3일간 전 세계 주식 손실이 10조 달러에 육박했음에도 글로벌 금융 시스템에 대한 즉각적인 위험은 경시했다. 하지만 전 세계적으로 경제 전망이 빠르게 어두워지면서 누적된 기업 부채 시장의 경색 및 채무 불이행 위험 지표 급등과 같은 긴장의 징후를 지적했다.
경고음 울리는 사람들
월스트리트에서는 자산 운용가 빌 애크먼과 보아즈 와인스타인, 그리고 JPMorgan Chase & Co.의 CEO 제이미 다이먼과 같은 저명인사들이 증가하는 위험에 대해 경고음을 내기 시작했다.
그러나 트럼프 대통령과 그의 보좌관들은 거의 우려를 나타내지 않았다. 주말 동안 그의 경제 고문들은 지난주 시장 하락을 일축하고 높은 관세가 궁극적으로 미국 경제를 활성화할 것이라는 자신감을 표명했다. 트럼프 대통령도 마찬가지로 최근 유가 하락의 이점을 선전하고 제롬 파월 연준 의장에게 금리 인하를 요구하는 등 태연한 모습을 보였다.
월요일 늦게 그는 관세 부과를 중단할 생각은 없지만 무역 파트너와의 협상에는 열려 있다고 말했다. 이는 금융 시장에서 또 다른 지치고 혼란스러운 하루를 마감하는 것이었고, 트레이더들은 시장이 향후 어떻게 될지에 대한 아주 작거나 덧없는 단서라도 찾으려 했지만 결국 명확한 답을 얻지 못했다.
Columbia Threadneedle Investments의 조시 쿠틴은 투자자들이 트럼프 대통령으로부터 더 나은 신호를 기대했다고 말했다. 그는 "이는 시장이 관세 뉴스에 얼마나 형편없이 반응했는지를 반영한다"며, "해결책을 찾기가 어려운 한, 우리는 소문과 발언에 따라 높은 변동성과 큰 변동을 계속해서 보게 될 것"이라고 말했다.
'리트머스 시험'
이것은 월요일 거래 시작 15분 만에 분명해졌다. 관세 인상 중단에 대한 소문이 돌면서 S&P 500 지수가 급등했지만, 그것이 사실이 아닌 것으로 밝혀지고 트럼프 대통령이 중국에 대한 보복을 위협하자 상승세가 꺾였다. 채권 시장의 변동성도 그만큼 심각했는데, 경기 침체에 대한 우려가 연준의 금리 인하 베팅을 부채질하는 가운데 국채 수익률이 급등했다.
국채 수익률이 왜 그렇게 급등했는지는 완전히 명확하지 않았다. BMO Capital Markets의 이안 린젠은 최근 랠리에서 차익을 실현하고 시장이 안정될 때 재배치하기 위해 현금을 확보하는 것을 포함하여 여러 가지 설명이 있다고 말했다. 그는 하룻밤 레포 시장에 스트레스가 없다는 것은 유동성 긴장의 징후가 아니라는 것을 나타내는 안심시키는 신호라고 말했다.
그는 월요일 "이러한 해석에 대한 진정한 리트머스 시험은 시장이 하룻밤 세션 동안 어떻게 거래되는지 확인하는 것이 될 것"이라며, "만약 국채 시장 랠리가 재개된다면, 투자자들은 월요일의 가격 움직임을 '위험 선호, 위험 회피' 역학 관계의 붕괴가 아닌 이례적인 현상으로 간주할 것"이라고 썼다.
미국 주식 매도세가 상당히 완화되었지만, 노골적인 낙관론의 조짐은 거의 없었다. 그럼에도 불구하고 미국의 주가 반등은 투자자들이 다시 매수에 나서고 두려움에 완전히 움츠러들지 않았다는 신호로 보는 일부 트레이더들을 안심시켰다.
Interactive Brokers의 스티브 소스닉은 "긍정적인 분위기는 덧없는 것으로 판명되었다"며, "그러나 이는 트레이더들이 관세 완화에 얼마나 절실한지를 보여주었다"고 말했다.
