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"Words speak as loudly as actions: Central bank communication and the response of equity prices to macroeconomic announcements"

1. 연구 목적: 거시경제 뉴스 발표에 대한 주식 시장의 반응이 연방공개시장위원회(FOMC) 성명서에 나타난 경제 상황 묘사(description), 즉 FOMC 감성(sentiment)에 따라 어떻게 달라지는지 분석했다. 이는 단순히 경기 침체 여부나 실업률 같은 객관적 지표에 따라 반응이 달라진다고 본 기존 연구와 차별화된다.

2. 주요 발견: 주식 시장은 FOMC 감성 지수가 나쁠 때 (즉, FOMC가 경제를 비관적으로 묘사할 때) 거시경제 뉴스(특히 예상보다 좋은 뉴스)에 더 크게 반응하고, FOMC 감성 지수가 좋을 때 (낙관적 묘사) 뉴스에 더 작게 반응한다. 이는 FOMC가 금리 인상을 주저할 가능성이 높은 시기(나쁜 시기)에는 긍정적 뉴스가 할인율 상승 우려 없이 주가에 더 강하게 반영된다는 기존 예측(McQueen and Roley 등)과 일치하는 결과이다.

3. FOMC 감성 지수 개발: FOMC 성명서(2000~2020년)의 텍스트 분석을 통해 새로운 FOMC 감성 지수를 개발했다. 이 지수는 노동시장, 생산, 인플레이션, 금융 상황, 향후 통화정책 방향 등 5가지 주제 관련 핵심 단어와 수식어의 조합을 분석하여 FOMC가 경제 상황을 긍정적(긴축 신호) 또는 부정적(완화 신호)으로 묘사하는 정도를 측정한다.

4. 작동 메커니즘: FOMC 감성 지수는 향후 금리 변경 가능성에 대한 시장의 인식을 반영하는 중요한 예측 변수이다. FOMC의 긍정적 감성은 금리 인상 가능성을 높여 긍정적 거시 뉴스의 효과를 (할인율 상승 우려로) 상쇄하는 반면, 부정적 감성은 금리 인상 가능성을 낮춰 긍정적 거시 뉴스의 효과를 증폭시킨다. 주식 시장의 뉴스 반응 민감도는 다른 어떤 거시 변수보다 이 FOMC 감성 지수에 가장 크게 의존한다.

5. 주요 기여:

중앙은행 소통에서 단순한 정책 결정(actions)뿐 아니라 *말(words)**, 즉 경제 상황에 대한 묘사와 감성이 중요함을 실증적으로 보였다.

거시경제 뉴스에 대한 주가 반응이 시기에 따라 변동하며, 그 기준이 되는 것은 객관적인 경제 지표 자체보다는 *FOMC가 전달하는 경제 상황 인식**임을 밝혔다.

FOMC 성명서 분석을 위한 *새로운 텍스트 기반 감성 지수**를 개발하고, 이것이 일반 금융 사전을 사용하는 것보다 효과적임을 입증했다.

FOMC 감성 지수가 연방기금선물 등에 내재된 시장 기대 외의 *추가적인 정보**를 포함하며, 전문가 예측가들의 향후 경제 전망 수정에도 영향을 미침(Fed 정보 효과)을 보였다.

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