투기적 버블을 어떻게 알 수 있는가? 버블은 광적인 거래 활동에 관한 것이다. 그렇다면 광적인 거래 활동으로 이득을 보는 것은 누구인가? 바로 브로커(Brokers)와 기타 거래 서비스 제공업체들이다. 골드러시(Gold Rush) 때 곡괭이와 삽을 파는 것이 수익성이 높았듯이, 투기적 버블 시기에는 거래 서비스를 판매하는 것이 수익성이 높다. 따라서 개인 대상 증권사(Retail Brokerage)들의 성공이 극에 달할 때, 우리는 버블 속에 있을 가능성이 있다는 단서가 된다.
오늘날 개인 대상 증권사들의 주가는 폭등하고 있다. 그래프 1에서 볼 수 있듯이, Robinhood는 지난 2년간 15배 이상 상승했고, Interactive Brokers는 3배 이상 상승했다. 이 두 기업 모두 올해 S&P 500 지수에 편입되었다(Interactive Brokers는 8월, Robinhood는 9월).
[그래프 1: Robinhood와 Interactive Brokers의 누적 수익률]
브로커들의 이러한 시장 초과 성과는 오늘날 미국 주식 시장의 투기적 과열을 보여주는 또 다른 징후이다. 역사적으로, 광적인 거래 속에서 브로커들이 번성했던 시기는 항상 시장 하락이 뒤따랐다.
⏳ 역사적 버블의 사례
역사적 버블 사례를 빠르게 살펴보자.
1719년 파리: 존 로(John Law)의 미시시피 버블
1719년 파리에서 시작한다. 존 로의 미시시피 버블(Mississippi Bubble)을 묘사하는 Mackay(1841)의 기록이다.
오랫동안 고조되어 온 대중의 열기는 이처럼 화려한 비전을 거부할 수 없었다. 5만 주의 신주에 대해 최소 30만 건의 청약 신청이 몰렸고, Rue de Quincampoix에 있는 로의 집은 아침부터 밤까지 열성적인 신청자들로 둘러싸였다...
... Rue de Quincampoix는 투기업자들의 주요 거주지였는데, 좁고 불편한 거리였음에도 엄청난 인파로 인해 끊임없이 사고가 발생했다. 평상시 연간 임대료가 1,000 리브르(livres)였던 이 거리의 주택 임대료는 12,000에서 16,000 리브르까지 치솟았다. 이곳에 가판대를 차린 구두 수선공은 중개인과 그 고객들에게 가판대를 임대하고 필기구를 제공하여 하루에 약 200 리브르를 벌었다. 등에 꼽추가 있는 남자가 거리에 서서 열성적인 투기꾼들에게 자신의 꼽추를 필기대 삼아 빌려주고 상당한 돈을 벌었다는 이야기도 전해진다!
오늘날 우리에게는 휴대폰의 트레이딩 앱이 있지만, 1719년의 기술은 아마도 움직이는 필기대 역할을 하는 사람을 포함했을 것으로 추정된다. Rue de Quincampoix의 꼽추가 노트르담의 꼽추처럼 허구일 가능성이 있지만, Mackay의 기록처럼 거래 서비스 제공업체가 미시시피 버블 기간 동안 번성했다는 것은 사실일 것이다.
1929년 월스트리트
210년 뒤인 1929년 월스트리트로 넘어가 보자. 1929년 4월 6일자 $The Commercial and Financial Chronicle$의 기록이다.
그리고 내륙 지역의 구매자들은 엄청난 거래량을 일으키는데, 그 속에서 바보들은 댐을 거슬러 오르는 정신 나간 연어처럼 첨벙거리며 수영하고, 브로커들은 하늘에서 내리는 만나처럼 수수료를 걷는다...
1980년대 후반 일본 증시 버블
다음으로 1980년대 후반 일본으로 가보자. 주식 시장 버블은 1989년 12월에 정점을 찍었다. 버블의 팽창은 다이와 증권(Daiwa Securities)을 포함한 일본의 '빅 4(Big Four)' 증권 회사에 번영을 가져왔다. 이들의 주가는 1987년 중반에 정점을 찍었는데, 다이와 증권은 2년 동안 약 5배 상승했다. 다이와 증권이 번성한 방식이다.
다이와는 무엇보다도 중개 회사로, 연간 수수료 수익이 25억 달러에 육박한다... 매일 아침 8시 정각에 다이와 영업 부서의 한 선임 매니저가 마이크를 켜면, 그의 목소리가 임대 회선을 타고 섬 전체에 흩어져 있는 105개 다이와 지점의 확성기로 전달된다. 그의 메시지는 전날 시장 분석과 함께 영업 사원들이 고객에게 추천해야 할 하나 이상의 주식에 대한 '제안'으로 구성된다... 영업 사원들은 요즘 주부들에게 가장 많이 판매한다... 다이와는 이제 파티를 열어 투자 활동이 사교 활동이 되도록 하는 '타파웨어 파티(Tupperware parties)'와 유사한 방식으로 주부들을 시간제 직원으로 고용하고 있다.
