주식 시장 침체 시 부를 보존하도록 설계된 투자는 가격이 폭락할 때 선호하는 주식을 내던지는 것을 피하도록 도와 정신 건강도 지켜줄 수 있다. 하지만 국채와 달러조차 예전만큼의 보호 기능을 제공하지 못하면서 이러한 시장 보험을 찾기가 더 어려워졌고, 금 가격이 많이 오른 것은 당연하다. 기본적인 문제는 모든 투자가 제공하는 보험의 대부분이 다른 사람들이 어떻게 반응하는지에 달려 있다는 것이다. 국채에 특히 중요한 두 번째 문제는 인플레이션 민감성의 새로운 시대이다.
2월 중순 S&P 500이 최고치를 기록한 이후의 매도세는 무엇이 일어나야 하고 무엇이 일어나지 않는지를 보여준다. 국채는 주식이 하락하면서 수익을 내야 할 일을 했지만, 달러는 주식과 함께 하락했다. 금은 처음에는 주식 매도세에 하락했다가 빠르게 상승했다. 물론 몇 주간의 수익률은 대부분 의미가 없다. 대신 국채가 제공하는 보호 기능이 최근 몇 년 동안 어떻게 변했는지 살펴본 다음, 달러와 금에 대해 논의하겠다.
국채는 1990년대 후반부터 주가 하락에 대한 거의 공짜 보험을 제공하는, 케이크를 먹으면서 동시에 가질 수 있는 투자였다. 경기가 좋을 때는 채권 수익률이 하락하여 가격이 상승했다. 경기가 나쁠 때는 연방 준비 은행이 금리를 인하하여 채권 가격이 훨씬 더 상승했다. 시장 혼란 속에서 거래자들은 국채로 몰려들어 채권 가격이 상승했다. 금상첨화로 단기간에 채권 수익률은 주가와 함께 오르내리는 경향이 있어 국채는 수익률을 크게 포기하지 않고도 주식 포트폴리오의 변동성을 줄이는 데 도움이 되었다. 투자자들이 인플레이션을 무시할 수 있었던 시기에서 인플레이션이 지속적인 압력인 시기로 이동하면서 국채와 주식의 움직임이 변했다. 인플레이션에 대한 우려가 수익률을 상승시키고 주가를 하락시킬 수 있기 때문에 채권 수익률은 더 이상 주가와 함께 오르내리지 않는다. 투자자들은 2022년에 배웠듯이 주가가 하락하는 경우에도 국채에서 손실을 볼 수 있다.
채권 수익률은 1970년대부터 1990년대 후반까지 그랬던 것처럼 더 이상 주가와 반대 방향으로 움직이지 않는다. 하지만 주가가 하락할 때 더 이상 달콤한 보상을 제공할 것으로 기대할 수 없다. 그렇다고 해서 국채가 쓸모없다는 것은 아니다. 국채는 다시 한번 합리적인 수익률(10년 만기 4.3%)을 제공하며, 2020년 스타일의 청산은 아니더라도 혼란 속에서 좋은 성과를 낼 것이다. 다만, 한때 국채를 매우 매력적으로 만들었던 장기 수익률이나 공짜 단기 포트폴리오 보호 기능을 더 이상 제공할 것으로 기대할 수 없다.
달러는 다른 문제를 가지고 있지만, 근본 원인은 같다. 달러는 너무 인기가 많다. 미국인들은 달러를 그저 통화이기 때문에 투자 옵션으로 생각하지 않는 경향이 있지만, 달러는 단지 기본값일 뿐이며 더 이상 올바른 선택이 아닐 수 있다. 오랫동안 달러는 현재 Eurizon SLJ Capital의 최고 경영자인 스티븐 젠이 "달러 스마일"이라고 부르는 놀라운 형태의 보험을 제공해 왔다. 미국 경제가 좋을 때는 수익을 찾아 돈이 유입되면서 강세를 보인다. 미국 경제가 나쁠 때도 미국의 안전 자산을 찾아 돈이 유입되면서 강세를 보인다.
