오랫동안 효율적 시장 가설을 따르며 저비용 인덱스 펀드에 투자해 왔지만, 최근 액티브 주식 투자, 특히 가치 투자로 전환했다. 팬데믹 기간 동안 워렌 버핏과 같은 가치 투자자들의 투자 방식을 연구한 결과, 노력과 지식을 통해 평균 이상의 수익을 올릴 수 있다고 믿게 되었다. 기업의 내재 가치를 분석하고 그보다 저렴한 가격에 매수하는 가치 투자 방식을 통해 지난 한 해 동안 S&P 500을 능가하는 좋은 성과를 거두었다. 앞으로도 이러한 성과를 유지할 수 있을지 지켜봐야 하지만, 긍정적으로 생각하고 있다.
주식 매수 시점도 중요하지만, 매도 시점은 더욱 흥미로운 질문이다. 많은 투자자들이 감정에 따라 주식을 사고팔며, 기업의 펀더멘털과 관계없이 주가가 오를 것이라는 믿음에 따라 매수한다(게임스탑 사례 참고).
필자의 10대 딸은 가족 게임 주가가 하락하자 매도하고 싶어했지만, 좋은 주식이 하락하면 팔기보다는 더 사야 한다고 설명했다. 안타깝게도 딸의 반응은 흔한 경우이며, 이로 인해 많은 투자자들이 주식 시장에서 돈을 잃는다.
주식을 매수한 근본적인 이유가 없다면, 언제 팔아야 할까? 많은 투자자들이 향후 주가 방향에 대한 직감이나 수익률에 따라 매도한다.
필자는 주식 매도 시점을 결정하는 훨씬 더 나은 방법이 있으며, 다음 세 가지로 요약된다고 생각한다.
* 매수 시 실수했는가?
* 펀더멘털에 변화가 생겼는가?
* 주가가 내재 가치 이상으로 상승했는가?
1) 실수
실수는 발생한다. 워렌 버핏도 실수를 하므로 자책할 필요 없다. 잘못된 정보 출처, 경쟁/규제 환경 오해, 초보적인 실수 등 이유야 다양하다.
작년에 환전을 잊고 외국 주식을 분석해 1000주나 샀다가 뒤늦게 실수를 깨달았다. 수정 후 수익과 현금흐름이 급감했고, 내재가치 추정치도 하락했다. 바보 같았지만, 워낙 싸게 사서 수익은 냈다. 안전 마진의 중요성을 보여주는 사례다!
실수를 깨달았다면 포지션을 정리하고 더 나은 기회에 투자하는 게 낫다.
2) 변화
오늘 분석을 잘 마쳤더라도, 내일 상황은 바뀔 수 있다. 액티브 주식 투자자라면 항상 보유 자산에 주의를 기울여 잠재적 문제를 찾아야 한다.
강력한 경쟁자가 갑자기 나타나거나, 정부가 관세나 규제를 통해 규칙을 바꿀 수도 있고, 사업 환경이 변할 수도 있다.
버핏은 '영원히' 보유하는 것을 좋아하지만, 코로나19 팬데믹으로 사업 환경이 크게 변하자 항공주를 매도했다. 여행이 언제 정상화될지 불확실했기 때문이다.
새로운 정보를 얻으면 분석을 업데이트해야 한다. 업데이트 결과 가치가 하락하거나 불확실성이 커진다면, 보유 주식을 팔고 더 잘 이해하는 자산을 매수하는 것이 최선일 수 있다.
3) 가격
실수나 사업 환경의 큰 변화가 없다면, 주식 매도의 주된 이유는 주가가 내재 가치 추정치와 같거나 높아졌기 때문이다.
가치 투자 기법을 사용할 때는 기업 가치를 평가하는 방법을 찾아야 한다. 간단한 주가수익비율(P/E)을 사용할 수도 있고, 미래 현금 흐름을 추정하여 현재 가치로 할인하는 할인현금흐름(DCF) 방식을 사용할 수도 있다. 결국 주당 기업 가치를 추정하게 된다.
뱅크 오브 아메리카(BAC)의 내재 가치가 주당 50달러라고 평가했다면, 이를 바탕으로 매수 및 매도 결정을 내린다. 먼저 50%와 같은 안전 마진을 적용하여 주가가 25달러 미만일 때만 뱅크 오브 아메리카를 매수한다. 안전 마진은 수익을 높이고 추정 오류로부터 보호해준다.
일단 주식을 보유하면, 가격 상승(과 잠재적 배당금)에 참여하며 주가 상승을 지켜본다. 분석을 잘했다면, 가격은 가치에 맞춰 상승해야 하지만, 시간이 오래 걸릴 수 있으므로 인내심을 갖고 장기적인 투자 마인드를 유지해야 한다. 시간이 지남에 따라 새로운 재무 데이터가 들어오면, 진행 상황에 따라 기업 가치 추정치를 업데이트해야 한다.
주가가 주당 50달러(또는 업데이트된 가치)에 가까워지면 매도를 고려할 수 있다. 대부분의 가치 투자자는 주가가 내재 가치의 +/- 80%에 도달하면 매도를 시작하고, 완전한 가치(또는 약간 초과한 110% 정도)에 도달할 때까지 완전히 매도한다. 그들은 투기를 다른 사람에게 맡기고, 고평가된 유가증권을 보유하는 데 관심이 없다.
만약 뱅크 오브 아메리카를 주당 25달러에 사서 주당 40달러(내재 가치 50달러의 80%)에 도달할 때까지 보유한다면, 수익률은 60%(주당 40달러 / 주당 25달러)에 배당금을 더한 값이 된다.
요약하자면, 기업 가치에 대한 이해가 높으면 매수 및 매도 결정이 간단해진다.
더 이상 인간의 감정이나 금리 정책 변화에 대한 추측에 기반하여 주가 방향을 예측하려 하지 않고, 기업의 펀더멘털에 기반하여 결정을 내리게 된다.
분석을 마치고 좋은 가격에 주식을 매수했다면, 매도를 고려해야 할 이유는 단 세 가지뿐이다.
* 매수 분석에 실수가 있었다.
* 펀더멘털에 변화가 생겼다.
* 주가가 상승하여 완전 가치 주식이 되었다.
이 간단한 규칙을 따르면 감정을 배제하고 사업의 펀더멘털에 더 많은 기반을 두어 결정을 내릴 수 있으며, 이는 장기적으로 주식 시장을 이끄는 원동력이다 (단기적으로는 예측 불가능하고 감정적일 수 있다).
