유럽 주식시장은 2025년 들어 강세를 보이고 있으며, Stoxx Europe 600 지수는 연초 대비 약 7% 상승했고 투자자들은 미국 시장의 정치적 불안과 밸류에이션 우려를 피해 유럽 지역으로 자금을 이동시키고 있다. 하지만 일부 애널리스트들은 이번 랠리가 취약하고 잠재적으로 위험한 가정 위에 구축되어 있다고 경고한다. 즉, 확대되고 있는 글로벌 무역전쟁이 일시적이며 지속적인 피해를 입히지 않고 지나갈 것이라는 가정이다.
투자 전략가들은 시장의 낙관주의 이면에서 데이터가 더 현실적인 이야기를 들려준다고 강조한다.
그들은 Federal Reserve가 올해 미국 GDP 성장률을 1.4%로 전망한다고 지적하는데, 이는 Donald Trump 대통령의 새로운 관세 체제 발표 이전인 3월에 예측했던 1.7%에서 하락한 것이다. 글로벌 경제의 중심 동력인 미국의 성장 둔화가 곧 유럽에도 영향을 미칠 것으로 예상된다.
그러나 주식시장은 중앙은행 완화에 대한 희망과 정치 지도자들이 마지막 순간에 방향을 바꿀 것이라는 믿음으로 움직이고 있으며, 상당한 경기 침체 위험을 무시하는 것으로 보인다고 Bank of America는 분석했다.
"시장은 현재 글로벌 성장 모멘텀이 관세에 전혀 영향받지 않을 것으로 효과적으로 가격을 매기고 있다"고 BofA의 유럽 주식 전략 책임자 Sebastian Raedler가 목요일 CNBC에서 말했다. "하지만 우리가 처한 상황은 그렇지 않다."
Raedler는 또한 기업들이 작년 말 대비 5월에 연간 기준으로 1,900억 달러를 관세로 더 지불하고 있다고 강조했는데, 이는 1분기 기업 이익의 7%에 해당한다. "기업들은 [관세를] 소비자에게 전가하지 않았다"고 그가 덧붙였다. 즉, 기업들이 가격 인상을 흡수하면서 상당한 이익 마진 압박을 받게 될 것이라는 의미다.
"마진 기대치를 보면 사상 최고 수준에 있다. 따라서 시장은 아직 이를 심각하게 받아들이지 않고 있다."
Bank of America의 Raedler는 수년간의 상승에도 불구하고 오랫동안 유럽 주식에 대해 약세 전망을 유지해왔다. 그는 Stoxx Europe 600 지수가 향후 12개월 동안 490까지 하락할 것이라고 말하는데, 이는 현재 수준에서 11% 하락에 해당한다.
노골적인 약세보다는 중립적 입장을 취하는 JPMorgan 전략가들도 신중함을 조언하며, "유로존이 진행 중인 무역 협상을 소화하면서 상당 기간 더 횡보할 가능성이 높다"고 제안했다. 이 Wall Street 은행은 Stoxx Europe 600이 올해 말 580까지 소폭 랠리를 보인 후 상승분을 일부 반납하여 12개월 후 540에 도달할 것이라고 전망하는데, 이는 현재 거래 수준과 비슷하다.
그들의 분석은 관세로 인한 경제적 부담에 중점을 두고 있다. 유럽 수출에 중요한 시장인 미국은 아직 관세의 영향을 느끼지 못했는데, 기업들이 여전히 Trump의 발표 이전에 급히 들여온 상품들을 처리하고 있기 때문이다.
"관세 이전에 매우 강한 선적 집중이 있었고, 기업들이 여전히 더 낮은 가격에 확보한 이 오래된 재고를 처리하고 있을 수 있다"고 JPMorgan의 글로벌 및 유럽 주식 전략 책임자 Mislav Matejka가 고객 노트에서 말하며, "선적 집중 효과가 줄어들면서 관세 영향이 느껴지기 시작할 수 있다"고 덧붙였다.
이러한 명확한 역풍에도 불구하고 시장은 두 가지 주요 내러티브에 힘입어 낙관적 상태를 유지하고 있다. 첫 번째는 관세가 단순히 협상 전술이며 철회될 것이라는 믿음이다. 두 번째이자 아마도 더 강력한 동력은 중앙은행들의 통화정책 완화 전망이다.
시장은 "Fed 완화 재개에 대한 논의를 자극하고" 있으며, 이는 투자자들이 단기 경제 약세를 "무시하도록" 격려하는 개념이라고 Bank of America는 분석했다.
7월 2일 고객 노트에서 Barclays는 이러한 견해에 동조하며, 글로벌 주식을 끌어올린 핵심 요인으로 "비둘기파적" 중앙은행 내러티브를 지적했다. 또한 Wall Street 은행들과 달리 영국에 본사를 둔 이 투자은행은 추가 관세 위험이 이미 정점에 달했다고 말한다.
"관세 충격이 [하반기]에 고용과 자본지출을 타격할 것으로 예상되지만, 완화는 최악의 경기침체 시나리오를 피할 수 있음을 의미한다"고 Barclays의 유럽 주식 전략 책임자 Emmanuel Cau가 말했다. "한편, 감세는 향후 미국 성장을 지원할 것이고, Fed는 금리 인하를 가속화할 것으로 예상되지만, 우리는 현재 시장 가격 책정이 잠재적으로 너무 비둘기파적이라고 본다."
Barclays의 Cau는 Stoxx Europe Index가 연말까지 5% 상승한 570에 도달할 것으로 예상한다고 밝혔다.
그러나 관세 상황의 현실은 더 복잡할 수 있다. TD Cowen의 주식 애널리스트들은 이전에 독일 신발 다국적 기업 Adidas의 경영진이 10% 관세 시나리오 하에서 연간 실적 달성에 자신감을 보였다고 인용했다. 그들은 이제 관세가 20%로 설정된 U.S.-Vietnam deal 이후 실적 가이던스가 하향 조정될 것으로 예상한다고 밝혔다.
"우리의 견해는 베트남 상품에 대한 20% 관세가 신발과 의류에 이미 부과된 관세 위에 추가로 유지될 것이라는 것이다"라고 TD Cowen의 John Kernan이 7월 3일 고객 노트에서 말했다. "우리는 [동남아시아]의 나머지 관세율이 20% 이상이 될 것으로 예상한다."
영향은 한 회사에만 국한되지 않을 가능성이 높다. TD Cowen에 따르면 베트남은 북미 신발의 3분의 1과 미국 의류의 15%를 수출한다
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