불확실한 정책 전망 속에서, 우리는 실제 상황을 보여주는 신뢰할 수 있는 경제 통계를 활용해야 한다
미국의 무역 전쟁은 세계 경제에 상당한 혼란을 일으키고 있다. 또한 세계 경제를 추적하는 데 사용되는 통계에도 더 큰 혼란을 초래하고 있다. 경제 데이터를 읽을 때는 소음에서 신호를 추출하는 것이 필수적이다. 관세 변화의 영향이 발효됨에 따라 이것은 더욱 중요해지고 있다.
이번 주 미국 GDP 통계가 발표될 예정이며 헤드라인은 매우 약할 가능성이 높다. 나는 항상 그렇듯이 이를 무시하고, 대신 소비자 지출과 민간 투자를 반영하는 수치인 "핵심" GDP에 집중해야 한다고 생각한다.
경제학자들과 시장 참여자들은 이미 변동성이 큰 식품과 에너지 항목을 제외한 핵심 인플레이션에 집중하는 법을 알고 있다. 이는 가족들에게 식품과 에너지 가격 부담에 신경 쓰지 않아서가 아니라, 통계적으로 핵심 인플레이션이 전체 인플레이션 수치 자체보다 미래 전체 인플레이션을 훨씬 더 잘 예측하기 때문이다. 즉, 핵심 인플레이션이 신호다. 이것이 높을 때 미래 인플레이션도 높은 경향이 있다. 식품과 에너지 가격 변화는 스스로 반전되는 경향이 있는 노이즈다.
그러나 GDP가 발표될 때는 헤드라인 수치가 항상 가장 많은 주목을 받는다. 예를 들어, 2022년 상반기에는 GDP 성장이 두 분기 연속 감소한 것으로 보고된 후 미국이 경기 침체 상태인지 아닌지에 대한 많은 논쟁이 있었다 - 연간 1.3%의 비율로 하락했다(그 중 하나의 마이너스 분기는 2024년 업데이트에서 수정됐다).
당시 나는 걱정하지 않았는데, 원래 데이터 발표에서 두 분기 모두 성장하여 연간 1.5% 비율로 평균을 낸 통계에 집중했기 때문이다. 해당 통계는 복잡한 이름을 가지고 있다 - "최종 매출(판매)을 민간 국내 구매자에게(final sales to private domestic purchasers)"(아마도 이것이 인기를 얻지 못한 이유일 것이다). 미국 GDP 데이터를 생산하는 경제분석국(BEA)은 내가 오바마 행정부 시절 백악관 경제자문위원회 의장이었을 때 시작한 연구를 바탕으로 그 중요성을 강조한 후 공식 GDP 발표에 메모 라인으로 이를 추가했다.
"최종 매출을 민간 국내 구매자에게"는 단순히 개인 소비와 고정 투자(비즈니스 및 주택 투자 포함)의 성장이다. 이것들은 핵심 소비자 물가 지수와 마찬가지로 시간이 지남에 따라 안정적인 수치를 보이는 관성적인 경향이 있다. 제외되는 것: 순수출, 재고 및 정부 지출이다.
이것이 지금 중요한 이유는 무역 전쟁이 특히 순수출과 재고에 큰 일시적 영향을 미치고 있기 때문이며, 이는 현실에서뿐만 아니라 비정상적인 움직임을 측정하는 어려움에서도 나타난다. 중국의 1분기 GDP는 관세에 앞서 수출 증가로 인해 증가했지만, 이는 거의 확실히 일시적인 것으로 - 앞으로 상당히 느린 성장이 예상된다. 반대로, 국내 생산 상품에서 수입으로 전환하는 것은 1분기 미국 GDP 성장을 인위적으로 억제할 수 있으며, 이는 기본적인 근본보다 더 많은 변화를 반영하는 방식이다.
미국 1분기 성장에 대한 현재 추정치는 약하고 심지어 마이너스 성장을 가능성을 시사한다. 현재로서는 S&P Global 예측에 따르면 경제가 연간 0.2% 비율로 축소됐다고 한다. 그러나 핵심 GDP 성장에 대한 추정치는 2.4%로, 올해 초반 경제 강도를 더 신뢰할 수 있는 지침이지만, 관세는 앞으로 상당한 약화를 초래할 수 있다.
중앙은행들은 현재 인플레이션이나 실업 중 어느 것에 더 관심을 가져야 할지에 대한 어려운 선택을 강요받고 있다. 이러한 선택을 미래를 내다보며 할 수 있다면 좋겠지만, 정책 불확실성을 고려할 때 기본적으로 불가능하다. 결과적으로, 그들은 그 어느 때보다 뒤를 돌아보는 데이터에 더 많이 의존해야 한다. 이렇게 할 때, 우리 모두는 근본적인 경제 상황에 집중함으로써 더 나은 혜택을 받을 수 있다. 핵심 GDP를 살펴보는 것은 시작하기 좋은 방법이다.
<출처:FT>
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