"Investor Attention Strategy"
해당 논문 "투자자 주의 전략"은 옵션 시장에서 투자자 주의를 기반으로 한 투자 전략의 동기, 구성 및 수익성을 분석한다. 주요 내용은 다음과 같다.
연구 배경:
기존 연구는 제한된 주의가 주식 시장에 미치는 영향을 주로 분석했지만, 이 논문은 옵션 시장에 주목한다.
대부분의 연구는 기업 정보에 대한 투자자 주의에 초점을 맞추었지만, 이 논문은 투자자 주의가 투자 결정에 미치는 영향에 초점을 맞춘다.
데이터 및 방법론:
1996년 1월부터 2013년 12월까지의 미국 주식 옵션 데이터를 OptionMetrics 데이터베이스에서 가져와 분석한다.
투자자 주의를 측정하기 위해 1주일 동안 거래량이 없는 기간 후의 옵션 거래량을 사용한다.
거래량 급증일에 롱 포지션을 취하는 전략을 사용하여, 해당 전략의 수익성을 분석한다.
포트폴리오를 구성하고, 표준 자산 가격 결정 모델을 사용하여 위험 조정 후 수익률을 계산한다.
주요 결과:
논문의 주요 실증 분석 결과를 더 상세하게 설명하면 다음과 같다.
1. 옵션 거래량 급증을 이용한 투자 전략
* 전략 구성:
* 1주일 동안 옵션 거래가 없었던 종목을 선별한다.
* 그 후 특정 날에 해당 종목의 옵션 거래량이 급증하는 경우를 확인한다.
* 거래량 급증일에 해당 옵션을 매수하는 포트폴리오를 구성한다.
* 수익률 분석:
* 위 전략으로 구성된 포트폴리오는 월평균 68 베이시스 포인트 (bp), 즉 연간 8.16%의 초과 수익률을 기록한다.
* 이는 시장 평균 수익률을 상회하는 결과이며, 통계적으로도 유의미한 수준이다.
* 위험 조정:
* CAPM, Fama-French 3-factor model 등 표준 자산 가격 결정 모델을 사용하여 위험을 조정한 후에도 위 초과 수익률은 여전히 유효하다.
* 즉, 위 전략은 단순히 위험을 감수한 결과가 아니라, 투자자 주의를 이용하여 얻는 진정한 초과 수익임을 보여준다.
2. 옵션 거래량 급증일의 정보 내용
* 주가 예측력:
* 옵션 거래량 급증일에 나타난 옵션 거래 활동 (콜/풋 옵션 비율, 내재 변동성 스프레드)이 향후 주가 움직임을 예측하는지 분석한다.
* 분석 결과, 옵션 거래량 급증일에 콜 옵션 거래량이 증가하거나 내재 변동성 스프레드가 확대되면, 이후 해당 주식의 가격이 상승하는 경향이 있음을 확인한다.
* 정보의 원천:
* 이는 옵션 거래자들이 내부 정보를 이용하여 거래하거나, 시장 예측 및 미디어 보도와 같은 요인에 의해 주의가 집중되기 때문일 수 있다.
3. 투자 전략의 경제적 의미
* 외부 투자자 모방 전략:
* 위에서 제시된 결과를 바탕으로, 외부 투자자들이 정보에 밝은 투자자들을 모방하여 수익을 얻을 수 있는지 분석한다.
* 즉, 거래량 급증일에 옵션을 매수하는 전략을 외부 투자자도 활용할 수 있는지 확인한다.
결론:
* 외부 투자자들도 옵션 시장에서 정보에 밝은 투자자들을 모방하여 유의미한 수익을 얻을 수 있다.
* 이는 투자자 주의가 제한된 상황에서 정보의 효율적인 활용이 가능하다는 것을 시사한다.
요약하자면, 이 연구는 옵션 시장에서 투자자 주의가 급증하는 시기를 포착하여, 이를 활용한 투자 전략이 수익성이 있음을 보여준다. 특히, 외부 투자자들도 정보에 밝은 투자자들의 거래를 모방함으로써 초과 수익을 얻을 수 있다는 것을 실증적으로 제시한다.
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