무역전쟁은 진정됐지만, 증가하는 정부 차입 비용이 새로운 우려로 부상
관세 대폭 인상으로 인한 소화불량 가능성에 직면한 경제가 이제 두 번째 역풍과 씨름하고 있는데, 그것은 바로 정부 차입 비용 상승으로 인한 잠재적 파급효과다.의회 공화당과 백악관은 경제를 지탱하고 관세로 인한 타격에 대한 불안감을 진정시키기 위해 고안된 감세 패키지를 강행했다. 그러나 이 세제 법안의 비용은 끊임없이 높은 예산 적자에 대한 투자자들의 우려를 가중시킬 수 있다.
수요일, 20년물 증권에 대한 부진한 경매 이후 그리고 하원 공화당이 President Trump의 세금 및 지출 패키지에 마무리 작업을 하면서 장기 국채가 매도되었다. 채권이 하락하면 수익률은 상승한다. 30년물 채권 수익률은 수요일 5.089%로 마감했는데, 이는 2023년 10월 이후 최고치다.
목요일 아침 GOP 의원들이 하원에서 세제 법안을 성공적으로 통과시킨 후 채권은 처음에 매도세를 재개했으며, 30년물 수익률은 5.1%를 넘어 2007년 이후 최고 수준으로 올라갔다. 그러나 시장은 회복되었고 오후 거래에서 수익률이 소폭 하락했는데, 이는 지난주 말 Moody's가 미국의 트리플 A 신용등급을 박탈한 후 월요일부터 본격화된 매도세로부터 일시적인 휴식을 제공했다. 30년물 수익률은 목요일 5.063%로 마감했고, 10년물 수익률은 4.551%였다.
세제 법안이 적자를 증가시킨다면, 정부는 지출과 수입 간의 격차를 메우기 위해 더 많은 채권을 판매해야 할 것이다. 그리고 이는 결국 지속적으로 더 높은 금리를 의미한다.재무장관 Scott Bessent는 많은 기업 및 소비자 차입 비용이 장기 수익률에 연동되어 있다는 점을 감안해 10년물 국채 수익률을 낮게 유지하는 데 초점을 맞추고 있다고 강조했다.
수익률은 투자자들이 더 강한 성장 전망을 보기 때문에 상승할 수 있는데, 이는 더 높은 수익률에 대한 "좋은" 이유다. 그러나 글로벌 투자자들이 미국이 대규모 적자를 유지할 능력에 대해 불안해한다면 수익률이 오를 수도 있다.BCA Research의 수석 글로벌 전략가 Peter Berezin은 "지난달 관세와 마찬가지로, 우리는 Trump와 의회가 완전히 지속 불가능한 재정 정책에 대해 경로를 수정하는 데 필요한 채권 수익률과 S&P 500 수준이 어느 정도인지 곧 알게 될 것"이라고 말했다.
초당파적 심판 역할을 하는 Congressional Budget Office의 수치는 GOP 세제 법안이 향후 몇 년간 적자를 국내총생산(GDP)의 약 7%까지 밀어올릴 것으로 예상하는데, 이는 낮은 실업률을 가진 평시 경제로서는 전례 없는 차입 규모다.CBO는 이 법안이 내년에 약 2,800억 달러의 부양책을 제공할 수 있으며, 이는 GDP의 약 0.9%에 해당하며 주로 낮은 세금 때문이라고 예상한다. 이는 수입품에 대한 더 높은 관세로 인한 가능한 타격을 대부분 상쇄할 것이다.
의회 공화당과 백악관은 CBO 수치가 관세와 규제 완화를 포함한 다른 정책들이 수입과 경제 활동을 증진시킬 방법을 설명하지 못함으로써 적자를 과대평가하고 있다고 말한다. 그들은 그 결과로 나타나는 더 강한 성장이 낮은 세율로 인한 포기된 수입을 충분히 회수할 것이며, 이는 차입의 순증가가 없음을 의미한다고 주장한다.
그러나 시장은 지출과 수입을 더 가까운 균형으로 가져오려는 지속적인 노력의 부재에 점점 더 초점을 맞추고 있다. Evercore ISI의 Krishna Guha는 "우리가 배우고 있는 것은 실질적인 재정 건전화가 없을 것이라는 점이다. 미국은 눈에 보이는 한 극도로 큰 적자를 계속 운영할 것이며... 다음에 경기 침체나 비상사태를 경험할 때 더 큰 적자를 보게 될 것"이라고 말했다.
일부 경제학자들은 미국 재정 정책이 최근 채권 매도세의 유일한 책임이 아니라고 말한다. 장기 국채 수익률은 유럽 전역과 일본에서 상승하고 있다. 후자는 최근 며칠 동안 주목할 만한 매도세를 보였다.그러나 여러 분석가들은 불안해하고 있다. 공화당 경제학자이자 전 CBO 국장인 Douglas Holtz-Eakin은 감세가 비용을 충당할 것이라는 행정부의 예측은 타당하지 않으며 더 높은 관세의 영향으로 인한 경기 둔화 가능성을 고려하지 않는다고 말했다.
그는 소수의 새로운 사업세 조항과 2017년 감세 연장을 지지한다. "나머지는 호의적으로 말해서 쓰레기다"라고 그는 말했다. "나는 이것이 아무것도 하지 않거나 문제를 더 악화시킬 실질적인 가능성이 있다고 생각한다."부채가 많은 부동산 업계에서는 기업들이 낮은 세율로 인해 누릴 수 있는 어떤 혜택도 차입 비용의 지속적인 상승으로 완전히 압도될 수 있다고 상업용 부동산 대출업체 Walker & Dunlop의 CEO Willy Walker가 말했다.Walker는 "그들은 매우 강한 역풍을 제시하고 있다"며 이것이 부동산 가치를 약화시킬 수 있다고 말했다. "그리고 그 방정식을 완벽하게 이해하는 사람이 있다면, 그것은 Donald Trump다."
Piper Sandler의 미국 정책 연구 책임자 Andy Laperriere는 10년물 국채 수익률이 5% 정도에 도달하고 유지된다면 의회가 계획을 변경할지에 대해 고객들로부터 정기적으로 질문을 받는다고 말했다. 그는 이번 주 보고서에서 "가능성 없다"고 말했다.Trump 행정부는 Elon Musk가 이끄는 새로운 정부 효율성 부서(Department of Government Efficiency)로 적자를 해결하겠다고 약속하며 워싱턴에 입성했다. 한때 관리들은 수조 달러의 지출 삭감이 미국 납세자들에게 수천 달러의 환급으로 이어질 수 있다고 제안했다. 그들은 이후 그러한 야망을 좁혔다.
Piper Sandler가 지난주 워싱턴에서 주최한 정책 회의의 합의는 DOGE가 "진정한 예산 절감 측면에서 별것 아닌 존재"가 될 것이며 Trump와 의회는 행동을 강제할 위기 없이는 실질적인 방식으로 적자를 다루지 않을 것이라는 것이었다고 1990년대에 Capitol Hill에서 GOP 정책 고문으로 일했던 Laperriere가 말했다.
그는 "Trump는 자격 프로그램을 다룰 의욕이 없고, 의회의 공화당원들은 적자가 실질적으로 더 악화되었음에도 불구하고 10년 전보다 적자에 대해 덜 우려하고 있다"고 말했다.
<출처:WSJ>
