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"Extreme Daily Returns, Lottery Mindset, Idiosyncratic Volatility and the Cross-Section of Stock Returns in a Comparatively Small Emerging Market"

이 연구는 개발 및 선진 신흥 시장에서 일반적으로 나타나는 특이 변동성 (IVOL)과 극단적인 일일 수익률 (MAX 또는 MIN) 간의 관계를 조사한다. 특히, 파키스탄 주식 시장 (PSX)의 초기 개발 단계에 주목하여 이러한 효과와 관련된 투자자 행동 및 시장 특성을 분석했다.

주요 결과:

1. MAX 효과 확인: 파키스탄 주식 시장에서도 MAX 효과, 즉 이전 달에 극단적인 양의 일별 수익률을 기록한 주식이 다음 달에 저조한 성과를 보이는 현상이 나타난다.

2. MAX 효과 지속: MAX 효과는 보유 기간을 3개월 및 6개월로 연장해도 지속된다.

3. 경제 상황: 파키스탄 경제가 확장 국면에 있을 때 MAX 효과가 더욱 두드러진다.

4. 정보 비대칭: 투자자들은 복권형 주식에 대한 과도한 확신을 가지고 있으며, 이는 고변동성 환경에서 더욱 심화된다.

5. 제한된 차익 거래: 차익 거래 제약, 과도한 유동성 및 제한된 정보로 인해 시장 비효율성이 발생할 수 있다.

6. MIN 효과: IVOL과 유사하게 MIN 효과 또한 긍정적이지 않고 뚜렷하지 않다.

주요 내용 상세 설명:

* MAX 효과: 지난달 최고 일일 수익률이 높았던 주식은 다음 달 수익률이 낮아지는 경향이 있다. 즉, 투자자들이 과거 수익률에 현혹되어 고MAX 주식을 과도하게 매수하는 경향이 있으며, 이는 과대 평가로 이어져 미래 수익률 저하를 초래한다.

* IVOL 효과: 특이 변동성이 높은 주식은 미래 수익률이 낮아지는 경향이 있으며, 이는 위험 회피적인 투자자들이 불안정성이 높은 주식을 기피하기 때문일 수 있다.

* MAX 효과의 심화 조건: 경제 확장기에는 투자자들이 위험 자산에 대한 선호도가 높아져 복권형 주식에 대한 과잉 투자가 심화될 수 있다.

* 행동 편향: 투자자들은 제한된 정보와 분석 능력으로 인해 비합리적인 투자 결정을 내릴 수 있다.

결론:

이 연구는 파키스탄 주식 시장에서 MAX 효과가 존재하며, 이는 경제 확장기에 더욱 두드러진다는 사실을 밝혀냈다. 이는 투자자들이 복권형 주식에 대한 과도한 선호도를 가지고 있으며, 이는 시장의 비효율성을 야기할 수 있음을 시사한다.

시사점:

투자자들은 과거 수익률에만 의존하기보다는 기업의 펀더멘털을 신중하게 분석해야 하며, 시장 상황과 투자 심리에 따라 전략을 조정해야 한다.