"A Look at Inflation in Recent Years through the Lens of a Macroeconomic Model"
최근 몇 년 동안 미국의 인플레이션율은 1980년대 초 이후 볼 수 없었던 수준에 도달했다. 연간 개인 소비 지출(PCE) 인플레이션(연방 준비 제도가 선호하는 지표)은 2022년 6월에 7.2%로 최고치를 기록했고, 핵심 PCE 인플레이션(정책 입안자들이 면밀히 주시하는 또 다른 인플레이션 지표)은 2022년 2월에 5.6%에 도달했다. 이러한 인플레이션 급등은 코로나19 팬데믹 발발 전후의 심각한 경제 변동과 밀접하게 연관되어 있다. 그러나 경제학자들은 억눌렸던 소비자 수요, 글로벌 공급망 혼란, 이 기간 동안의 확장적인 재정 및 통화 정책과 같은 요인을 언급하며 그 정확한 원인에 대해 의견이 분분하다.
예를 들어, 벤 버냉키 전 연준 의장과 올리비에 블랑샤르는 인플레이션이 주로 외부 가격 충격에 의해 주도되었다고 주장하며 글로벌 상품 가격의 변동성과 공급망 혼란을 강조했다. 그들은 인플레이션 상승을 더 높은 가격을 통해 소비자에게 전달되는 외부 비용 압력인 "공급 요인"으로 돌렸다.
그러나 도메니코 지안노네와 조르지오 프리미체리는 이 기간 동안 높은 인플레이션의 주요 동인은 "수요 요인"이라고 주장했다. 이러한 수요 요인은 소비, 투자 또는 정부 지출과 같은 국내 지출 구성 요소의 변화로, 기업이 수요를 맞추기 위해 생산량을 늘리도록 유도한다. 이러한 생산량 증가는 기업이 더 많은 근로자를 유치하기 위해 더 높은 임금을 지불해야 하기 때문에 종종 생산의 한계 비용 상승을 초래하여 결국 가격을 인상하게 된다.
확장적인 재정 정책이 정부 소비 또는 투자의 증가 또는 민간 소비 및 투자를 촉진하는 가계 및 기업에 대한 이전 지출의 증가를 포함하는 한, 이는 그러한 수요 요인 중 하나로 간주된다. 확장적인 통화 정책 또한 전통적인 통화 정책 전달 메커니즘이 주어진 가격 수준에서 금리를 낮게 유지하는 것이 민간 소비 및 투자를 자극하는 데 도움이 된다고 가정하기 때문에 종종 수요 요인으로 분류된다.
이 블로그 게시물에서 나는 미국의 최근 인플레이션 추세를 분석하고 앞서 언급한 요인으로 분해하기 위해 추정된 미국 경제의 거시 경제 모델을 사용한다. 모델의 결과는 지안노네와 프리미체리의 관점과 더 밀접하게 일치하며, 특히 확장적인 재정 및 통화 정책과 같은 수요 요인이 팬데믹 발발 후 인플레이션을 주도하는 데 중심적인 역할을 했다는 것을 시사한다. 중요한 것은 이러한 동일한 요인들이 이 기간 동안 강력한 경제 회복에 기여했다는 것이다.
거시 경제 모델
분석은 미국 경제의 중규모 동적 확률적 일반 균형(DSGE) 모델인 세인트루이스 연준 DSGE 모델의 버전을 사용하여 수행된다. DSGE 모델은 다양한 주체가 어떻게 상호 작용하고 다양한 충격에 어떻게 반응하는지 시뮬레이션하는 경제의 수학적 표현이다. 이러한 주체는 다음과 같다.
소비하고, 저축하고, 투자하는 가계
상품과 서비스를 생산하고, 근로자를 고용하고, 자본을 임대하는 기업
세금을 징수하고, 지출하고, 이전 지출을 제공하는 정부
통화 정책에 영향을 미치기 위해 금리를 설정하는 중앙은행
이러한 주체는 오늘의 행동이 미래의 복지에 미치는 영향을 고려하여 동적인 결정을 내린다. 여러 시장에 걸친 그들의 상호 작용은 경제의 일반적인 균형을 결정한다. 이 모델은 생산성 또는 선호도의 변화와 같이 주체의 결정에 영향을 미치는 예측할 수 없는 충격을 고려한다는 의미에서 "확률적"이다.
미국 경제를 정확하게 반영하기 위해 주요 매개 변수는 1959년 1분기부터 2019년 4분기까지의 장기 평균 또는 과거 데이터를 사용하여 추정된다. 이 접근 방식을 통해 모델은 예측에서 반사실적 정책 분석에 이르기까지 다양한 작업을 수행할 수 있다. 결정적으로, 모델은 데이터를 역사적 충격 분해를 통해 해석하여 관찰된 경제 행동을 가장 잘 설명하는 외부 충격 및 정책을 식별할 수 있다.
