"VALUATION MULTIPLES: ACCURACY AND DRIVERS"
이 논문은 유럽 주식 시장 데이터를 기반으로 가치 평가 배수(Valuation Multiples)의 정확성과 배수 수준을 결정하는 요인을 심층적으로 분석한다. 여기서 가치 평가 배수란, 특정 회사의 가치를 추정하기 위해 사용되는 지표로, 일반적으로 기업의 재무 수치(예: 순이익, 매출)를 시장 가격과 비교하여 계산된다. (예: 주가수익비율(P/E Ratio), 기업가치/매출액(EV/Sales))
1. 가치 평가 배수 정확도 분석 (정량적 분석):
* 데이터: DJ STOXX 600 지수에서 시가총액이 2억 유로 이상인 400개 기업의 재무 데이터를 사용.
* 기간: 1986년부터 2009년까지의 데이터를 분석.
* 배수 종류: P/E, 주가순자산비율(P/BV), EV/EBITDA, EV/매출액 등 다양한 배수를 사용.
* 정확도 측정: 산업 평균 배수를 사용하여 추정한 기업 가치와 실제 시장 가격을 비교하여 오차를 계산.
* 결과:
* 미래 예상 배수: 미래 예상치를 사용한 배수가 과거 또는 현재 수치를 사용한 배수보다 정확도가 높음. 이는 투자자들이 미래 성장 가능성을 더 중요하게 고려한다는 것을 시사한다.
* 수익성 기반 배수: 수익성 측정 지표를 포함하는 배수가 시장 가치 측정에 더 효과적이다. EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E 등이 좋은 예다. 이는 수익성이 기업 가치에 긍정적인 영향을 미친다는 것을 의미한다.
* 기업 가치 배수: 자본 배수(EV/IC)가 자기자본 배수보다 정확도가 높다. 이는 기업 전체의 가치를 평가하는 데 더 적합한 배수임을 시사한다.
* 배수 결합 효과: 여러 배수를 결합했을 때 더 나은 결과를 얻을 수 있다.
* 미래 예상 배수와 현재 배수를 결합하는 것이 가장 효과적.
* EV/EBITDA 또는 EV/EBIT와 같은 영업 이익 기반 배수를 자산 또는 자본 배수와 결합하는 것이 좋은 방법이다.
2. 배수 수준 결정 요인 분석 (질적 분석):
* 분석 방법: 다양한 재무 비율을 사용하여 가치 평가 배수에 영향을 미치는 요인을 분석.
* 주요 요인:
* 성장: 기대 성장률이 높을수록 배수 수준이 높다. 성장 잠재력이 높은 기업일수록 높은 평가를 받는다는 것을 의미한다.
* 수익 안정성: 안정적인 수익 증가를 보이는 기업일수록 배수 수준이 높다. 예측 가능한 수익을 창출하는 기업은 투자자에게 더 매력적이다.
* 수익 품질: 높은 품질의 수익은 더 높은 배수를 의미한다. 이는 투명하고 지속 가능한 수익을 창출하는 기업에 대한 선호도를 반영한다.
* 자산 활용도: 산업 대비 상대적으로 높은 자산 활용도는 더 높은 배수를 나타낸다. 효율적인 자산 관리는 기업의 수익성을 높이고 투자 가치를 증가시킨다.
* 재무 레버리지: 적정 수준의 재무 레버리지는 배수에 긍정적인 영향을 미친다. 적절한 부채 사용은 기업의 수익률을 높일 수 있지만, 과도한 부채는 위험을 증가시킨다.
3. 기타 고려 사항:
* 규모 및 유동성은 배수 결정에 작은 역할을 한다.
* peer group의 동종성이 중요하다. 유사한 특성을 가진 기업으로 구성된 peer group을 사용하는 것이 중요하다.
* 정량적 & 정성적 분석의 결합: 가치 평가 배수를 사용할 때는 정량적 분석과 더불어 기업의 질적 특성을 고려해야 한다.
* 산업별 맞춤형 접근: 산업별 특성을 고려하여 적절한 배수를 선택해야 한다. 모든 산업에 적합한 만능 배수는 존재하지 않는다.
* 미래 예상 배수 활용: 미래 예상치를 사용하는 배수가 더 정확한 결과를 제공한다.
4. 결론:
투자 자본 배수가 자기자본 배수보다 더 나은 결과를 제공함.
미래 예상 배수가 가장 정확한 가치 평가 결과를 가져옴.
현재 및 미래 예상 배수를 결합하면 보다 더 나은 결과를 얻을 수 있음.
기업의 성장, 수익성, 안정성, 자산 활용도, 재무 레버리지 등이 배수 수준에 영향을 미침.
단일 배수를 사용하기보다는 여러 배수를 결합하고, peer group을 신중하게 선택해야 함.
이 논문은 가치 평가 배수를 사용하는 투자 전문가에게 유용한 지침을 제공하고, 배수 수준에 영향을 미치는 요인을 이해하는 데 도움을 준다.
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