이익 증가와 현금 흐름 증가 기업은 더 높은 주가수익비율(P/E) 보유
이익을 조작하는 것으로 의심되는 기업은 낮은 P/E를 보임
재량적 지출 감소로 이익을 유지하는 기업의 P/E는 유의미한 차이 없음
연속적 이익 증가와 현금 흐름 증가를 모두 보이는 기업이 가장 높은 P/E를 기록
이익 조작 의심 기업은 낮은 수익의 질로 인해 P/E가 낮게 평가됨
Opinion
이 연구는 투자자들이 기업의 이익 증가 패턴뿐만 아니라 수익의 질(Quality)에 대한 신뢰도를 주가수익비율(P/E) 평가에 반영한다는 점을 실증적으로 보여준다. 특히, 현금 흐름이 동반된 이익 증가 기업은 신뢰할 만한 성장 기업으로 인식되어 높은 P/E를 가지며, 반대로 회계적 수익 조작이 의심되는 기업은 낮은 P/E를 기록한다. 이는 투자자들이 단순한 수익 성장보다 현금 흐름을 통한 지속 가능성을 더욱 중시한다는 점을 시사한다. 또한, 재량적 지출 감소를 통한 이익 증가는 반드시 부정적으로 평가되지 않으며, 단기적 재무 안정성을 위한 전략으로 해석될 수 있음을 보여준다.
Core Sell Point
투자자는 단순한 이익 증가보다 현금 흐름을 동반한 지속 가능성을 더 높게 평가하며, 이익 조작이 의심되는 기업은 낮은 P/E를 부여받는다.
Do Price-earnings Multiples for Firms with Patterns of Increasing Earnings Vary with the Quality of the Earnings Pattern?
이 논문은 연속적인 기업이익 증가 패턴을 보이는 기업의 주가수익비율(P/E)이 이익 패턴의 quality에 따라 어떻게 달라지는지 분석했다. 분석 결과에 대한 자세한 내용은 다음과 같다.
1. 현금 흐름 패턴과 주가수익비율:
가설 1 지지: 기업이익 증가와 함께 현금 흐름도 증가하는 기업은 단순히 수익 증가 패턴만 보이는 기업보다 더 높은 주가수익비율을 보입니다.
이는 투자자들이 꾸준한 이익과 함께 안정적인 현금 창출 능력을 갖춘 기업을 더 높게 평가한다는 의미입니다.
현금 흐름은 이익보다 조작하기 어렵기 때문에, 현금 흐름이 뒷받침되는 수익 패턴은 더 신뢰성 있는 정보로 간주됩니다.
2. 기업이익 관리 징후와 주가수익비율:
낮은 주가수익비율: 회계적 수익 관리, 매출 조작 또는 과잉 생산을 통해 기업이익 증가 패턴을 유지하는 것으로 의심되는 기업은 그렇지 않은 기업보다 더 낮은 주가수익비율을 보입니다.
이는 투자자들이 이익을 인위적으로 부풀린 기업 이익의 quality을 낮게 평가하고, 이에 따라 낮은 주가수익비율을 부여한다는 의미입니다.
주요 기업이익 관리 방법 (재량적 발생액 조정, 매출 조작, 과잉 생산)을 사용하여 이익을 늘렸는지 여부를 판단하는 방법 사용
3. 재량적 지출 감소와 주가수익비율:
유의미한 차이 없음: 재량적 지출 (예: R&D, 광고)을 줄여 이익 패턴을 유지하는 것으로 의심되는 기업의 주가수익비율은 유의미하게 낮아지지 않았습니다.
이는 투자자들이 재량적 지출 감소를 이익의 질 저하로 항상 인식하지는 않는다는 의미일 수 있습니다.
단기적인 수익 개선을 위해 장기적인 투자를 희생하는 것으로 해석될 수 있지만, 반드시 부정적으로만 평가하지는 않는다는 의미
4. "비의심 (Non-Suspect)" 기업의 차별적 가치:
높은 주가수익비율: 연속적인 이익 증가와 현금 흐름 증가 패턴을 모두 보이는 "비의심" 기업이 그렇지 않은 기업보다 더 높은 주가수익비율을 보입니다.
투명하고 지속 가능한 성장을 보여주는 기업에 투자자들이 더 높은 가치를 부여하는 경향을 나타냅니다.
5. "이익 조작 의심 (Suspect)" 기업의 분석:
패널 A, B 등 분석: 수익 조작 의심 기업들은 수익의 질이 낮다고 판단되어 더 낮은 주가수익비율을 가질 것이라는 가설을 테스트했습니다.
가설을 지지하는 강력한 증거를 발견했습니다.
이러한 결과는 투자자가 기업 가치를 평가할 때 단순히 이익의 증가 여부뿐만 아니라, 기업이익의 질 (현금 흐름, 이익 관리 여부 등)을 종합적으로 고려한다는 것을 시사합니다. 따라서 투자자는 이익의 질을 판단하기 위한 간단하고 저렴한 방법 (현금 흐름 분석, 재량적 발생액 분석 등)을 활용하여 투자 의사 결정을 내릴 수 있습니다.
