"Modelling Crypto Asset Price Dynamics, Optimal Crypto Portfolio, and Crypto Option Valuation"
본 논문에서는 주요 암호화폐의 가격 역학(price dynamics)을 모델링하고, 최적의 암호화폐 포트폴리오를 구성하며, 암호화폐 옵션 가치를 평가하는 방법을 제시한다.
연구 목표:
* 주요 암호화폐의 수익률 분포를 설명하는 데 적합한 다변량 모델을 식별한다.
* VaR(Value at Risk) 및 CVaR(Conditional Value at Risk)을 사용하여 위험 예산을 책정하고, 위험을 최소화하는 최적의 포트폴리오를 구축한다.
* 기초 자산이 암호화폐 자산인 옵션에 대한 공정한 가치 평가 모델을 제공한다.
연구 방법:
* 2017년 7월 25일부터 2019년 7월 2일까지의 7개 주요 암호화폐(비트코인, 이더리움, XRP, 라이트코인, 비트코인 캐시, EOS, 바이낸스 코인)의 일별 종가 데이터를 사용한다.
* ARMA(1,1)-GARCH(1,1) 모델을 사용하여 각 암호화폐 자산의 수익률을 모델링하고, 다양한 다변량 분포(multivariate distributions)를 적용한다.
* 몬테카를로 시뮬레이션을 사용하여 백테스팅을 수행하고, VaR 및 CVaR을 사용하여 포트폴리오 위험을 측정한다.
* Esscher 변환을 통해 위험 중립적(risk-neutral) 측정으로 전환하고, 일반화된 쌍곡선 분포(generalized hyperbolic distribution)를 사용하여 암호화폐 옵션의 공정 가치를 계산한다.
주요 결과:
알기 쉽게 핵심 결과를 자세하게 풀어 설명하면 다음과 같습니다.
1. 암호화폐, 잘 섞으면 주식보다 낫다?
* 개별 암호화폐는 가격 변동이 엄청 심하지만, 똑똑하게 섞어 포트폴리오를 만들면 오히려 주식 시장보다 안정적인 수익을 낼 수 있다는 결과가 나왔다.
* 마치 휘발유, 시너, 톨루엔처럼 위험한 액체들을 잘 섞으면 로켓 연료가 되는 것과 비슷하다.
2. 포트폴리오 구성의 핵심: '위험 분산'과 '위험 기여'
* 암호화폐 포트폴리오를 만들 때 어떤 코인이 위험을 낮추고, 어떤 코인이 위험을 높이는지 아는 것이 중요하다.
* 이 연구에서는 비트코인이 '위험 분산꾼', EOS가 '위험 기여꾼' 역할을 한다는 것을 밝혀냈다.
* 비트코인 (위험 분산꾼): 포트폴리오 전체의 변동성을 줄여주는 역할. 마치 계란을 많이 넣을수록 맛이 부드러워지는 계란찜 같다.
* EOS (위험 기여꾼): 포트폴리오 전체의 변동성을 높이는 역할. 마치 팥이 많이 들어가면 팥빙수가 달아지는 것과 같다.
* 포트폴리오를 만들 때 비트코인을 많이 넣고 EOS를 적절히 조절하면 위험은 줄이면서 수익은 유지할 수 있다.
3. 암호화폐 포트폴리오, 어떤 기준으로 선택해야 할까?
* 위험을 최소화하는 포트폴리오를 선택하는 데는 여러 기준이 있다. 이 연구에서는 CVaR(Conditional Value at Risk)를 최소화하는 포트폴리오가 장기적으로 가장 안정적인 수익을 가져다준다는 것을 확인했다.
* CVaR은 쉽게 말해 '최악의 시나리오'를 대비하는 지표다. 투자할 때 '최악의 상황에서도 얼마나 손해를 볼 수 있을까?'를 고려해야 한다는 뜻이다.
4. 암호화폐 옵션, 이제는 투자할 만한 가치가 있을까?
* 이 연구에서는 암호화폐 옵션의 '적정 가격'을 계산하는 새로운 방법론을 제시했다.
* 아직 암호화폐 옵션 시장은 초기 단계이지만, 만약 암호화폐 지수를 기반으로 한 옵션 상품이 출시된다면, 이 연구에서 제시한 방법론이 투자 판단에 도움이 될 수 있을 것이다.
* 다만, 이 연구는 이론적인 분석에 초점을 맞추고 있으며, 실제 시장에서는 수수료, 유동성 등 다양한 요인들을 고려해야 한다.
결론적으로, 암호화폐 투자는 여전히 위험하지만, 적절한 포트폴리오 구성과 위험 관리를 통해 안정적인 수익을 추구할 수 있으며, 암호화폐 옵션 또한 투자 및 헷지 수단으로서 잠재력을 가지고 있다는 것을 보여준다.