"수요와 공급" 대 "구조적 충격"
인플레이션 원인에 대한 논쟁은 종종 수요와 공급 간의 경쟁으로 구성된다. 이러한 사고 방식은 기본적인 경제 원리에 기반한다.
예를 들어, 애덤 샤피로는 인플레이션의 최근 행동에 대한 수요와 공급의 상대적인 기여도를 연구하기 위해 여러 PCE 범주에 이러한 논리를 적용한다.
대조적으로 DSGE 모델은 구조적 접근 방식을 채택한다. 총 공급 및 수요 역학은 주체의 미시 경제적 행동 및 시장 상호 작용의 결과로 나타난다. 따라서 인플레이션은 생산성 증가, 노동 시장 혼란 또는 가계 저축 선호도의 변화와 같은 수많은 구조적 충격의 상호 작용에서 비롯된다. 이러한 구조적 충격은 단순화를 위해 "수요"(예: 재정 및 통화 정책, 해외 수요) 및 "공급"(예: 생산성 증가, 노동 시장 변동) 범주로 그룹화할 수 있지만, 이러한 분류는 다소 임의적이다.
모델의 렌즈를 통해 인플레이션 이해하기
삽입된 그림은 연간 인플레이션을 수요 그룹과 공급 그룹의 구조적 충격에 의해 주도되는 구성 요소로 분해한다. 우리는 에너지 및 식품 가격을 제외하고 따라서 모델이 가장 잘 포착할 수 있는 인플레이션 측정치인 핵심 PCE 인플레이션에 초점을 맞춘다. (2024년 4분기에 대한 마지막 관측치는 클리블랜드 연준이 발표한 핵심 PCE 나우캐스트에서 파생된다.) 이러한 유형의 연습을 역사적 충격 분해라고 하며, 연구원과 정책 입안자가 추정된 모델을 사용하여 데이터와 모델 모두에 존재하는 변수의 움직임에 대한 다양한 충격의 기여도를 연구할 수 있도록 한다.
이 그림은 핵심 PCE 인플레이션의 2% 편차 측면에서 역사적 충격 분해를 보여주므로, 0선은 2% 인플레이션에 해당한다. 그림은 공급 요인이 코로나19 초기 단계에서 관련이 있었지만, 2020년에는 인플레이션을 지속적으로 2% 미만으로 만든 부정적인 수요 요인에 의해 상쇄된 것 이상이었다는 것을 보여준다. 2021년부터 수요 요인은 인플레이션에 대한 상승 압력을 가하기 시작했고, 공급 요인은 진정되었다. 2022년부터 시작된 인플레이션의 후속 감소는 이러한 수요 압력의 감소와 일치하며, 2024년 말의 최근 상승은 재발하는 공급측 인플레이션 압력으로 설명된다. 결론적으로, 분해는 최근 몇 년 동안 인플레이션의 상승과 하락을 설명하는 데 있어 "수요" 관련 요인이 상대적으로 더 중요했다는 것을 지적한다.
재정 및 통화 정책의 영향 식별
우리는 한 걸음 더 나아가 이러한 수요 충격의 재정 및 통화 정책 구성 요소를 분해할 수 있다. 그 연습은 핵심 PCE 인플레이션에 대한 재정 및 통화 정책 기여도를 분리하는 다음 그림에 제시되어 있다. 재정 정책은 정부 지출 및 가계에 대한 이전 지출의 변화를 통해 인플레이션에 기여하는 반면, 통화 정책은 과거 데이터에서 추정된 통화 정책 규칙(테일러 규칙의 변형)에서 벗어나 해당 규칙이 보장하는 것보다 낮은 수준으로 금리를 설정하여 인플레이션에 기여한다.
분석에 따르면 재정 정책은 2020년에서 2022년 사이에 인플레이션율을 높이는 데 중요한 역할을 했으며, 통화 정책은 2021년에서 2023년 사이에 인플레이션에 기여했다. 2023년 내내 통화 정책의 역할은 감소했지만, 수요에 의한 영향은 다른 수요 관련 요인(예: 주어진 가격 수준 및 이자율에서 소비하려는 가계의 증가된 욕구)으로 인해 높은 수준을 유지했다.
결론
세인트루이스 연준 DSGE 모델을 사용한 핵심 PCE 인플레이션의 역사적 충격 분해는 "수요" 범주로 분류된 구조적 충격이 최근 몇 년 동안 미국 인플레이션의 상승과 후속 하락 모두에서 중요한 역할을 했음을 보여준다. 통화 및 재정 정책 모두의 기여가 특히 중요했다.
그러나 이러한 동일한 재정 및 통화 정책은 또한 미국 경제가 팬데믹 기간 동안 충격을 겪는 동안 지지한 것으로 보인다. 다음 그림은 미국의 산출량 갭에 대한 역사적 충격 분해를 보여주는데, 이는 실제 산출량(국내 총생산으로 측정)과 일련의 마찰이 없는 경우에 지배적인 산출량 수준의 차이이다. (2024년 4분기 데이터는 세인트루이스 연준 DSGE 모델에서 계산한 추정치이다.)
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