공포지수가 반등했지만
"전례 없는"이라는 단어는 과도하게 사용되지만, 투자자들에게는 유용한 단어다. 이 단어에 대한 온라인 검색은 약 5년 전 팬데믹 초기에 급증했다. 월스트리트의 소위 공포 지수인 Cboe 변동성 지수(VIX)도 그 주에 사상 최고치를 기록하여 2008년 10월 기록을 넘어섰다. S&P 500은 이후 12개월 동안 77%의 총 수익률을 기록하며 사상 최고의 성과 중 하나를 거뒀다.
지난주 손실 후 바닥이 언제인지에 대한 지표를 찾는 것은 유혹적이지만, 투자는 그렇게 간단하지 않다.
극단적인 심리는 오히려 정신을 더욱 쇠약하게 만드는 단기적인 "호구 랠리(sucker's rally)"를 가리킬 가능성이 더 높다. 2008년 10월 VIX 기록을 예로 들 수 있다. 당시 주식은 잠시 5분의 1 상승했지만, 이후 4개월 동안 다시 4분의 1을 잃었다.
안타깝게도 전례 없는 무역 혼란의 성격과 주식이 아직 약세장에 진입하지도 않았다는 사실을 고려할 때, 다가오는 랠리는 호구 랠리의 일종일 가능성이 크다. 이러한 랠리는 투기적인 성향의 사람들에게는 수익성이 좋을 수 있지만, 하락 전에 주식을 줄이지 못한 사람들에게는 주식을 줄일 기회가 될 수 있다. 하지만 조심스럽게 행동해야 한다.
새로운 저점을 탐색할 가능성이 있는 한 가지 지표는 AAII 심리 조사다. 수십 년 동안 매주 미국 개인 투자자 협회는 회원들에게 강세인지, 약세인지, 중립적인지를 물었다. 지난주의 약세 심리는 약세장 바닥 직전 세션인 2009년 3월 5일 이후 가장 높은 수준이었다. 지난주 대부분의 응답은 큰 하락 이전에 접수되었으므로 새로운 기록이 나올 가능성이 크다.
Nations Indexes가 유지하는 '투자자 낙관 지수'는 금요일에 100점 척도에서 잠시 1점 아래로 떨어졌는데, 이는 제작자 스콧 네이션스가 "매우 드문" 수준이라고 말하는 수준이다. 이 옵션 관련 지표가 10 미만으로 마감된 경우는 이후 20거래일 동안 S&P 500의 최고의 수익률을 나타냈다.
네이션스는 우리가 겪은 일을 폭락이라고 부르지 말라고 했다. 그의 저서 중에는 "미국의 5번의 폭락으로 보는 역사"가 있다. 지난주 거래는 불연속적이지 않고 격렬했다.
역사와 행동 경제학을 융합한 그의 가장 최근 저서 "불안한 투자자"는 오늘날의 혼란에 대처하는 방법에 대한 불만족스러운 해답을 제공한다. 통제력을 느끼는 것이 유혹적이지만, 이러한 시기는 우리가 가장 해롭고 비합리적인 결정을 내릴 가능성이 높은 시기라고 경고한다.
개인 투자자 수익률 측정치는 적게 할수록 더 낫다는 것을 확인시켜 준다. 우리 포트폴리오 성과와 우리가 포트폴리오를 설정하고 잊어버렸을 경우의 성과 사이에는 비용이 많이 드는 격차가 존재한다. 가장 큰 격차는 가장 혼란스러운 달에 발생한다.
가만히 앉아 있을 만큼 훈련된 사람들조차도 이것이 얼마나 멀리 갈지, 언제 끝날지 궁금해할 것이다. 역사상 가장 짧았던 코로나19 약세장은 오해의 소지가 있는 지침을 제공할 가능성이 크다. 당시에는 정부의 대규모 개입이 심리를 반전시켰다. 이번에는 공포 영화의 비유처럼, 전화가 집 안에서 걸려오고 있다.
만약 이것이 심각한 약세장이 된다면, 바닥은 투자자들이 주식에 질려버리는 투매 시점에 올 것이다. 우리는 너무 최근에 긍정적인 심리 최고점과 AI 낙관론에서 벗어났다.
우리가 곧 다시 배우게 될 것처럼, 시장은 직선으로 하락하지 않는다. 하지만 우리가 상상하는 것보다 훨씬 더 많이 하락한다.
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