물가연동국채(Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS)는 투자자들의 수익을 물가 상승으로부터 보호하고 추가 수익까지 제공하도록 설계되었다.
하지만 TIPS는 그 약속을 지키고 있을까?
일반 국채와 달리 TIPS는 원금이 고정되어 있지 않고 채권 만기까지 변동할 수 있다. 만기 시점에 채권 수명 기간 동안 인플레이션이 상승했다면, 원금이 그에 맞춰 증가하고 만기 시 지급액도 더 높아진다. TIPS는 또한 만기까지 6개월마다 인플레이션에 연동되는 이자를 지급한다.
지난 30년간의 데이터를 통해 TIPS를 검증한 결과, 필자와 연구 조교들(Maha Almoshaddak, Donovan Etienne)은 TIPS가 인플레이션이 높을 때 제 기능을 발휘하지 못한다는 것을 발견했다. 사실 인플레이션이 높을 때 TIPS에 진입한다면 이미 기회를 놓친 것이며 저조한 성과를 낼 가능성이 크다.
이러한 연구 결과는 만기까지 보유하는 TIPS에는 적용되지 않는다.
연구 방법론
TIPS의 성과를 검증하기 위해 1997년 최초 발행 이후의 모든 데이터를 수집했다. 그런 다음 인플레이션이 높을 때(표본 기간 소비자물가지수의 75백분위수 이상)와 낮을 때(CPI 25백분위수 이하)의 TIPS 성과를 비교했다. 또한 특정 월에 인플레이션이 0.20%포인트 이상 급등했을 때와 0.20%포인트 이상 하락했을 때의 성과를 살펴봤다.
첫 번째로 흥미로운 발견은 TIPS가 인플레이션이 낮을 때 더 나은 성과를 낸다는 점이다. 인플레이션이 높을 때 투자자가 기대할 수 있는 TIPS의 평균 월간 수익률은 0.35%다. 반면 인플레이션이 낮을 때 기대할 수 있는 평균 월간 수익률은 0.45%다. 이는 월간 0.10%포인트, 연간 1.2%포인트의 차이다.
[그래프 1: 인플레이션 보호? - 다양한 채권형펀드의 평균 월간 수익률]
인플레이션 급등과 급락의 경우, 고인플레이션·저인플레이션 시기와 유사한 결과가 나타났다. 인플레이션이 하락한 달의 TIPS 평균 수익률은 0.31%였다. 인플레이션이 급등한 달의 TIPS 평균 월간 수익률은 0.19%였다. 이는 월간 0.12%포인트, 연간 1.4%포인트의 차이를 보인다.
이러한 결과는 연준(Federal Reserve) 정책에 대한 투자자 기대가 모든 채권 상품 수익률의 주요 동인이라는 사실을 반영한다. 인플레이션이 상승하면 연준은 금리를 인상하는 경향이 있고 이는 TIPS를 포함한 모든 채권 가격을 하락시킨다. 반대로 인플레이션이 하락하면 연준이 금리를 인하하고 이는 채권 가격을 끌어올린다. 채권 수익률과 가격은 반대 방향으로 움직인다.
최근 사례
이러한 점을 고려할 때 2021~2022년은 주요 연구 결과를 보여주는 사례 연구가 된다.
2021년 인플레이션이 서서히 상승하던 시기(연준이 금리 인상으로 대응하기 전)에는 투자자가 조기에 진입해야만 TIPS로 긍정적 수익을 얻을 수 있었다. 2021년 동안 평균적인 TIPS 투자자는 4.81%의 수익률을 기록했으며, 이는 그해 평균 채권형펀드의 수익률 1.25%를 상회했다.
그러나 인플레이션이 최고 수준에 도달하고 연준이 상당폭의 금리 인상을 단행한 2022년에 TIPS에 진입했다면 평균적인 투자자는 큰 손실을 입었을 것이다. 2022년 동안 TIPS는 연간 -11.51%의 수익률을 기록했으며, 이는 -11.16%의 수익률을 낸 평균 채권형펀드보다 부진한 성과였다.
이러한 결과는 금융시장에는 공짜 점심이 없다는 점을 강조한다. 인플레이션이 이미 급등한 후에 TIPS에 진입해서 보호를 기대할 수는 없다. 다른 투자자들보다 먼저 인플레이션 상승을 포착하고 조기에 TIPS에 진입해야만 시장 대비 약간의 추가 수익을 얻을 수 있다.
<Derek Horstmeyer is a professor of finance at Costello College of Business, George Mason University, in Fairfax, Va.>
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