출처 입력
1999년 미국 기술주 버블
다음으로 10년 뒤인 1999년 미국 기술주 버블로 가보자. 1990년대 후반의 선두 온라인 증권사는 Ameritrade, ETrade, 그리고 Schwab이었다. [그래프 2: ETrade, Ameritrade, 그리고 Schwab의 누적 수익률]는 1997년 4월부터 2003년 4월까지 이들의 성과를 보여준다.
[그래프 2: E*Trade, Ameritrade, 그리고 Schwab의 누적 수익률]
세 회사 모두 1999년 4월에 정점을 찍었고, Ameritrade는 2년 전보다 40배 상승했다. $The New York Times$는 다음과 같이 보도했다.
저축하는 국민에서 투자하는 국민으로 진화한 미국은 급속도로 트레이더(Trader)의 나라가 되고 있다.
증거로, 여러 증권사들은 개인과 기관 모두의 주식 거래 급증에 힘입어 사상 최대의 이익을 보고했다.
이러한 광기의 일부는 데이 트레이더(Day Trader)들로부터 비롯되는데, 이들은 인터넷을 통한 저렴한 주식 거래 비용을 이용하여 주식을 빠르게 사고팔며 작은 가격 변동으로부터 이익을 얻는다. 강력한 시장 세력인 이 그룹은 최근 그들이 가장 선호하는 분야 중 하나인 증권사에 초점을 맞추어, 자신들의 사업으로 이익을 얻는 바로 그 회사의 주가를 끌어올리고 있다.
... 가장 큰 온라인 증권사를 운영하는 Schwab의 주가는 지난 5일 동안 40%나 급등했다... 또 다른 온라인 할인 중개업체인 Ameritrade의 주가는 지난 5일 동안 두 배 이상 올랐다...
전체 주식 시장은 11개월 후에 정점을 찍었다.
2015년 중국 증시 버블
마지막으로 2015년 5월경 정점을 찍은 중국 주식 시장 버블로 가보자. 여기에는 East Money 및 Hithink Flush와 같은 주식 거래 앱을 제공하는 회사들이 포함되었다. 이 두 회사의 주식은 2년 동안 15배 이상 상승하여 중국 A 주(China A shares) 시장 전체와 거의 같은 시기에 정점을 찍었다.
🔑 핵심 요약 및 시사점
요약하자면, 많은 과거 버블에서 증권사 주가가 급등했으며, 이는 버블 자체와 동시이거나 그 이전에 정점을 찍었다. 물론, 여기서는 신뢰할 수 있는 예측력을 입증하는 엄격한 연구를 수행한 것이 아니며, 단지 극단적인 사례만을 선별한 것이다. 내가 말할 수 있는 것은, 이러한 역사적 사례들이 나에게는 매우 설득력 있게 다가온다는 점이다.
또 다른 버블 지표는 발행(Issuance)이다. 나는 이것을 버블 묵시록의 '세 번째 기마병(Third Horseman)'이라고 부른다. 많은 IPO(기업공개)가 발생할 때 버블 속에 있을 수 있다. 한 걸음 더 나아가, 많은 증권사들의 IPO가 발생할 때는 정말로 버블 속에 있을 수 있는데, 이는 높은 거래 활동과 스마트 머니(Smart Money, 발행 주체)의 매도(Selling)라는 두 가지를 모두 나타내기 때문이다.
2000년 3월에 정점을 찍은 기술주 버블을 보면, E*Trade는 1996년 8월에, Ameritrade는 1997년 3월에 IPO를 진행했다. 2021년 12월에 정점을 찍은 코로나 시대 버블을 보면, Robinhood의 IPO는 2021년 7월이었다. 2025년 현재까지 미국에서는 두 개의 개인 대상 증권사가 상장했다(eToro는 2025년 5월 IPO, Webull은 2025년 4월 SPAC 합병). 이는 주식 시장에 쏟아지는 암호화폐 관련 IPO 물결은 제외한 수치이다.
이 모든 것이 무엇을 의미하는가? 증권사 주식이 1999년 4월처럼 폭등했다. 그렇다면 당장 미국 주식 시장에서 벗어나야 하는 것이 명백한가? 시장을 공매도(Short)해야 하는가? 절대 아니다. 나스닥 종합 지수는 1999년 4월부터 2000년 3월까지 약 두 배 상승했다. 과열된 증권사 주식은 과잉의 징후일 수 있지만, 과잉은 항상 더 과잉될 수 있다.
미국 주식 시장은 버블인가? 나도 모른다. 현재 수준에서 가격이 두 배로 오른 후에 다시 물어보라.
<출처:acadian-asset.com>
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