투자자는 펀더멘털 투자자(가치 투자)와 차티스트(추세 추종)로 구분됨
투자자들은 성과에 따라 전략을 전환하며, 이는 자기 강화 효과를 초래함
차티스트가 증가하면 시장 변동성이 커지고 거품 형성이 촉진됨
2008년 금융 위기는 외부 충격(Lehman Brothers 파산)과 추세 추종 행동이 증폭시킨 것으로 분석됨
전통적 합리적 기대 모형은 시장 변동성을 충분히 설명하지 못함
Opinion
이 연구는 주식 시장에서 투자자들이 펀더멘털 가치와 추세를 기반으로 상반된 전략을 사용하며, 성과에 따라 전략을 전환하는 과정이 시장 변동성을 증폭시킨다는 점을 실증적으로 보여준다. 특히, 차티스트가 증가할 경우 주가는 과도하게 상승하거나 하락하는 경향이 있으며, 이는 시장 심리가 거품과 붕괴를 가속화하는 자기 강화 메커니즘을 형성함을 의미한다. 금융 위기와 같은 외부 충격이 발생할 때, 추세 추종 전략이 강할수록 시장의 불안정성이 더욱 커질 가능성이 높아진다.
Core Sell Point
투자자의 심리적 편향과 군집 행동이 주가 변동성을 증폭시키며, 특히 추세 추종 전략이 강할수록 시장 불안정성이 커진다.
"Booms, Busts and Behavioral Heterogeneity in Stock Prices"
이 논문은 펀더멘털 가치에서 벗어난 주가 괴리에 대한 투자자들의 행동 모델을 실증적으로 평가한다. 근본주의 투자자들은 평균 회귀를 믿는 반면, 차티스트는 추세를 추정한다. 에이전트는 상대적 성과에 따라 점진적으로 두 규칙 사이를 전환하며, 이는 평균 회귀와 추세 추종의 자기 강화 체제로 이어진다. 펀더멘털 가격은 Gordon (1962) 및 Campbell and Cochrane (1999)의 잘 알려진 모형을 사용한다. 이 연구는 2012년 4분기까지의 미국 주가를 사용하여 2가지 유형의 스위칭 모델을 추정하고 상당한 행동적 이질성을 발견한다. 분석 결과, 행동 체제 전환은 주가 붐과 버스트를 강력하게 증폭시키는 것으로 나타났다.
주요 내용:
행동 모델: 펀더멘털 투자자와 차티스트 간의 상호 작용을 모형화
데이터: 1950년부터 2012년까지 미국 주식 가격 데이터 사용
분석 기법: 2가지 유형의 스위칭 모형 (Two-type switching model) 추정
주요 결과:
이 연구는 펀더멘털 가치에서 벗어난 주가 괴리를 설명하는 데 있어 행동적 이질성이 미치는 영향에 대한 심층적인 분석을 제공합니다. 주요 결과는 다음과 같습니다.
1. 행동적 이질성의 존재 확인:
펀더멘털 투자자 vs 차티스트: 투자자들은 펀더멘털에 기반한 투자 (가치 투자)와 기술적 분석에 기반한 투자 (추세 추종)라는 두 가지 상반된 투자 전략을 사용합니다.
차티스트: 과거 주가 추세를 분석하여 미래 주가를 예측하며, 상승 추세에 편승하거나 하락 추세에서 벗어나려고 합니다.
학습 메커니즘: 투자자들은 자신의 투자 전략의 성과에 따라 전략을 전환합니다. 수익이 높은 전략에 더 많은 자금이 몰리고, 수익이 낮은 전략에서는 자금이 빠져나가는 경향이 있습니다.
2. 시장 심리의 역할:
자기 강화: 시장 심리는 주가에 긍정적인 피드백 루프 (Positive Feedback Loop)를 생성합니다. 투자자들이 추세를 따르면 가격이 상승하고, 이는 더 많은 투자자들을 추세 추종 전략으로 유인하여 가격을 더욱 상승시킵니다. 이러한 과정은 거품 형성을 초래할 수 있습니다.
불안정성: 차티스트가 시장을 지배하면 시장은 불안정해지고 가격 변동성이 커집니다.
3. 붐과 버스트의 증폭:
비선형 모형: 행동적 이질성을 통합한 비선형 모형은 펀더멘털 요인만으로는 설명하기 어려운 주가 급등락을 더 잘 설명합니다.
이는 행동적 요인이 시장 변동성을 증폭시키는 역할을 한다는 것을 의미합니다.
합리적 기대 모형의 한계: 전통적인 합리적 기대 모형은 시장의 실제 움직임을 포착하는 데 한계가 있음을 보여줍니다.
4. 거시 경제적 영향:
금융 위기: 모델 분석 결과, 2008년 금융 위기는 Lehman Brothers 파산과 같은 외생적 충격 (Exogenous Shock)에 의해 촉발되었으며, 추세 추종 행동에 의해 증폭된 것으로 분석되었습니다.
5. 모델의 강건성:
다양한 벤치마크: 펀더멘털 가치 측정에 다양한 벤치마크 모델을 사용해도 주요 결과는 유지됩니다.
민감도 분석: 모델 매개 변수 값에 대한 민감도 분석 결과, 결과가 견고함을 확인했습니다.
시사점:
주식 시장의 변동성을 예측하고 관리하기 위해서는 투자자 심리를 파악하고 군집 행동의 영향을 고려해야 합니다.
규제 당국은 시장 안정성을 유지하기 위해 추세 추종 전략에 대한 규제를 강화해야 할 수 있습니다.
결론적으로, 이 연구는 투자자의 심리적 편향이 주가에 미치는 영향을 분석하고, 특히 시장 심리가 군집 행동을 통해 시장 변동성을 증폭시킬 수 있다는 것을 보여줍니다. 이는 행동 재무학 분야에 기여하며, 시장 참여자들의 투자 심리를 이해하는 데 중요한 시사점을 제공합니다.
