"Valuation and Returns on Stock Return Volatility"
이 논문은 주식 시장과 파생상품 시장 모두에서 투자 전략을 구축하는 데 펀더멘털 분석을 어떻게 활용할 수 있는지에 대한 깊이 있는 통찰력을 제공한다. 특히 이 연구는 개별 기업의 특징을 활용하여 주식 수익률과 변동성, 그리고 변동성 위험 프리미엄(VRP) 간의 복잡한 관계를 밝히는 데 중점을 둔다.
1. 연구 배경 및 동기
* 기존 연구의 한계: 기존 주식 가치 평가 모델은 주로 주식 가격과 기업 펀더멘털 간의 관계에 초점을 맞추고, 파생 상품 가격 결정과는 독립적으로 다루어졌다. 옵션 시장 연구는 가격을 주어진 것으로 취급하고, 변동성과 같은 요소를 통해 파생 상품 가격을 설명하는 데 집중했다.
* 새로운 연결 시도: 이 연구는 회계 기반 가치 평가 모델을 개발하여 이러한 두 연구 흐름을 연결하고, 펀더멘털 분석이 주식 수익률뿐만 아니라 주식 수익률 변동성에도 어떻게 영향을 미치는지 보여주고자 한다.
* 투자자의 불확실성: 투자자는 주식에 투자할 때 주식 수익률 자체에 대한 불확실성(수익률 분산)과 수익률 분산 자체에 대한 불확실성(분산의 분산)이라는 두 가지 주요 불확실성에 직면한다.
* 변동성 위험 프리미엄 (VRP): 투자자는 변동성 자체에 대한 불확실성을 싫어하기 때문에, 해당 위험을 감수하는 데 대한 프리미엄을 요구한다. 이러한 변동성 위험 프리미엄(VRP)은 옵션 시장에서 중요한 역할을 하지만, 기존 가치 평가 문헌에서는 충분히 다루어지지 않았다.
2. 연구 모델
* 핵심 가정: 이 연구는 기업 수익의 변동성을 고려한 주식 가치 평가 모델을 제시한다. 모델은 주식 가격과 주식 가격 분산의 역학 관계를 설명하고, 주식 위험 프리미엄이 분산 위험 프리미엄과 관련되어 있음을 보여준다.
* 펀더멘털 기반: 모델은 기업 펀더멘털(수익, 수익 성장 등)이 주식 위험 프리미엄과 관련되어 있으며, 결과적으로 변동성 위험 프리미엄과도 관련되어 있음을 보여준다.
* 주요 예측:
* 기대 주식 수익률은 주식 수익률 분산과 양의 이차 관계를 갖는다.
* 기대 주식 수익률은 변동성 위험 프리미엄과 음의 이차 관계를 갖는다.
3. 데이터 및 방법론
* 데이터: CRSP(주식 가격, 배당금), I/B/E/S(수익 및 수익 예측), OptionMetrics(옵션 데이터) 등 다양한 데이터 소스를 활용하여 데이터를 수집한다.
* 분석 방법: 파마-맥베스 회귀 분석, GARCH 모델링, 포트폴리오 구성 등을 사용한다.
4. 주요 결과
* 펀더멘털과 수익률/변동성 관계: 펀더멘털 비율(수익-가격 비율, 예상 수익 변화 등)을 기반으로 추정한 기대 수익률은 주식 수익률 분산과 양의 이차 관계를 갖고, VRP와 음의 이차 관계를 갖는다. 즉, 높은 기대 수익률을 갖는 기업은 주식 수익률 변동성이 높고 VRP는 낮은 경향이 있다.
* 위험 회피 성향: VRP는 평균적으로 음수이며, 이는 투자자들이 변동성이 높은 자산에 투자하는 데 대한 보상을 요구한다는 것을 반영한다.
* 옵션 거래 전략:
* 모형에서 도출된 기대 수익률과 변동성을 활용한 옵션 선택 전략이 제시한다.
* 이 전략은 전통적인 변동성 기반 전략보다 우수한 성과를 나타낸다.
5. 실용적인 의미
* 옵션 시장 활용: 펀더멘털 분석을 활용하여 옵션 시장에서 수익을 창출할 수 있는 가능성을 제시한다.
* 변동성 거래 전략: 투자자들은 펀더멘털 정보를 활용하여 변동성 거래 전략을 개선할 수 있다.
* 정보 비대칭 완화: 애널리스트들이 간과하는 기업의 펀더멘털 정보를 식별하여 투자 기회를 발견할 수 있다.
6. 결론
본 연구는 펀더멘털 기반 모델을 통해 주식 수익률, 변동성, VRP 간의 관계를 설명하고, 이를 활용한 옵션 거래 전략을 제시한다. 이 연구는 옵션 시장에서 펀더멘털 정보를 활용하는 새로운 방법을 제시하고 투자자와 연구자 모두에게 유용한 통찰력을 제공한다.
핵심:
이 논문은 기업 펀더멘털이 주식 수익률과 변동성뿐만 아니라 변동성 위험 프리미엄에도 영향을 미칠 수 있다는 증거를 제공하며, 펀더멘털 분석을 기반으로 옵션 시장에서 수익을 창출할 수 있는 혁신적인 투자 전략을 제시한다.
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