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Do Price-earnings Multiples for Firms with Patterns of Increasing Earnings Vary with the Quality of the Earnings Pattern?

이 논문은 연속적인 기업이익 증가 패턴을 보이는 기업의 주가수익비율(P/E)이 이익 패턴의 quality에 따라 어떻게 달라지는지 분석했다. 분석 결과에 대한 자세한 내용은 다음과 같다.

1. 현금 흐름 패턴과 주가수익비율:

• 가설 1 지지: 기업이익 증가와 함께 현금 흐름도 증가하는 기업은 단순히 수익 증가 패턴만 보이는 기업보다 더 높은 주가수익비율을 보입니다.

  • 이는 투자자들이 꾸준한 이익과 함께 안정적인 현금 창출 능력을 갖춘 기업을 더 높게 평가한다는 의미입니다.

  • 현금 흐름은 이익보다 조작하기 어렵기 때문에, 현금 흐름이 뒷받침되는 수익 패턴은 더 신뢰성 있는 정보로 간주됩니다.

2. 기업이익 관리 징후와 주가수익비율:

• 낮은 주가수익비율: 회계적 수익 관리, 매출 조작 또는 과잉 생산을 통해 기업이익 증가 패턴을 유지하는 것으로 의심되는 기업은 그렇지 않은 기업보다 더 낮은 주가수익비율을 보입니다.

  • 이는 투자자들이 이익을 인위적으로 부풀린 기업 이익의 quality을 낮게 평가하고, 이에 따라 낮은 주가수익비율을 부여한다는 의미입니다.

  • 주요 기업이익 관리 방법 (재량적 발생액 조정, 매출 조작, 과잉 생산)을 사용하여 이익을 늘렸는지 여부를 판단하는 방법 사용

3. 재량적 지출 감소와 주가수익비율:

• 유의미한 차이 없음: 재량적 지출 (예: R&D, 광고)을 줄여 이익 패턴을 유지하는 것으로 의심되는 기업의 주가수익비율은 유의미하게 낮아지지 않았습니다.

  • 이는 투자자들이 재량적 지출 감소를 이익의 질 저하로 항상 인식하지는 않는다는 의미일 수 있습니다.

  • 단기적인 수익 개선을 위해 장기적인 투자를 희생하는 것으로 해석될 수 있지만, 반드시 부정적으로만 평가하지는 않는다는 의미

4. "비의심 (Non-Suspect)" 기업의 차별적 가치:

• 높은 주가수익비율: 연속적인 이익 증가와 현금 흐름 증가 패턴을 모두 보이는 "비의심" 기업이 그렇지 않은 기업보다 더 높은 주가수익비율을 보입니다.

  • 투명하고 지속 가능한 성장을 보여주는 기업에 투자자들이 더 높은 가치를 부여하는 경향을 나타냅니다.

5. "이익 조작 의심 (Suspect)" 기업의 분석:

• 패널 A, B 등 분석: 수익 조작 의심 기업들은 수익의 질이 낮다고 판단되어 더 낮은 주가수익비율을 가질 것이라는 가설을 테스트했습니다.

  • 가설을 지지하는 강력한 증거를 발견했습니다.

이러한 결과는 투자자가 기업 가치를 평가할 때 단순히 이익의 증가 여부뿐만 아니라, 기업이익의 질 (현금 흐름, 이익 관리 여부 등)을 종합적으로 고려한다는 것을 시사합니다. 따라서 투자자는 이익의 질을 판단하기 위한 간단하고 저렴한 방법 (현금 흐름 분석, 재량적 발생액 분석 등)을 활용하여 투자 의사 결정을 내릴 수 있습니다.