첫 번째 부분은 최근 매우 잘 작동했지만, 아마도 너무 잘 작동했을 것이다. 돈이 너무 많이 유입되어 1월 달러는 1985년 플라자 합의 이후 주요 거래 상대국 대비 인플레이션을 조정한 가장 강력한 통화였다. 외국인 투자자들은 미국 경제가 매우 뜨겁고 시장이 흥미진진한 빅 테크 및 인공 지능 주식의 본거지였기 때문에 미국을 선택했다. 불황이 닥치면 더 많은 돈이 유입될까? 위험은 "미국 예외주의" 거래가 트럼프 대통령의 11월 승리 이전에도 널리 퍼져 미국에 문제가 생기면 돈이 안전을 추구하기보다는 빠져나갈 것이라는 점이다.
일반적으로 투자자들이 공황 상태에 빠지면 주식에 보유한 돈의 상당 부분을 본국으로 송환하고, 국채의 안전성으로 돈이 유입되는 것으로 상쇄된다. 이제 미국 주식에 훨씬 더 많은 외국 자본이 있고, 회수할 미국 자본은 더 적다. 러퍼의 펀드 매니저인 매트 스미스는 "외국 자본이 유입되어 미국 자본이 소비 지출과 정부 차입으로 흘러 들어갈 수 있었다"고 말한다. 이러한 상황이 역전되면 달러는 웃기 어려워질 것이다. 트럼프 팀 일각에서 달러를 보유한 외국인을 처벌하기 위해 가상의 "마라라고 합의"를 사용하겠다는 이야기가 나오는 것도 일반적으로 달러를 찾는 사람들을 단념시킬 수 있다.
금은 이미 큰 수혜자였다. 투자자들이 달러에 돈을 넣어두는 것을 우려하는 외국 중앙 은행의 매수에 베팅하면서 금 가격은 1년여 만에 50%나 상승했다. 이는 문제가 될 수 있다. 국채 및 달러와 달리 금은 인플레이션 압력이 새로운 시대에 좋은 성과를 내야 한다. 하지만 국채 및 달러처럼 많은 돈이 이미 유입되었다. 공황 상태에서는 어떻게 될까?
금 가격은 금융 위기에 대한 우려가 커지면서 2008년 3월까지 12개월 동안 비슷한 금액이 올랐다. 그러나 베어스턴스와 리먼 브라더스가 파산했을 때 금 가격은 온스당 1,000달러 이상에서 700달러 이상으로 폭락했고, 투자자들은 부채를 갚기 위해 금을 팔았다. 현금은 단기적으로 가장 안전한 자산이며, 현재는 괜찮은 수익률을 제공하지만, 경기가 나쁠 때는 가치가 상승하지 않으므로 장기 투자보다는 시장 타이밍에 더 가깝다.
안전 자산을 선택할 때는 자산의 기본 속성에 대해 생각하는 것만큼 다른 사람들이 누구인지 아는 것도 중요하다. 그들이 모두 공황 상태에서 팔면 급하게 팔아야 하는 경우 훨씬 적은 가치의 자산에 갇히게 된다. 나는 여전히 국채를 좋아하고 평소보다 더 많은 현금을 보유하겠지만, 모든 옵션이 예전만큼 매력적이지 않다.
[Compliance Note]
• 셀스마트의 모든 게시글은 참고자료입니다. 최종 투자 결정은 신중한 판단과 개인의 책임 하에 이루어져야함을 알려드립니다.
• 게시글의 내용은 부정확할 수 있으며, 매매에 따른 수익과 손실은 거래 당사자의 책임입니다.
• 코어16은 본 글에서 소개하는 종목들에 대해 보유 중일 수 있으며, 언제든 매수 또는 매도할 수 있습니다.
