잠재적 공급·수요 복합 충격, 미국 경제에 장기 변동성 예고

투자자들이 무역 전쟁을 잊고 싶은 열망은 미-중 관세 "거래" 소식에 시장이 급등한 것에서 명확히 드러난다.

이것이 단지 90일간의 고관세율 일시 중단으로 일시적 안도감만 줄 가능성이 높다는 점은 무시하자. 투자자들은 Trump의 시장 친화적 재무장관 Scott Bessent이 확고히 주도권을 잡고, 중국 매파 Peter Navarro는 백악관 뒤편 벽장으로 밀려났으며, 모두가 "liberation day" 이전 강세로 돌아갈 수 있다는 이야기를 믿었다.

나는 그렇게 보지 않는다.

우리는 앞으로도 더 많은 변동성을 겪을 것이다 - 새로운 10% 전면 관세의 영향이 드러나는 향후 3개월뿐 아니라(이는 최상의 시나리오), 새로운 글로벌 경제 패러다임을 향한 장기 구조적 추세가 계속되는 향후 수년간도 마찬가지다.

당장의 문제부터 보자. 아직 데이터에서 인플레이션을 보기엔 이르지만(생산자물가지수는 4월에 소폭 하락), 관세 관련 가격 인상에 대한 수많은 경고 신호가 포착된다.

이익 마진은 압박받고 있으며 대형 소매업체들도 더 큰 타격을 감내하려 하지 않는다. Walmart는 지난주 중국 관세로 인해 전자제품과 장난감 가격을 인상한다고 발표하며 추가 인상을 경고했다.

"관세 규모를 고려할 때... 우리는 모든 압력을 흡수할 수 없다"고 Doug McMillon CEO는 말했다. Walmart가 가격을 올려야 한다면, 다른 기업들도 그럴 것이다.

Fed 의장 Jay Powell은 "높은 실질 금리는 인플레이션 변동성 증가 가능성을 반영할 수 있다. 우리는 더 빈번하고 지속적인 공급 충격 시기에 접어들고 있을 수 있다"고 경고했다.

스태그플레이션이 큰 위험 요소다. TS Lombard의 Steve Blitz는 "경미한 경기침체에도 관세와 커지는 예산 적자로 인해 높은 인플레이션이 예상된다. 통화정책만으론 적자 축소 없이 이 추세를 역전시킬 수 없다"고 분석했다.

미국의 열악한 재정 상황은 간과할 수 없는 문제다. 관세로 2,000억~2,500억 달러 수입을 올린다 해도 1.8조 달러 적자를 의미 있게 상쇄하지 못한다.

하원 상정 예산안은 10년간 부채에 3.3조 달러를 추가하며, 비영리 단체 CRFB에 따르면 일시적 조항들이 영구화되면 5.2조 달러가 된다. 일부 공화당원들이 초안을 거부했지만, 최종 결과는 미국 재정에 도움되지 않을 가능성이 크다.

미국의 부채 문제는 구조적이고 장기적이며, 다른 문제들을 촉발할 수 있다. 경기침체로 세수가 감소하면서 금리는 높게 유지된다면 어떨까?

인플레이션은 일시적으로 부채 부담을 줄일 수 있지만, 미국 내 비즈니스 비용을 증가시킬 수도 있다. Blitz가 지적했듯이, "Fed가 필요한 자금 유입을 위해 달러 강세를 지원하고, 이것이 기업들의 해외 자본·노동력 조달을 막는 관세 장벽보다 더 강력해질 수 있다."

Trump는 아웃소싱 기업들에 압력을 가할 것이다 - Apple의 인도 생산 계획 발표 후 "Tim Cook과의 작은 문제"가 대표적이다. 그러나 세계 다른 국가들도 가만히 있지 않는다.

중국과 여러 국가들은 탈달러화와 디커플링에 대비해 거대한 금 보유고를 구축해왔다. 시장 급등 후 금 가격이 다소 하락했지만, 추가 상승이 예상된다. Costco는 수요를 감당할 수 없어 금괴 판매 제한을 두었다.

현 상황의 특히 까다로운 점은 공급과 수요 충격의 동시 발생 가능성이다. 관세는 경기침체가 수요를 억누르는 시점에 공급을 교란시킬 수 있다.

프린스턴 경제사학자 Harold James에 따르면, 공급·수요 충격이 동시에 발생한 마지막 사례는 제1차 세계대전 시기였다. 공급 충격은 이후 세계화를 촉진하는 경향(주식시장 지원)이 있고, 수요 충격은 반대 효과를 낸다. 둘이 결합되면 결과를 예측하기 어렵다. James의 말에 따르면, 이런 충격은 "정부 역량에 프리미엄을 부여한다."

영국은 "Liz Truss 순간"을 통해 정부 역량 부족의 결과를 이미 경험했다. 미국도 같은 상황에 직면할 수 있다.

<출처:FT>

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