"The Impact of Fundamentals on IPO Valuation"
이 논문은 1986년부터 2001년까지의 미국 IPO 기업 1,655개를 대상으로 IPO 가치 평가에 미치는 펀더멘털 요인의 영향을 분석한다. 특히, 연구는 새로운 경제 시대에 IPO 평가 방식에 변화가 있었는지, 그리고 어떤 펀더멘털 요인들이 IPO 가치에 더 큰 영향을 미치는지 조사한다.
1. 수익률과 가치 평가의 V자형 패턴:
* 수익률이 매우 낮은 기업보다 수익률이 더 낮은 기업의 가치 평가가 더 높고, 수익률이 낮은 기업보다 수익률이 높은 기업의 가치 평가가 더 높게 나타난다.
* 이는 양(+)의 수익률만을 고려하여 추론할 때 정확하지 않은 V자형 패턴을 시사한다.
* 이러한 현상은 특히 호황기와 불황기에 두드러진다.
2. 손실 기업의 성장 잠재력:
* 수익률이 낮은 기업은 인터넷 기업의 성장 기회에 대한 대리 변수이다.
* 음수 수익률은 기업이 미래 성장을 위해 투자하고 있다는 신호로 해석할 수 있다.
3. 소유권과 가치 평가의 관계:
* 투자 은행가와 첫날 투자자들은 IPO 가격을 책정할 때 IPO 후 소유권과 IPO 시점의 소유권 변화에 대해 다르게 가중치를 부여한다.
* 각 주체의 소유권 지분과 소유권 구조 변화가 IPO 가치에 미치는 영향은 상이하게 나타난다.
4. 모형 변수:
* 기업 가치에 영향을 미치는 펀더멘털 요인을 기반으로 하는 Abel과 Eberly(2005)의 가치 평가 모형을 사용한다.
* 모형에는 자산, 예상 미래 현금 흐름, 미래 기술 업그레이드와 관련된 성장 옵션 등의 요소가 포함된다.
결론:
* 새로운 경제 시대의 특징: 1990년대 후반 새로운 경제 시대에 IPO 평가 방식에 변화가 있었음을 시사한다.
* 성장 옵션의 중요성: 기술 기업이나 인터넷 기업의 경우, 성장 기회가 IPO 가치 평가에 더 큰 영향을 미치는 것으로 나타났다.
* 투자자 신호: 투자 은행가와 첫날 투자자는 IPO 가격을 책정할 때 IPO 후 소유권과 IPO 시점의 소유권 변화에 다른 가중치를 부여한다.
세부 설명:
이 연구는 세 가지 기간(1986-1990, 1997년 1월~2000년 3월(호황기), 2000년 4월~2001년 12월(불황기))의 1,655개 IPO 표본을 대상으로 한다.
수익률 및 가치 평가:
* 수익률이 더 낮은 기업보다 수익률이 음수이면 가치 평가가 더 높고, 수익률이 양수이면 가치 평가가 더 높게 나타난다.
* 이러한 관계는 벤처 캐피털 투자와 같이 고성장 기술과 관련된 수익률이 부정적인 인터넷 기업의 특징이다.
* 수익률이 낮은 기업은 성장 기회에 대한 대리 변수로 해석된다.
소유권:
* 투자 은행가와 첫날 투자자는 IPO 가격 책정 시 IPO 후 소유권과 소유권 변화에 다른 가중치를 부여한다.
* 내부자 보유 지분은 기업 가치와 긍정적인 관련이 있으며, 투자 은행가의 명성은 기술 기업에 대한 가치와 더 강하게 관련된다.
펀더멘털:
* Abel과 Eberly(2005)의 가치 평가 모형을 사용하여 연구 결과에 동기를 부여한다.
* 이 모형에는 유형 자산, 예상 미래 현금 흐름, 기술 업그레이드 관련 성장 옵션이 포함되어 있다.
전반적인 결론:
IPO 기업의 가치 평가는 시간이 지남에 따라 진화한다. 펀더멘털 변화는 IPO 가치에 직접적인 영향을 미칠 뿐만 아니라, 정보 탐색에 영향을 미친다.
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