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영국에서는 오늘 늦게 2025년 FTSE 지수의 첫 번째 지수 리뷰 발표가 있을 예정입니다. 이 지수 변경은 3월 24일 월요일에 시행될 것이며, 그 시점에 인덱스 트래커들은 새로운 진입 기업들을 매수하고 제외되는 기업들을 매도해야 할 것입니다. 이때가 기업들이 주식을 발행할 시기입니다.

이상하게 들릴 수 있지만, 지수 개정은 기업 주식에 대한 비탄력적 수요를 만들어내며, 이는 기업들이 주가 하락을 걱정하지 않고 자사주(Treasury)에 보유된 주식을 매도하거나 새로운 주식을 발행할 기회를 제공합니다. 이것이 뻔뻔하게 들린다면, 미국에서는 이미 오랫동안 큰 주목 없이 이런 일이 진행되어 온 것 같습니다.

보스턴 칼리지의 Tommaso Tamburelli는 S&P 500과 새로 포함된 기업들의 주식 발행을 조사했습니다. 그는 지수 포함 전후 일수에 따른 새로운 주식 발행 패턴을 아래와 같이 발견했습니다. 전체적으로, S&P 500에 진입하는 기업들은 포함된 다음 날 자사 주식 자본의 약 1%를 새로운 주식으로 발행합니다.

이러한 행동은 지난 10년 정도에 지수 포함 효과가 크게 사라진 이유를 보여줍니다. 과거에는 기업이 지수로 승격될 때, 지수를 추적하는 펀드들과 지수를 벤치마크로 사용하는 액티브 매니저들이 새로운 지수 구성원의 주식을 매수함에 따라 지수 변경 직후 주가가 상승하는 경향이 있었습니다. 기업들이 이런 비정상적 수요를 활용하기 위해 새로운 주식을 발행한다면, 그들은 사실상 이러한 비정상적 수익을 낮추고 감소시키거나 제거하고 있는 것입니다.

심지어 이차적 효과도 있습니다. 이러한 지수 포함 효과를 예상하여, 헤지 펀드들은 지수 제공자가 지수 변경을 발표한 후 곧 포함될 기업들의 주식을 매수하는 경향이 있었습니다. 일반적으로 지수 변경 발표와 실제 포함 사이에는 2주 간의 간격이 있으며, 이는 헤지 펀드들에게 지수 포함 효과를 활용할 수 있는 거래 기간을 제공합니다.

그러나 기업들은 이에 대해서도 현명해진 것 같습니다. 왜냐하면 그들은 지수 변경이 발표된 후에 이미 새로운 주식을 발행하기 때문입니다. 제공된 차트는 지수 변경이 발표된 후 2주 동안(하지만 주식이 지수에 포함되기 전에) S&P 500에 새로 진입한 기업들이 하루에 자사 주식 자본의 최대 0.5%를 새로운 주식으로 발행했음을 보여줍니다.

이제 지수 포함 효과는 기업들 자체에 의해 차익거래되고 있으며, 트레이더들에게 남은 것은 지수 제공자가 어떤 종류의 발표를 할 수 있을지에 대해 추측하는 것뿐입니다. 이는 훨씬 더 불확실하며 원래의 차익거래 기회와는 크게 다릅니다.