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"Short-Term Stock Price Reversals May Be Reversed "

주요 내용 요약:

본 연구는 주식 가격의 일중(intraday) 변동을 분석하여 단기 주가 반전 현상의 역동성에 대한 통찰력을 제공한다. 구체적으로, 주가 반전의 단기적 특성에 초점을 맞춰 분석한다. 연구에서는 2002년 1월부터 2011년 9월까지의 다우존스 산업지수 구성 종목 30개에 대한 일중 주가 데이터를 사용한다.

1. 일중 변동성 측정: Becker et al.(2008) 및 Klossner et al.(2012)의 방법을 따라 일중 상승 및 하락 변동성을 측정한다. 이러한 변동성은 각각 긍정적/부정적 뉴스에 대한 과민 반응의 대리 변수로 사용된다.

2. 반전의 반전(Reversals of Reversals) 현상:

개념: 특정 거래일 동안 뉴스나 정보에 의해 주가가 크게 움직였지만, 그날 안에 다시 반전되는 움직임이 발생했을 때, 다음 거래일에는 처음 움직였던 방향으로 다시 주가가 움직이는 경향을 보이는 현상이다. 즉, 일중 주가 반전 현상이 과도하게 나타나 오히려 다음 날에는 그 반대 방향으로 움직이는 것을 의미한다.

예시:

• 어떤 기업에 호재 뉴스가 발표되어 주가가 크게 상승했다.

• 하지만, 그날 장 마감 전에 투자자들의 차익 실현 등으로 인해 주가가 다시 하락하여 어느 정도 상승분을 반납했다. (일중 반전 발생)

• 다음 날, 투자자들은 여전히 호재 뉴스의 영향을 받아 주식을 매수하려는 경향이 있으며, 그 결과 주가는 다시 상승하게 된다. (반전의 반전 발생)

작동 메커니즘:

• 초기 과잉 반응(Initial Overreaction): 시장 참여자들은 새로운 정보에 과민하게 반응하여 주가가 일시적으로 크게 변동한다.

• 일중 반전(Intraday Reversal): 과도한 반응을 인지한 일부 투자자들은 차익 실현 또는 포지션 조정에 나서고, 그 결과 주가는 상승 폭을 줄이거나 심지어 하락하는 일중 반전이 발생한다.

• 지속적인 영향(Persistent Effect): 그럼에도 불구하고, 초기 정보의 영향은 완전히 사라지지 않고 남아 있다. 다음 날, 투자자들은 다시 한번 해당 정보를 고려하게 되면서 주가가 처음 움직였던 방향으로 움직이게 된다.

• 과도한 조정(Excessive Correction): 일중 반전이 과도하게 진행되었을 가능성이 있으며, 이는 다음 날 추가적인 조정(반전의 반전)으로 이어질 수 있다.

연구에서의 측정:

연구진은 일중 상승 변동성(UV)과 하락 변동성(DV)을 사용하여 주가 움직임을 측정하고, 이들의 관계를 분석한다.

• 상승 변동성(UV): 개장가에서 최고가, 그리고 최고가에서 종가까지의 변동을 결합하여 계산.

• 하락 변동성(DV): 개장가에서 최저가, 그리고 최저가에서 종가까지의 변동을 결합하여 계산.

이러한 지표를 사용하여 전날의 주가 움직임이 어떠했는지 판단하고, 다음 날의 수익률을 예측하는 데 활용한다.

3. 포트폴리오 구성: '반전의 반전' 행동에 따라 높은 일간 수익률을 얻을 것으로 예상되는 종목에서 롱 포지션(매수)을 취하고, 낮은 일간 수익률을 얻을 것으로 예상되는 종목에서 숏 포지션(매도)을 취하는 7개의 다양한 포트폴리오를 구성한다.

4. 수익률 분석: 구성된 모든 포트폴리오가 유의미하게 긍정적인 수익률을 산출하는 것을 확인했다. 이는 주가에서 '반전의 반전' 패턴의 실용적인 적용 가능성에 대한 증거를 제공한다.

5. 주요 가설: 금일 주가에 큰 변동이 발생하고 반전될 경우, 다음 거래일에는 주가가 금일의 반전 방향과 반대로 초기 움직임 방향으로 계속 이동할 것이라는 가설을 제시한다.

핵심 아이디어:

본 연구는 기존 연구에서 밝혀진 단기 주가 반전 현상에 의문을 제기한다. 즉, 일중 주가 반전이 발생하더라도, 그 반전 자체가 과도하게 진행되었을 수 있으며, 이는 다음 날 주가 움직임에 영향을 미칠 수 있다는 점을 강조한다. 따라서, 투자자들은 단순히 주가 반전 현상을 활용하는 것보다, 일중 변동성을 면밀히 분석하여 더 정확한 투자 결정을 내릴 필요가 있다.

투자 전략적 시사점:

본 연구 결과는 투자자들이 일중 주가 변동을 활용하여 단기적인 수익을 얻을 수 있는 가능성을 제시한다. '반전의 반전' 현상을 활용하는 포트폴리오 구성 전략은 긍정적인 수익률을 제공할 수 있으며, 이는 시장 비효율성을 이용한 투자 기회를 제공할 수 있다.