"Economic Fundamentals and Stock Market Valuation: A CAPE-based Approach"
핵심 내용:
CAPE 비율: 실러의 경기 조정 주가수익비율(CAPE)을 기반으로 주식 시장의 적정 가치 모델을 개발하고, 다양한 국가의 데이터를 분석하여 이 모델을 검증함.
경제 기본 요인: CAPE는 경제 성장과 양(+)의 관계, 실질 장기 금리 및 경제 변동성과 음(-)의 관계를 가짐.
미래 수익률 예측: CAPE가 적정 가치에서 벗어날수록 향후 주식 수익률은 낮아지는 경향이 있으며, CAPE 수준 자체보다 적정 가치 모델을 기반으로 한 예측 모델이 더 나은 성과를 보임.
주요결과:
해당 논문은 각국 경제의 펀더멘털이 주식 시장 가치 평가에 미치는 영향을 분석하고, CAPE(경기 조정 주가수익비율)를 사용하여 미래 주식 수익률을 예측하는 데 초점을 맞춘다.
1. 분석 결과:
* 공정 가치 모형(Fair-Value Model) 추정: 각국별 데이터를 기반으로 공정 가치 모형을 추정한 결과, 실질 금리는 CAPE와 음의 관계, 경제 성장률은 CAPE와 양의 관계를 가지는 것으로 나타났다. 즉, 실질 금리가 높을수록, 경제 성장률이 낮을수록 CAPE가 낮아지는 경향을 보인다.
* 거시경제 변동성: 산업 생산 증가율의 변동성 및 인플레이션율의 변동성은 CAPE와 음의 관계를 가지는 것으로 나타났다. 경제 불확실성이 높을수록 CAPE가 낮아지는 경향을 보인다는 의미다.
* 수익률 예측: CAPE가 공정 가치에서 벗어날수록 향후 주식 수익률은 낮아지는 경향을 보인다. 이는 CAPE가 과대평가되었을 때 주식 시장 조정이 발생할 가능성이 높다는 점을 시사한다.
* 모델 비교: CAPE 자체를 사용한 예측 모델보다 CAPE의 편차(공정 가치와의 차이)를 사용한 예측 모델이 더 나은 성과를 보인다. 이는 거시경제 변수를 고려하여 CAPE의 적정 수준을 평가하는 것이 중요함을 의미한다.
2. 결론:
* 주요 거시경제 변수: 장기 실질 금리, 경제 성장률, 거시경제 변동성 등의 주요 변수가 CAPE에 영향을 미치고, 따라서 주식 시장 가치 평가에 중요한 역할을 수행한다.
* 시장 과열 진단: CAPE가 적정 가치보다 높을 때 시장이 과열되었을 가능성이 높다.
* 수익률 예측 모델: CAPE의 편차를 기반으로 한 예측 모델이 CAPE 자체를 사용한 모델보다 단기적으로 더 나은 성과를 보이는 경우가 있다.
* 정책적 시사점: 물가 안정을 위한 통화 정책이 주식 시장의 안정에도 도움이 될 수 있다.
3. 핵심 시사점:
* 펀더멘털의 중요성: 주식 시장의 장기적인 가치 평가는 경제 펀더멘털에 기반해야 한다.
* CAPE의 활용: CAPE는 주식 시장의 과열 여부를 판단하는 데 유용한 지표이며, 적정 가치 모형을 활용하여 CAPE의 변동성을 해석하는 것이 중요하다.
* 통화 정책의 역할: 안정적인 물가 유지는 주식 시장의 안정에도 기여할 수 있다.
이 연구는 주식 시장 평가에 대한 거시경제적 관점을 제공하고, 투자 전략 및 통화 정책 결정에 유용한 시사점을 제공한다.
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