"Formula Investing"
본 연구에서는 1963년부터 2022년까지 미국 시장에서 4가지 인기 투자 공식(F-점수, 매직 포뮬라, 인수자의 배수, 보수적 포뮬라)의 효과를 평가하고, 다양한 자산 가격 책정 요인에 대한 노출을 분석하여 각 공식의 성과를 비교한다.
1. 연구 목표:
다양한 투자 공식의 장기적인 수익률, 위험 조정 수익률, 시장 대비 성과를 분석한다.
각 공식의 성과가 가치, 수익성, 모멘텀 등의 요소에 의해 설명되는 정도를 파악한다.
장기 투자자 관점에서 집중 투자 포트폴리오의 성과를 평가한다.
2. 연구 방법:
1963년부터 2022년까지의 미국 주식 데이터를 수집하고, 소형주를 제외한다.
각 투자 공식에 따라 주식을 10분위 포트폴리오로 분류하고, 상위-하위 10분위 수익률 스프레드를 계산한다.
Fama-French 5 팩터 모델, Carhart 4 팩터 모델 등 다양한 자산 가격 책정 모델을 사용하여 상위-하위 10분위 수익률 스프레드를 회귀 분석한다.
상위 40개 종목으로 구성된 집중 투자 포트폴리오를 구성하고 성과를 평가한다.
본 연구의 주요 결과를 좀 더 상세하게 설명하면 다음과 같다.
1. 모든 공식은 시장 수익률을 능가하지만, 성과 둔화 경향:
* F-점수, 매직 포뮬라, 인수자 배수, 보수적 포뮬라 모두 장기적으로 시장 수익률을 능가하는 성과를 보였다.
* 하지만 2000년대 이후에는 이전만큼 강력한 성과를 내지 못했다. 이는 시장 효율성이 높아지고, 투자 기회가 줄어들었기 때문일 수 있다.
2. 각 공식의 특징:
* F-점수: 가치주 중에서 재무적으로 건전한 기업을 선별하는 데 효과적이지만, 가치 프리미엄 축소로 인해 어려움을 겪었다.
* 매직 포뮬라: 수익성과 자본 수익률을 결합하여 사용하는 공식으로, 전체 기간 동안 높은 수익률을 달성했지만, 최근에는 성과가 다소 둔화되었다.
* 인수자 배수: 기업 가치를 사용하여 저평가된 기업을 찾는 데 효과적이며, 높은 가치 노출을 제공했다.
* 보수적 포뮬라: 낮은 변동성, 모멘텀, 순지급 수익률을 결합하여 사용하는 공식으로, 안정적인 수익을 추구하는 투자자에게 적합하다.
3. 위험 조정 수익률:
* 대부분의 공식은 CAPM 알파(Alpha)를 생성했지만, 모든 공식이 동일한 수준의 위험 조정 수익률을 제공하지는 않았다.
* 보수적 포뮬라는 낮은 최대 낙폭(maximum drawdown)을 보여주어 위험 관리에 효과적임을 입증했다.
4. 집중 투자 포트폴리오:
* 상위 40개 종목으로 구성된 집중 투자 포트폴리오는 분산 투자 포트폴리오보다 더 높은 수익률을 제공할 수 있지만, 변동성 또한 높았다.
* 집중 투자 포트폴리오를 구성할 때는 투자 목표와 위험 감수 능력에 맞는 공식을 신중하게 선택해야 한다.
5. 일관된 공식의 부재:
* 어떤 투자 공식도 모든 성과 평가 지표에서 일관되게 우위를 점하지 못했다.
* 각 공식은 고유한 강점과 약점을 가지고 있으므로, 투자자는 자신의 투자 목표와 스타일에 맞는 공식을 선택해야 한다.
요약하자면, 본 연구는 공식 기반 투자가 여전히 시장 수익률을 능가할 수 있는 효율적인 방법임을 보여주지만, 단기적인 시장 변화에 대비하고 투자 목표와 스타일에 맞는 공식을 선택하는 것이 중요하다고 강조한다.
