금융시장은 관세 관련 불확실성과 경제 약세 지표들이 월스트리트 전반에 공포를 확산시키면서 경기 침체 위험이 커지고 있다는 신호를 보내고 있습니다.
JPMorgan Chase & Co.의 모델에 따르면, 시장에 반영된 경기 하락 가능성이 11월 말 17%에서 화요일 31%로 상승했습니다. 5년 만기 국채(Treasuries)와 기본 금속(base metals)과 같은 주요 지표들은 경제 위축 가능성이 더 높은 반반의 확률을 보이고 있습니다. 기본 시나리오는 아니지만, Goldman Sachs Group Inc.의 유사한 모델도 경기 침체 위험이 1월 14%에서 23%로 증가하고 있음을 시사합니다.
화요일 시장의 격렬한 변동 이후, 자금 관리자들과 기업 임원들이 도널드 트럼프 대통령이 위협한 관세로 인한 변동성에 대처하는 데 어려움을 겪으면서 경제 전망이 어두워지고 있습니다. 트럼프는 화요일 밤 의회 연설에서 글로벌 무역 질서를 재편하려는 계획을 옹호하며, 앞으로 닥칠 불편함의 가능성을 인정했습니다.
"미국의 경제 활동 데이터가 약화되고 최근 몇 주간 비즈니스 및 소비자 신뢰도가 이미 하락한 상황에서, 3월 4일부터 캐나다, 멕시코, 중국에 적용된 관세는 앞으로 비즈니스와 소비자 신뢰도에 더 큰 타격을 줄 위험을 높이고 있습니다,"라고 JPMorgan 전략가 Nikolaos Panigirtzoglou가 말했습니다. "이는 미국 경기 침체의 공포를 불러일으키고 있으며, 시장은 자연스럽게 더 높은 확률을 반영하고 있습니다."
S&P 500 선물은 미국 상무장관 Howard Lutnick이 멕시코와 캐나다에 대한 관세 완화를 시사했음에도 불구하고 수요일 거래에서 상승세를 유지하는 데 어려움을 겪었습니다.
이번 주 발표된 데이터에 따르면 지난달 미국 제조업 활동은 주문과 고용이 위축되면서 정체 상태에 가까워지고 있습니다. 이는 소비자 신뢰도가 2021년 이후 최저 수준을 기록하고, 개인 소비가 예상치 못하게 감소했으며, 미국 주택 시장에 관한 실망스러운 지표들이 발표된 이후에 나온 결과입니다.
캠브리지 퀸즈 칼리지 학장이자 블룸버그 오피니언 칼럼니스트인 Mohamed A. El-Erian은 현재 경기 침체 가능성을 연초 10%에서 25%~30%로 상향 조정했습니다. 엘-에리안은 완고한 인플레이션 압력과 최근의 소비자 및 기업 신뢰도 하락에 초점을 맞추고 있는 작지만 점점 늘어나는 월스트리트 우려 그룹 중 한 명입니다.
JPMorgan은 다양한 자산군들의 경기 침체 이전 최고점과 경제 위축 기간 동안의 최저점을 비교하여 경기 침체 가능성을 계산합니다. 이 측정 방식에 따르면, 5년 만기 국채(Treasuries), 기본 금속(base metals) 및 소형주(small stocks)의 가격은 현재 약 50%의 경기 침체 가능성을 시사하고 있습니다. 그러나 투자등급 신용시장(investment-grade credit market)은 경기 침체 가능성이 8%로 여전히 낮다고 보여주고 있습니다. 이는 11월 말 사실상 0%였던 것보다는 높은 수치입니다.
Goldman의 모델은 신용 스프레드(credit spreads)와 Cboe 변동성 지수(Cboe Volatility Index)를 포함한 여러 자산군 간 지표들을 기반으로 합니다. 12개월 후 Fed의 기준금리에 대한 선물시장(futures market)의 기대치를 추적하는 한 지표는 46%의 경제 위축 가능성을 시사하고 있습니다.
가장 큰 변화는 Fed 금리 인하 반영과 수익률 곡선(yield curve)에서 나타났는데, 이는 잠재적인 경기 침체 위험을 보여주는 경향이 있습니다," 라고 Goldman Sachs의 자산 배분 연구 책임자인 크리스찬 뮐러-글리스만(Christian Mueller-Glissmann)이 이메일을 통해 말했습니다. "또한 경기 침체 기간에 급등하는 경향이 있고 더 동시적 지표(coincident indicator)에 가까운 VIX도 상승했습니다."
분명히 말하자면, 금융시장은 팬데믹으로 인한 혼란 이후 경기 사이클의 방향을 예측하는 데 어려움을 겪어왔습니다. 2023년에는 미국 소비자가 통화 긴축에 예상보다 더 강한 회복력을 보이면서 시장의 경기 침체 베팅이 빗나갔습니다. 이번에는 성장 둔화 징후와 높은 인플레이션 속에서 스태그플레이션(stagflation) 우려가 높아지고 있습니다. 블룸버그가 실시한 최신 이코노미스트 설문조사에 따르면 향후 1년 내 경기 위축 가능성은 25%입니다.
미국 주식이 올해 상승분을 모두 잃었지만, 실업률이 4% 주변을 맴도는 것과 소득 지표가 강세를 보이는 것을 포함해 투자 및 소비 사이클에는 여전히 많은 밝은 요소들이 있습니다. 또한 State Street Global Markets의 매크로 멀티에셋 전략가인 케일라 세더(Cayla Seder)에 따르면, 부정적인 경제 뉴스의 상당 부분은 설문조사 기반 보고서에서 나온 것입니다.
"현 시점에서 소프트 데이터의 약세를 경제 성장이 하락세로 돌아섰다는 의미로 확대 해석하는 것은 시기상조일 것입니다," 라고 세더는 말했습니다. 그러나 "경제 성장 동력이 더 집중되어 있어, 경제 성장을 이끄는 요소가 더 적어졌다"라고 그녀는 덧붙였습니다.
