HSBC Holdings Plc에서는 전략가 그룹이 연말 S&P 500 목표치를 6,700에서 5,600으로 낮추었으며, 관세와 예상보다 약한 미국 경제 성장이 기업 수익에 압력을 가할 것이라고 말했다.
"관세 혼란이 줄어들고, Fed가 완화를 시작하거나, 인플레이션 압력이 쌓이지 않을 때까지 시장 이야기는 경기 침체와 스태그플레이션 사이를 오갈 것으로 예상한다"고 Nicole Inui를 포함한 전략가들이 고객들에게 보낸 메모에 썼다.
Raymond James의 Larry Adam은 연말까지 S&P 500 목표치를 5,800으로 유지하고 있지만, 지금과 그때 사이에는 긴 시간이 있다고 언급했다.
"그 사이에, 나는 더 조심할 것이다. 왜냐하면 이 경제가 둔화되고 있다는 더 명확한 증거가 나타날 것이라고 생각하기 때문이다"라고 그는 뉴욕 Bloomberg 본사에서의 인터뷰에서 말했다.
강력한 실적 시즌이 미국 주식의 포지셔닝 모멘텀을 높였으며, Chris Montagu가 이끄는 Citigroup Inc. 전략가들에 따르면 익스포저 수준은 중립 근처에 있다.
관세 헤드라인이 시장을 요동치게 하는 동안 관망해 온 헤지펀드 매니저들은 여전히 주요 베팅을 하기를 꺼리고 있으며, 한 가지 큰 예외가 있다. 이는 바로 미국 주식 shorting이다.
이른바 market conviction, 헤지 펀드가 특정 투자 전략을 추구하는 데 있어서의 신뢰도 지표는 Bridgewater Associates Ltd.의 전 고위 임원인 Bob Elliott이 제공한 데이터에 따르면 수십 년 만에 최저치 근처로 급락한 후 다소 회복되고 있다. 통화, 채권, 상품을 포함한 주요 자산 클래스 전반의 포지셔닝은 3월 말에 2000년 이후 수준에 비해 하위 10 분위로 하락한 후 약세를 유지하고 있다.
4월에는 최근 시장 반등에도 불구하고 미국 주식에 대한 베팅을 강화한 것이 유일한 주목할 만한 변화였다고, 현재 전 세계적으로 약 $5 trillion을 운용하는 3,000개의 헤지 펀드로부터 실시간에 가까운 데이터를 추적하는 자신의 회사 Unlimited를 운영하고 있는 Elliott이 말했다.
"헤지 펀드가 이러한 환경을 헤쳐나가기에는 어려운 시기다," Elliott이 말했다. "그들이 정책 변동성을 관리하는 방법 중 일부는 리스크 관점에서 dry powder를 사용 가능하게 유지하는 것이다. 그래서 명확한 방향이 있을 때 빠르게 전환할 수 있다."
Unlimited는 주요 헤지 펀드 스타일의 포지션과 수익을 분석하기 위해 machine learning을 사용한다. 이 회사는 이러한 인사이트를 활용하여 헤지 펀드 투자를 복제하는 포트폴리오를 구성하며, 여기에는 global macro와 multi-strategy 수익에 초점을 맞춘 두 개의 active managed exchange-traded funds가 포함된다.
Going Short
Unlimited의 연구에서 명확한 테마가 떠오르고 있다고 Elliott이 말했다. Equity long-short 매니저들은 미국 주식에 대한 비중을 낮추고 유럽과 일본에 대한 베팅을 늘리고 있다.
이는 작년 선거 전과 결과 직후의 상황에서 변화한 것으로, 당시 펀드들은 특히 성장 친화적 환경에 베팅하며 미국 주식에 대해 눈에 띄게 강세를 보였다. 그러나 2월 초부터 3월까지 Trump의 정책 우선순위가 명확해지자, 자금 관리자들은 신속하게 long 포지션을 줄이고 short으로 전환했다. 4월에 시장이 요동치면서, 그들은 더욱 비관적인 입장을 취했다. 실제로 데이터에 따르면 2000년 이후 금융 위기 기간을 포함하여 underweight 포지션이 더 강했던 경우는 몇 번 없었다.
헤지 펀드들이 small과 mid-cap 기업들에 대해 매우 비관적인 상태를 유지하고 있지만, 많은 이들은 금융 및 은행 섹터에서 매력적인 long 기회를 보고 있다고 Elliott이 말했다. 이는 개선된 기본 조건과 상대적으로 낮은 가치평가가 결합되어 이 영역에 대한 관심을 끌기 때문이다.
Emerging-markets 투자 또한 돋보인다. 데이터에 따르면 1분기에는 중국 주식의 급등 덕분에 6.3%의 수익을 올리며 가장 성과가 좋은 펀드 스타일이었으며, 이는 헤지 펀드 산업 전반의 1.7% 수익률과 비교된다.
Elliott에게 미국은 세 가지 심각한 과제에 직면해 있다: 성장에 부담을 줄 가능성이 높은 관세를 포함한 연방 정책; 미국 자산에 대한 외국인 투자자 관심의 철회; 그리고 높아진 정책 불확실성이다. 이 중 어느 것도 현재 시장 가격에 완전히 반영되지 않았다고 그는 말했다.
"약화된 성장 전망은 현재 주식 수익 성장 기대치와 가치평가에 반영되어 있지 않고, 달러는 최근 하락에도 불구하고 여전히 매우 높은 수준을 유지하고 있으며, 미국 주식은 다른 선진국 경제 주식에 비해 수십 년간의 상승폭을 보였지만 이는 겨우 약간만 반전되었다"고 Elliott이 말했다. "현 행정부가 정책을 실질적으로 전환하지 않는 한, 이러한 추세는 지속될 가능성이 높다."
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