"Contagious Attention: The Role of Investor Attention in Stock Market Behavior"
해당 논문 "전염성 주의: 주식 시장 행동에서 투자자 주의의 역할"은 코로나19 팬데믹 기간 동안 투자자들의 주의가 주식 시장에 미치는 영향에 대해 분석한다. 주요 내용은 다음과 같다.
1. 연구 배경 및 가설 설정
* 제한된 주의: 투자자들은 제한된 인지 자원을 가지고 있으며, 모든 정보를 즉시 처리할 수 없다. 따라서, 투자자들의 주의는 자산 가격에 중요한 전제 조건이 된다.
* 전염성 주의: 팬데믹과 같은 특수한 상황에서는 투자자들의 주의가 특정 정보(예: 건강 뉴스)에 집중되는 경향이 있다. 이러한 '전염성 주의'는 주식 시장의 움직임에 영향을 미칠 수 있다.
* 비대칭적 영향: 팬데믹 관련 뉴스에 대한 투자자들의 주의는 주식 수익률에 비대칭적으로 영향을 미칠 수 있다. 즉, 긍정적인 뉴스에는 긍정적인 영향을, 부정적인 뉴스에는 부정적인 영향을 증폭시키는 경향이 있다.
* 대체 효과: 팬데믹 관련 뉴스에 대한 주의가 높아지면, 개별 기업 뉴스에 대한 주의는 감소할 수 있다. 이는 시장 효율성을 저해할 수 있다.
* 변동성: 팬데믹 관련 뉴스에 대한 주의 증가는 주식 시장의 변동성을 증가시킬 수 있다.
2. 데이터 및 측정 방법
* 팬데믹 주의 지수 (PNCI): 주요 미국 신문들의 헤드라인을 분석하여 코로나바이러스 관련 기사의 비율을 측정한다.
* 팬데믹 검색량 지수 (PSVI): 구글 검색 트렌드에서 '코로나바이러스' 검색어의 빈도를 측정한다.
* 팬데믹 강도 지수 (PII): 확진자 수, 사망자 수, 입원 환자 수 등 팬데믹 진행 상황을 종합적으로 나타내는 지표를 구성한다.
* 기업 데이터: 개별 주식의 가격, 수익률, 시가 총액 등의 데이터를 사용한다.
* 통제 변수: 투자 심리, 정부 정책, 사회적 거리두기 등의 변수를 통제한다.
3. 실증 분석 결과
주식 수익률에 대한 비대칭적 영향 (Hypothesis 1):
팬데믹 주의 (PNCI, PSVI)는 주식 수익률에 비선형적인 영향을 미친다.
약세장에서는 팬데믹 주의가 높을수록 수익률이 낮아지고, 강세장에서는 수익률이 높아지는 경향을 보인다.
이는 투자자들이 부정적인 뉴스에 더 민감하게 반응하거나, 긍정적인 뉴스에 더 적극적으로 반응하는 심리를 반영한다.
건강 뉴스 및 심리의 조건부 효과 (Hypothesis 2):
변동성 증가 (Hypothesis 3):
기업 특성별 이질성:
소규모 기업, 수익성이 낮은 기업, 젊은 기업일수록 팬데믹 주의에 더 민감하게 반응한다.
이는 투자자들이 가치 평가가 어렵거나 정보가 부족한 기업에 대해 팬데믹 관련 뉴스에 더욱 민감하게 반응하는 것으로 해석할 수 있다.
개별 기업 뉴스에 대한 대체 효과 (Hypothesis 4):
팬데믹 주의가 높을 때, 투자자들은 개별 기업 뉴스에 대한 관심이 줄어드는 경향이 있다.
이는 투자자들이 제한된 인지 자원을 효율적으로 배분하기 위해 전체 시장에 영향을 미치는 정보에 우선순위를 두기 때문일 수 있다.
주식 가격 동조화 (Hypothesis 5):
팬데믹 주의가 높을 때, 주식들의 가격 움직임이 서로 더 강하게 동조화된다.
이는 투자자들이 개별 기업의 펀더멘털보다는 시장 전반의 흐름에 더 집중하여 투자 결정을 내리는 경향을 반영한다.
4. 결과 요약
이 논문은 투자자들의 주의가 팬데믹 기간 동안 주식 시장에 미치는 다양한 영향 (수익률, 변동성, 동조화, 개별 기업 뉴스)을 체계적으로 분석했다는 점에서 의의가 있다. 실증 분석 결과는 투자자들이 제한된 주의 자원을 효율적으로 배분하기 위해 시장 전체에 영향을 미치는 정보에 우선순위를 두는 경향을 보여주며, 이는 주식 시장의 효율성을 저해할 수 있다는 것을 시사한다.
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