주식 시장은 2분기의 격동적인 시작 이후 놀라운 회복세를 보였으며, S&P 500®은 5월을 6% 상승으로 마감했다. 그러나 관세와 인플레이션 영향을 둘러싼 지속적인 불확실성, 재정 적자에 대한 우려, 미국 국채에 대한 외국 수요의 잠재적 변화가 채권 시장에 부담을 주었으며, iBoxx $ Treasuries는 5월에 1% 하락하여 올해 첫 월간 손실을 기록했다.
2025년 6월 4일 부진한 노동 시장 보고서 이후 수익률 곡선 전반에 걸쳐 하락했음에도 불구하고, 2년물과 30년물 미국 국채 수익률은 4월 말 이후 각각 23bp와 27bp 이상 급등했으며, 30년물 국채 수익률은 20년물 미국 국채 경매에서의 약한 수요 이후 잠시 5%를 넘어섰다. 그 결과 단기와 장기 미국 국채 수익률 간 스프레드가 확대되었으며, 이는 투자자들이 장기 채권 보유에 대해 더 큰 보상을 요구하고 있을 수 있음을 시사한다. Exhibit 1은 2년물과 30년물 미국 국채 수익률 간 스프레드가 100bp 이상으로 증가하여 2022년 이후 볼 수 없었던 수준에 도달했음을 보여준다.
수익률 상승은 자산 클래스 간 분산투자 가능성에도 영향을 미칠 수 있다. 전통적으로 채권은 주식과 역상관관계를 보이는 경향이 있었으며, 2024년 대부분과 같은 주목할 만한 예외가 있었다. 그러나 올해 지금까지 음의 상관관계를 목격한 후, Exhibit 2는 The 500™과 S&P U.S. Treasury Bond Current 30-Year Index 간의 6개월 상관관계가 양으로 전환되었음을 보여준다. 지속된다면, 양의 관계는 두 자산 클래스의 조합에 대한 위험 조정 성과에 잠재적인 역풍이 될 수 있다.
분산투자에 미치는 영향 외에도, 채권 수익률 상승과 관련된 통화 역학을 살펴볼 수 있으며, 이는 통화 헤징 결정의 영향을 받을 수 있는 글로벌 자산 소유자들에게 특히 관련이 있을 수 있다. 주목할 만한 점은 장기 미국 국채 수익률 상승에도 불구하고 미국 달러가 약세를 보였으며, S&P U.S. Dollar Futures Index가 분기 대비 4% 하락했다. 달러가 5월에 안정되었지만, 채권 수익률 상승과 동시에 발생한 통화 약세는 Exhibit 3에 나타난 것처럼 일반적인 양의 관계에서 벗어난 것이다. 재정 우려와 달러의 안전자산 지위에 대한 의구심을 포함한 최근 위험이 이러한 분기 추세에 기여했을 수 있다.
미국 국채 수익률의 미래 궤적은 불확실하지만, Cboe 20+ Year Treasury Bond ETF Volatility Index (VXTLT)로 측정되는 옵션 시장을 통해 장기 미국 국채 변동성에 대한 시장 기대를 살펴볼 수 있다. 4월 시장 혼란 중 관찰된 고점에서 하락한 후, Exhibit 4는 VXTLT가 장기 수익률과 함께 상승하여 2025년 5월 21일에 20을 넘어섰고 6월 4일 현재 17 이상에서 마감했음을 보여준다.
앞으로 수많은 미지수가 남아 있지만, 미국 국채 수익률이 기간 프리미엄에 미치는 영향과 관련된 분산투자 및 통화 역학은 자산 클래스 전반에 걸쳐 자산 소유자들에게 중요한 의미를 가질 수 있다.
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