선진 신흥시장에서 주가 수익률 계절성 효과가 있는가? (19.07.29)

박재훈투영인

최초 작성: 2025. 3. 12.

중립

이 글은 중립적 관점에서 작성된 분석글입니다. 투자는 항상 신중한 판단 하에 진행하시기 바랍니다.

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Fact

논문은 9개 선진 신흥 시장에서 다섯 가지 계절적 이상 현상 분석 다른 1월 효과 제외하고 모든 계절적 이상 현상 관찰되어 시장 효율성에 의문 제기 요일 효과, 휴일 효과, 44주 효과, 월 효과 등이 유의미한 것으로 나타남

Opinion

이 연구는 기존에 선진국 위주로 이뤄졌던 계절적 이상 현상 연구를 신흥 시장으로 확장했다는 점에서 의미가 있다. 체계적인 방법론을 통해 대부분의 계절적 이상 현상이 신흥 시장에도 존재함을 입증했는데, 이는 시장 효율성에 대한 의문을 제기한다. 특히 요일, 휴일, 연말 등 특정 시점에서의 수익률 차이는 투자자들의 심리와 행동 패턴이 시장에 영향을 미치고 있음을 시사한다. 다만 이상 현상의 원인에 대한 규명은 부족해 보이며, 각 시장의 제도적 특성 등을 감안한 심층 분석이 필요해 보인다.

Core Sell Point

대부분의 계절적 이상 현상이 선진 신흥 시장에서 관찰되었으며, 이는 시장 효율성에 대한 의문을 제기하지만 원인 규명과 투자 전략으로의 활용에는 추가 연구가 필요하다.

논문 제목: 선진 신흥 주식 시장 수익률의 계절성 (Seasonality in Stock Returns: Evidence from advanced emerging stock markets)

요약:

이 논문은 선진국 시장에서 계절적 변칙 현상이 있다는 증거를 제시하는 많은 연구에도 불구하고 신흥 시장 내 이러한 변칙 현상을 종합적으로 분석한 연구는 거의 없다는 점에 주목한다. 9개 선진 신흥 시장에서 다섯 가지 계절적 변칙 현상(월 효과, 다른 1월 효과, 요일 효과, 휴일 효과, 44주 효과)을 테스트하여 시장 효율성을 재검토한다. 분석 결과, 다른 1월 효과를 제외하고 다른 모든 계절적 변칙 현상과 일관된 증거가 나타나 선진 신흥 시장이 완벽하게 효율적이지 않다는 주장을 뒷받침한다.

주요 내용:

* 대상: FTSE 분류 기준에 따른 9개 선진 신흥 시장 (브라질, 체코, 헝가리, 말레이시아, 멕시코, 폴란드, 남아프리카공화국, 대만, 터키)

* 분석 기간: 시장별 데이터 가용성에 따라 다름 (최소 20년 이상)

* 분석 방법: 회귀 분석, ARCH LM 테스트, Wald 테스트 등 사용

* 검증한 계절적 변칙 현상:

* 월 효과 (Month of the year effect): 특정 월에 수익률이 다른 달보다 높은 현상

* 다른 1월 효과 (Other January effect): 1월 수익률이 다음 11개월 수익률에 영향을 미치는 현상

* 요일 효과 (Day of the week effect): 특정 요일에 수익률이 다른 요일보다 높은 현상

* 휴일 효과 (Holiday effect): 휴일 전후 수익률이 다른 날보다 높은 현상

* 44주 효과 (Week 44 effect): 44번째 주(10월 말 ~ 11월 초)에 수익률이 다른 주보다 높은 현상

주요 결과:

* 다른 1월 효과는 발견되지 않았음

* 요일 효과, 휴일 효과, 44주 효과, 월 효과는 유의미한 것으로 나타남

* 특히, 금요일 수익률이 높고 휴일 전후 수익률도 높은 경향이 있음

* 12월 수익률이 다른 달보다 높은 경향이 있음

결론:

선진 신흥 시장에서 계절적 변칙 현상이 존재하며, 이는 시장 효율성 가설과 상충된다. 이러한 변칙 현상은 기존에 제시된 이론적 설명으로 설명하기 어려우며, 향후 연구가 필요하다.

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