AI가 경제를 변혁시키고 궁극적으로 4조 8,000억 달러 규모의 시장으로 진화할 것으로 예상되지만, 지금 모든 이들의 입에 오르내리는 질문은 바로 "시장이 버블 상태인가?"이다. 기술기업 CEO부터 자산운용사, 중앙은행가들까지 모두가 AI의 약속이 과대광고에 부응하지 못할 경우 빠르게 악화될 수 있다고 우려하고 있지만, 많은 이들은 장기적 관점에서는 여전히 낙관적이다. CNBC는 펀드매니저들을 대상으로 설문조사를 실시해 그들이 생각하는 버블의 요건과 현재 그러한 징후가 나타나고 있는지 알아봤다.
기대치 vs. 현실
블루웨일 성장펀드(Blue Whale Growth Fund)의 최고투자책임자(CIO) 스티븐 유는 경제 버블의 주요 요소가 하나 있다고 말하며, 그것은 비눗물이 아니라고 했다.
"결국 붕괴될 버블의 정의에 대한 짧은 답은, 어느 시점에 기대치가 실질적인 성과를 초과하게 된다는 것"이라고 유는 말했다. 시장 버블은 자산이나 주가가 급격히 상승하고, 투자자들이 몰려들며, 결국 밸류에이션과 펀더멘털 간에 괴리가 발생할 때 형성된다는 데 폭넓은 합의가 있다. 이는 결국 닷컴 시대와 같은 폭락으로 이어진다.
특히 AI 관련 기술주들은 올해 놀라운 랠리를 펼쳤다. 기술주 중심의 나스닥 종합지수는 지난 12개월 동안 거의 30% 상승했으며 올해 여러 차례 사상 최고치를 경신하면서 기술주 배후의 강력한 모멘텀을 반영했다.
한편, AMD, 엔비디아, 퀄컴을 포함하는 필라델피아 반도체지수는 연초 이후 50%에 가까운 상승률을 기록했다. 수요일에는 칩메이커 엔비디아의 시가총액이 사상 최초로 5조 달러를 돌파했다.
주가 급등에 따른 군집행동
"'AI 버블'을 생각할 때, 이러한 요소들 중 일부는 해당되지만 전부는 아니다"라고 크로스마크 글로벌 인베스트먼트(Crossmark Global Investments)의 포트폴리오 매니저이자 수석 시장전략가인 빅토리아 페르난데스가 CNBC에 밝혔다.
"가격과 밸류에이션이 상승한 것은 사실이지만, 밸류에이션은 이전 고점에서 다시 하락했다. 또한 기관투자자든 개인투자자든 시장이나 투자에 관한 대화에서 AI 주식에 대해 언급하지 않는 투자자는 단 한 명도 생각나지 않을 정도로 군집행동도 목격했다"고 그녀는 덧붙였다.
그러나 주식투자자들은 밸류에이션과 펀더멘털 간의 관계라는 후자의 요소가 안정적이라고 확신하고 있으며, 긍정적인 결과를 낼 것으로 예상되는 실적시즌에 힘입어 있다.
"지금까지 기업들은 강력한 현금흐름과 탄탄한 수익성으로 밸류에이션을 뒷받침할 수 있었다"고 페르난데스는 말했다. "그러나 엔비디아를 제외하면, 대규모 자본적지출(CAPEX) 계획이 계속 발표되면서 잉여현금흐름 성장률이 현재 마이너스로 돌아섰다. 버블이 나타나는지 지켜봐야 할 부분이 바로 이 영역이다."
'오랫동안 무시될 수만은 없는' 밸류에이션
AI 경쟁으로 세계 최대 기업들의 시가총액이 치솟았지만, 투자자들은 이러한 거대 기술기업들이 신생 산업의 문제점들이 해결될 때 의지할 수 있는 건전한 재무상태표를 보유하고 있다는 데 폭넓게 동의한다.이는 새로운 기업 생태계가 만들어졌지만 결국 많은 기업이 실패했던 다른 버블들과는 극명한 대조를 이룬다.
"자본력이 풍부한 메가캡 기업들"이 주도하고 있어 잠재적 버블에 대한 어느 정도의 해독제 역할을 한다는 이야기는 "설득력이 있지만, 그것은 투자 프로세스의 일부일 뿐"이라고 페더레이티드 허미스 리미티드(Federated Hermes Limited)의 글로벌 주식 담당 수석 포트폴리오 매니저 루이스 그랜트가 말했다.
"펀더멘털과 밸류에이션은 오랫동안 무시될 수만은 없다"고 그는 말했다.버블이 붕괴되면 기업들이 실패하고 막대한 자금이 손실되어 경제 전반에 파급효과를 일으킨다. 투자자들은 실사를 강화하고 더 의도적으로 베팅함으로써 이러한 위험을 완화할 수 있다고 윌리엄 블레어 인베스트먼트 매니지먼트(William Blair Investment Management)의 글로벌 리서치 애널리스트 구르비르 S. 그레왈이 밝혔다.
"광범위한 노출이나 테마별 베팅보다는, AI에 대한 성공적인 투자는 세밀하고 상향식(bottom-up) 분석을 요구할 것이며, 어떤 기업의 해자(경쟁우위)가 AI로 인해 침식되지 않고 확대될지 평가하는 것이 앞으로 핵심이 될 것"이라고 그는 말했으며, 이는 골드만삭스가 10월에 취했던 입장을 반영한다.
AI 거래의 순환성
버블에도 다양한 유형이 있다. 유니온 방케르 프리베(Union Bancaire Privée, UBP)의 글로벌 자문 및 자산배분 책임자 니콜라 라로슈에게 버블은 "자산 밸류에이션, 산업 과잉투자 또는 지속 불가능한 이익 성장에 대한 과잉과 투기"로 정의된다.
예를 들어 아마존 창업자 제프 베조스는 AI가 "산업적 버블(industrial bubble)" 상태에 있다고 말하는데, 이는 붕괴하더라도 생명을 구하는 의약품과 같은 새로운 혁신을 사회에 남길 수 있다는 것이다. 블루웨일의 유도 우리가 버블 속에 있다 하더라도 그것은 "좋은" 버블이라는 데 동의했다.
현재 지배적인 기업들이든 투자자들로부터 자금을 받는 기업들이든 승자가 누구이든 간에, AI로부터 "실질적이고 가시적인 가치 제안이 있다"고 그는 말했다.
주목해야 할 다른 요인들도 있다. "오늘날의 위험은 AI 분야 거래의 순환성(circularity)인데, 이는 이익 기대치를 부풀리고 미래에 투자자들을 실망시킬 수 있다"고 라로슈는 덧붙였다.그러나 징후가 무엇이든 간에, 버블은 오랜 기간에 걸쳐 붕괴되기 때문에 우리는 그 반대편 끝에 나갈 때까지 알지 못할 수도 있다.
"버블은 일반적으로 붕괴된 지 수년 후 사후적으로만 인식된다"고 라로슈는 말하며, 자산 가격의 80% 하락이나 이전 가격 고점으로부터 10년간의 회복이 회고적으로 확실한 징후라고 덧붙였다.
"이러한 패턴은 여러 주목할 만한 사례에서 명백했다: 1929년 주식시장 붕괴, 1980년대 일본 자산가격 버블, 1990년대 후반 닷컴 버블, 2017년 암호화폐 버블, 코로나19 팬데믹 기간 동안의 무수익 기술주 버블, 그리고 최근의 중국 부동산 버블"이라고 그는 말했다.
그러나 "우리는 그러한 시나리오를 예상하지 않는다"고 그는 덧붙였다.
<출처:CNBC>
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